财联社6月20日讯（记者 夏淑媛） 2024年以来，保险公司次级债发行放缓。据华泰证券统计，1-5月仅新增发行近20亿元，同比下滑94%。不过，自6月以来，保险公司债券发行明显升温。

一是两只保险资本补充债于近日先后落地，发行规模达110亿元。其中，6月18日，新华保险发行“24新华人寿资本补充债 01”，发行总额100亿元；6月12日，利安人寿发行“24利安人寿资本补充债03”，发行总额10亿元。

二是继2024年内首只保险永续债落地后，另有一只永续债新增待发。具体来看，6月14日，太保寿险发行“24太保寿险永续债01”，实际发行总额80亿元；6月11日，中粮资本发布公告称，公司控股子公司中英人寿拟发行总额不超过30亿元的永续债。

据财联社记者观察，4家人身险公司次级债发行背后主要受发债成本较低、借新赎旧以及资本补充需求三大因素驱动。业内人士表示，发行债券作为保险业普遍采用的外源性资本补充方式之一，在改善公司现金流、提升偿付能力的同时，还可以优化公司资本结构，降低整体资本成本，提升股东回报水平。此外，考虑到资本补充需求、借新赎旧及发债成本较低，多位业内人士预计年内保险次级债新增发行仍有空间。

保险公司债券发行成本骤减，票面利率已跌破2.5%关口

从发行情况来看，保险公司债券发行票面利率整体下行，融资成本走低。

其中，以“24新华人寿资本补充债 01”为例，其发行票面利率为2.27%，对比新华人寿此前发行的两次资本补充债，此次发债压降资本成本效果显著。

据悉，2020年5月，新华人寿首次发行资本补充债，发债规模同样为100亿元，发行利率为3.3%。而在2023年11月，新华人寿再次发行100亿元资本补充债，票面利率3.4%。时隔半年，2023年与2024年的票面利率相差113个BP。

仅次于上述债券，“24太保寿险永续债01”发行票面利率为2.38%（基准利率2.06%、固定利差0.32%），这一利率与太保寿险2023年底发行的120亿元债券3.5%的票面利率（基准利率2.59%，固定利差0.91%）形成鲜明对比。

再如“24利安人寿资本补充债03”，其发行票面利率为2.59%。据悉，利安人寿今年的资本补充债券累计发行三期，总额达30亿元，三只债券票面利率分别为2.75%、2.78%和2.59%，一路呈现下行态势。

整体来看，上述3只已发行的债券，均显著低于去年保险公司发行的资本补充债券的平均票面利率3.6%。

对于险企发行债券票面利整体下行的原因，上海对外经贸大学保险系主任郭振华教授对财联社记者表示，险企债券票面利率的定价以市场利率为基准，随着市场利率下行，险企债券的利率也会下降，下降趋势主要跟随市场无风险利率变化趋势。而发债利率呈下行趋势，也意味着保险公司融资成本也在降低。

补血偿付能力充足率，中英人寿、利安人寿资本补充工具各不同

在股东自有资金不足以直接对险企增资的情况下，发债成为险企解决偿付能力的最主要的手段之一。

6月12日，利安人寿2024年资本补充债（第三期）成功发行，发行规模10亿元。至此，利安人寿被批准发行的总计50亿额度资本补充债券全部发行完毕。

据悉，2022年6月，利安人寿获批发行不超过50亿元资本补充债券，利安人寿表示，本次所募集的资金将用于补充资本，进一步提高偿付能力和抗风险能力，支撑业务结构持续优化。

太保寿险、中英人寿也分别在公告中表示，本次债券募集资金将用于补充发行人核心二级资本，提高公司偿付能力以支持业务稳健发展。

值得注意的是，上述公司对资本补充工具的选择各有不同，利安人寿采用发行资本补充债，而太保寿险、中英人寿选择永续债。

华创证券研究所分析师周冠南介绍，保险永续债与保险资本补充债均属于保险公司发行的资本补充工具，用于满足资本补充需求，提升险企偿付能力。但二者不同之处在于，保险资本补充债用于补充附属资本，可提高综合偿付能力充足率；而保险永续债用于补充核心二级资本，可以提高核心偿付能力充足率。

据悉，2022年“偿二代”二期工程正式实施，大多数保险公司偿付能力承压。

太保寿险核心、综合偿付能力充足率也有明显下滑，从2021年末的218%、218%，下滑至2023年末的117%、210%。

利安人寿核心、综合偿付能力充足率，也分别从2021年的151%、172%，下行至2022年末的79%、158%，低于同期人身险公司的平均水平。

截至2024年一季度，中英人寿的核心、综合偿付能力充足率分别为161.62%、260.7%。这一数据虽然仍然高于监管要求的最低水平，但与其在“偿二代”二期规则实施前下降不少。随着资本补充债或永续债的发行，上述公司的偿付能力将得到有效补充，抗风险能力进一步增强。

险企通过“借新赎旧”方式，进一步降低偿债成本

6月18日，新华保险发行“24新华人寿资本补充债 01”，发行总额100亿元。在资本补充债券发行公告中，新华保险表示，本期债券募集资金将用于补充发行人资本，增强公司偿付能力，支持公司业务持续稳健发展。

而据财联社记者观察，新华保险在发行资本补充债前偿付能力充裕。截至2024年一季度末，人身险机构综合偿付能力充足率186.2%，核心偿付能力充足率113.5%，而新华人寿同期两项指标分别为252.06%，142.62%，远远超出监管要求。

此外，根据公告，新华保险此次债券发行后，综合偿付能力预测仅提升9.82个百分点。业内人士表示，新华人寿发行2024年资本补充债或发债授权期限到期的考虑，以低利率债置换高利率债可以降低险企的偿债成本。

据悉，新华人寿最近两次发债均源于2021年6月的新华人寿股东大会决议通过的200亿资本补充债发行计划，授权期限为3年。2023年7月，国家金融监管总局批复同意新华保险发行200亿元规模的10年期可赎回资本补充债，但彼时新华人寿仅发行了100亿元规模。

值得注意的是，新华人寿上述发行的资本补充债均为5+5年债券，若新华人寿到期不执行赎回2020年资本补充债，则要在原有票面利率3.4%的基础上加100个BP。

若通过“借新赎旧”的方式，则可进一步降低资金成本。据悉，2021年，新华人寿对拟募集的200亿资金的收益区间预估为3.6%-4.3%，随着当前利率中枢下行，降低资金成本势在必行。

北京工商大学中国保险研究院副院长兼秘书长宁威表示，随着未来债券市场利率不断下降，从节约成本的角度而言，保险公司有一定的动力去赎回之前的旧债来发行新债，在基于有较好信用状态的前提下，险企发债成本有一定优势。

编辑/范辉