7月30日上午，母基金研究中心发布了最新的《2024年上半年中国母基金全景报告》（以下简称《报告》），多项数据和行业动态引发关注。

根据《报告》，截至2024年6月30日，中国母基金全名单共包括433只母基金，总管理规模达55428亿元，相比2023年底增长6.5%。其中，政府引导基金318只，总管理规模达到45186亿元，相对2023年底统计的在管规模增长7.8%；市场化母基金106只，总管理规模10214亿元，较2023年底增长2.8%；以及S基金（只做S基金并无正常母基金业务的机构）9只，总管理规模28亿元。

在总规模持续增长的同时，母基金的投资额却出现明显下滑。上半年中国母基金总投资规模为2940亿元，相比于2023年上半年的3705亿元与下半年的5588亿元，降幅分别为20.6%与47.4%，出手放缓已经成为不争的事实。

进入2024年，对引导基金来说，子基金退出已成了箭在弦上之事。据上海金融法院关于涉政府引导基金案件审理情况的调研报告，自2020年至2023年上半年，中国裁判文书上涉及政府引导基金的一审民商事案件共95件，被投资企业未按约定归还借款或履行股权回购义务是原告起诉的主要原因。

管理总规模增至5.54万亿元，但出手明显放缓

根据《报告》，截至6月30日，中国母基金在管规模（含政府引导基金、市场化母基金与S基金）达到55428亿元，其中政府引导基金45186亿元，市场化母基金10214亿元。

这一在管总规模，与2023年底相比增加了6.5%，其中政府引导基金与市场化母基金分别增长了7.8%与2.8%。

母基金研究中心分析，该增速相较于前两年的增速有所下降，主要原因有三点：一是中国母基金总体在管规模基数已较大；二是2024年上半年部分新设母基金的资金为整合原有存量母基金而来，因此中国母基金整体在管规模的增加不多；三是股权投资行业进入下行周期。

从新成立基金情况来看，上半年新发起成立的母基金共44只，其中政府引导基金41只，市场化母基金3只。新发起母基金总规模共5212亿元，其中政府引导基金规模5052亿元，市场化母基金规模160亿元。

地域分布方面，19个省级行政区均有新设立的母基金，这也意味着超过一半的省级行政区均有新增母基金，中国母基金行业呈现遍地开花之势。其中，部分地区在新设母基金数量方面极为突出，例如福建省、江苏省均有超过5只新发起的母基金，并且这些省份已经在推出更多地区性针对性更强、更适合当地特色产业发展的母基金。另外，新设母基金所在的地域范围分布较以往更广，如新疆、甘肃、海南等地区均有新设的母基金成立。

不过从投资节奏来看，整个上半年母基金的投资速度都在放缓。根据《报告》，上半年中国母基金总投资规模为2940亿元，相比于2023年上半年的3705亿元与下半年的5588亿元，降幅分别为20.6%与47.4%。

其中，引导基金投资规模2398亿元，相比于2023年上半年的3089亿元与下半年的4514亿元降幅分别为22.4%与46.9%；市场化母基金投资规模542亿元，相比于2023年上半年的616亿元与下半年的1074亿元降幅分别为12.0%与49.5%。不少投资人都说体感2024更“寒冷”了，这些数据也应验了大家的感受。

退出成引导基金关注重点，各地国资为S基金市场“添薪”

退出，退出，还是退出。

在我国，政府引导的基金设立在2015年、2016年达到高峰，投资高峰出现在2017年至2019年。目前，国内最早设立的这批引导基金已经陆续进入退出期，退出压力成了困扰许多引导基金的难题。

而对于引导基金来说，母基金通过子基金退出，实质是子基金的退出问题，压力自然给到了GP。GP现阶段正面临着大批存量已投项目等待退出的境况，DPI（投资回报率）成为悬在头上的达摩克利斯之剑。

《报告》显示，近两年，以引导基金为代表的LP在DPI方面的诉求显著加强，由此也引发了一系列LP与GP间的纠纷。据上海金融法院关于涉政府引导基金案件审理情况的调研报告，自2020年至2023年上半年，中国裁判文书网上涉及政府引导基金的一审民商事案件共95件，其中涉借款纠纷40件（含民间借贷纠纷、金融借款纠纷等案由），涉股权回购纠纷38件（含股权转让纠纷、股东出资纠纷等案由），共占全部案件的82.11%，被投资企业未按约定归还借款或履行股权回购义务是原告起诉的主要原因。

在这类案件中，政府引导基金一方作为原告起诉被投资企业或基金管理公司的案件共87件，占全部案件的91.58%，并且政府引导基金一方胜诉比例较大。

面对LP的追责，GP 境遇不一：有GP的股东已经被采取“限高”“失信”措施；有GP依旧在到期倒计时之前千方百计找各种回流现金的渠道；也有“躺平型”的GP，“放弃挣扎，躺平任诉”。

在退出策略上，国内一直以来高度依赖IPO的单一退出路径。在国内，此前创投基金90%以上项目退出主要通过IPO实现。而随着IPO节奏放缓，VC/PE只得将目光投向其他渠道来解决庞大的退出需求，并购、S基金等都成为新选择。

以S基金为例，今年以来地方国资为S基金市场“添薪”，各地S基金频频设立。今年3月，福建省首支S母基金——自贸领航S母基金正式发布，目标规模20亿元；4月，上海100亿科创接力基金启动，安徽首支S基金——合肥市共创接力创业投资基金合伙企业（有限合伙）也完成注册设立，规模28亿元；5月初，成都科创接力股权投资基金有限公司完成注册。

《报告》指出，我国S基金正在从分散式向系统化转变，从捡漏型向配置型转变，由粗放式向精细化迈进，并预计下半年将有更多S基金以及采用S策略的母基金设立，同时股权投资和创业投资基金份额转让试点将在更多地区开展，S基金行业将进一步成熟。

编辑/范辉