7月22日，中国央行意外降息，将公开市场7天期逆回购利率由此前的1.8%调整为1.7%。基准1年期和5年期贷款市场报价利率（LPR）也分别下调10BP。7月22日到7月23日，离岸人民币开始走弱，一度逼近7.3关口。北向资金也呈现净流出状态，23日上证综指跌1.65%报2915.37点。

截至北京时间7月23日17:30，美元/离岸人民币7.2867（最高触及7.2973），美元/人民币报7.2743。同日，北向资金净流出近42亿元，7月累计净流出额近200亿元，在分红期过后，此前备受追捧的高股息、高分红概念近日开始回调，不过，银行股仍在23日逆势走高，存款利率下调是主要驱动力。

瑞银中国A股策略师孟磊对第一财经记者表示，公募基金、外资对于高股息主题的持仓都颇低，主力集中在保险和ETF上。尽管不排除这两方短期获利了结，但面临整体较低的债券收益率和市场利率，机构很难找到其他替代品。

人民币短线走弱

7月23日，尽管大盘下挫，银行股却逆势飘红，三大国有行再创新高，银行ETF（512800）逆市涨近2%。有消息称，国有大行正在考虑下调存款挂牌利率。业内人士提到，存款利率市场化调整机制效能仍在持续释放，预计银行会根据市场利率变化情况，合理调整存款利率水平，也有利于净息差的稳定。

除了降息的影响，美元指数近期反弹也对人民币构成一定压力。

美元指数自6月28日以来已回落近2%，接近4月中旬至5月中旬期间的降幅。美元抛售的同时还伴随着短期美元利率下降，表明市场对9月美联储首次降息的信心有所增强。不过，近期美元指数已经从103区间反弹至104以上。

渣打全球首席策略师罗伯逊（EricRobertsen）对记者表示，即使美国降息周期到来，能期待美元走弱的幅度有多大？目前1年/1年美元隔夜指数掉期利率（1Y1YOIS）为3.7%，较5月高位回落约100BP，且市场定价2025年底前美联储累计降息幅度为165BP。“欲使美元贬值持续更长一段时间，我们认为未来美联储需要更大幅度的降息。此外，我们需看到日元外亚洲货币取得更好的表现，以便推动新兴市场风险偏好广泛改善。”

对于人民币等新兴市场货币而言，中国经济基本面、外部地缘政治的潜在影响也打压了风险情绪。机构认为，美国关税潜在上调前景或将持续拖累外贸型经济体货币表现，尤其是亚洲货币。

值得注意的是，核心PCE指数将于周五公布，“除非我们看到与0.2%的环比增幅预测中值有很大偏差，否则该指数可能不会像以前那样成为市场的主要推动力。本月早些时候公布的CPI和PPI数据表明，数据不太可能出现意外上行。现在的重点同样集中在经济活动上，因此美国第二季度GDP初步报告更加重要。”嘉盛集团资深策略师斯考特（DavidScutt）告诉记者。

在他看来，“从日线图上看，美元/人民币在过去两周内不断走高，在跌破50日移动均线时不断吸引买盘，受到阻力位7.29250的压制，该阻力位自7月5日以来一直在限制涨幅。如果该阻力位失守，则可能重新测试2024年高点7.3114”。

亦有中资大行外汇交易员对记者表示，每年6~8月，在中资企业海外上市分红派息、外资企业利润汇出、居民暑期出境旅游等季节性购汇需求推动下，人民币往往呈现阶段性贬值行情。季节性购汇结束后，预计四季度人民币汇率将小幅走强，但也需要观察四季度的地缘风险的变化。

北向资金流出、高股息震荡

投资性资金的流向对汇率亦是参考指标之一。6月以来，北向资金呈现净流出的态势，7月22日北向资金单日净卖出59.79亿元，23日继续净卖出近42亿元。

23日的数据显示，北向资金持仓市值前五行业为食品饮料、电子、银行、医药生物、家用电器，占持仓总市值53.99%。持仓市值较20个交易日前增加幅度前三的行业为建筑材料、国防军工、公用事业，增加幅度分别为7.13%、6.27%、3.24%。

一个明显的趋势也引发市场关注。年初以来，领涨的高分红风格近期也明显回调，尤其是煤炭股、油气股、电信股等，这再度引发市场对高分红因子是否“熄火”的讨论。

有私募机构人士对记者表示，近期看似高分红板块的回调未必都能“归咎”到分红因子本身上，更多与行业因素有关。此外，高分红因子在经历了较大涨幅透支后，因为轮动出现一些回撤也是正常情况，提示股息率低于4%（港股低于5%）时暂时谨慎。在筛选高分红时，需要重点关注盈利和分红能力，而非简单的股息率高低，因此那些稳定盈利、后续分红能力较强的标的在近期波动中反而提供更好的布局机会。

两周前，美银中国股票策略师吴温妮（WinnieWu）在接受媒体采访时表示，受到高分红驱动的国企主题可能会暂歇，因为仓位变得有些拥挤。“早年很少有外资想要买银行，但现在已成共识配置主题。煤炭股今年迄今涨20%，油气股涨40%。在大涨后，股息率在下降，银行在1月时股息率高达10%，现在不到7%，还有一些就只有5%。就时机来说，在未来6个月内，很多相关公司都不会派发股息，可能有一些油气公司、电信公司会在9月派发中期股息。”她认为，当前应该在低位增加配置一些高质量的公司，部分互联网公司受到青睐。

孟磊则认为，高股息很难有替代物，中长期仍看好这一主题。“从行业层面来看，就煤炭、银行这类高股息个股而言，公募基金的仓位依然处在低配态势，银行虽然被加仓，但依然是低配状态，所以这一轮银行的反弹缺乏公募的参与，获益者更多是一些长线资本，例如ETF、保险公司等。”

“ETF、保险资金的长期考核属性也意味着，它们更多追求的是一个长线回报，需要5%以上的票息，而不是追求股票价格的波动。因此我们并不用担忧长期资本存在大幅撤出高股息主题的压力。”孟磊称，加之公募基金今年加仓的幅度又不高，所以高股息策略并不是非常拥挤，下半年还有进一步提升的空间。

就估值而言，瑞银的研究显示，无论是PE还是PB，国企的估值都只有民企一半左右，机构认为当前国企可能仍被投资者大幅低估。

编辑/范辉