5月金融数据出炉，除了依然偏弱的信贷需求，金融“挤水分”带来的M1增速持续下滑也引起市场关注。其中，企业活期存款大幅减少是主要拖累，单月减少超万亿元。银行“手工补息”收紧影响还将持续多久、会否导致企业提前还款大规模增加等引起市场关注。

接受第一财经记者采访的银行业及券商分析人士认为，“手工补息”清理的确对分流企业存款带来较大影响，存款由大行向中小银行分流的同时，也有很大部分流向理财、银行定存、财务公司等，相关影响可能持续到6月份，会给部分银行带来一定“缺负债”压力。不过对于会否引起企业提前还款，有机构人士表示，主要受影响的可能是前期部分具有“空转”性质的贷款资金，影响规模不会很大。

就在6月19日的陆家嘴论坛上，央行行长潘功胜发表重磅演讲，其中针对M1统计口径表示个人活期存款等需要研究纳入M1统计范围，从而更好反映货币供应的真实情况。

企业活期存款被分流

最新金融数据显示，5月M1余额为64.68万亿元，同比下降4.2%，增速比上月低2.8个百分点。此前4个月，M1同比增速环比回落且罕见降至负值（-1.4%），5月增速加速下滑，引起市场广泛关注。

不过，机构人士普遍指出，多重因素影响下，5月M1数据的经济意义已被大幅弱化。从结构来看，企业活期存款减少是M1增速下滑的主要拖累，除了居民端资金向企业端回流不畅外，规范“资金空转”套利、“手工补息”清理等影响还在持续显现。

综合央行数据和机构测算，5月企业存款减少8000亿元，同比多减6607亿元。其中，企业活期存款减少超过1万亿元，同比多减8000多亿元。

“‘手工补息’清理导致M1对实体经济活动的映射作用减弱。”中金公司银行业分析师林英奇表示，考虑到企业活期在去年下半年已进入负增长区间，资金流动偏慢的趋势可能仍在延续。

回顾来看，数据显示，今年前5个月，非金融企业活期存款减少4万亿元左右，定期存款则增加1.5万亿元。此前就有市场分析指出，企业活期存款被定期存款、理财、债市分流的趋势明显。

据光大证券银行业分析师王一峰分析，从信贷收支表数据来看，结构性存款是叫停“手工补息”后主要替代性产品。数据显示，4月、5月对公结构性存款分别新增3213亿、926亿（因部分期限设计为月末到期或有所低估），4～5月新增占年内累计增量的6成多。

另据中金公司数据，5月国有大行存款同比少增7843亿元，而中小行存款同比多增4840亿元，连续两月出现“大行少增、小行多增”的现象。林英奇表示，这主要由于大行清理“手工补息”后中小银行存款利率重新出现吸引力。同期，大行存款的流失导致对同业的融出同比下降，而中小银行融出同比上升。

据记者从市场了解情况来看，在4月银行“手工补息”被叫停后，的确有部分企业陆续将银行活期存款转为理财。对此，除了持续回升的理财产品存续规模，林英奇认为，非银流动性持续充裕也在印证这一点。从数据来看，R007与DR007利差再度收窄，存单和中票利率出现持续倒挂。

另外，随着“手工补息”违规行为逐步得到规范，有部分资金通过存入财务公司等非银机构，以同业资金方式，绕道进入银行体系获取高息，进行空转套利，抬高银行负债成本。不过，有关部门已经注意到此类乱象，也可能在后续进一步规范，市场需警惕相应风险。

“手工补息”规范影响还会持续多久？

从金融数据来看，信贷表现不强除了受优化金融业增加值核算等“挤水分”举措影响，当前企业和居民信贷需求依然偏弱，增量与存量端均面临挑战。

其中存量方面，一方面，市场担忧新增与存量房贷利率悬殊推升提前还贷需求；另一方面，“手工补息”整治会否引起更多企业提前偿还贷款，从而进一步削弱货币派生能力，也引发更多关注。

据记者了解，随着监管加强“资金空转”套利规范，加上存款利率持续下降，的确有部分大型企业提前偿还了数十亿元的银行贷款。而在“手工补息”整治背景下，越来越多企业将闲置资金用于支付上下游企业货款，资金来源就包括计入M1的银行协定存款。

不过，有机构人士对记者表示，“手工补息”清理带来的企业提前还贷更多是受到防范“资金空转”综合影响，前期有套利意图的资金或会增加提前还款意愿，但整体规模有限。

另有地方银行人士告诉记者，手工补息叫停次月，某大行在个别省份的存款下降了几百亿元，但主要从某一家银行回归到其他几家银行去，包括利率相对更高的中小银行，因此整体对企业利息收入的影响还要分情况来看，实际上企业的钱并没有大的变化。

有市场权威专家对记者表示，客观上要看到，企业以存款偿还贷款，会导致存款、贷款同时减少，反映到统计数据上，就表现为货币供应量和社会融资规模、信贷等同步减少。但除了企业减少了些利息收入，银行减少了些利息支出，实体经济生产经营活动没有受到实质影响。

对于规范“手工补息”给企业存款带来的影响，前述机构人士认为，预计将持续至6月，二季度后企业资金“脱媒”的力量将趋弱。而随着年中冲量节点临近，也有市场观点担忧银行存贷错配压力，在“缺负债”背景下，可能出现理财回表强度超预期情况，甚至产生额外抛压并对市场形成扰动。

不过，王一峰认为，从流动性环境、贷款投放、理财配置行为等多重维度看，反向踩踏导致利率明显上行概率不大。“预计6月资金面不会大幅紧缩，但需要关注央行态度微妙变化。”王一峰在最新报告中分析说。

编辑/范辉