12月降息预期落空，但MLF净投放量却明显超市场预期。

12月15日，中国人民银行公告称，当日开展14500亿元1年期MLF和500亿元7天期逆回购操作，中标利率分别为2.5%、1.80%，与此前持平。鉴于15日有6500亿元MLF和1970亿元7天期逆回购到期，当日实现净投放6530亿元。值得注意的是，本月MLF实现净投放8000亿元，为有记录以来的单月最大规模。

市场人士分析，11月、12月MLF连续两个月大规模加量续作，主要是为了支持国债增发。另外，近期市场资金面持续收紧，银行对MLF操作需求也在增加。

东方金诚首席宏观分析师王青表示，着眼于货币政策与财政政策协调配合，支持1万亿元国债增发，控制国债融资成本，稳定货币市场运行，央行显著加大了中长期流动性投放。

此外，受社会融资规模持续处于高位运行等因素影响，近期市场资金面偏紧，这会直接增加银行对MLF操作量的需求。

数据显示，11月1年期商业银行AAA级同业存单到期收益率月均值升至2.59%，已连续两个月高于2.5%的MLF操作利率；进入12月，截至14日的月内收益率均值进一步升至2.66%；DR007等短端利率也持续运行在短期政策利率（央行7天期逆回购利率）上方。

“当前正处于推动经济复苏动能持续回升的关键阶段，需要保持市场流动性合理充裕，遏制市场利率过快上行势头，稳定市场预期。可以看到，近期央行持续实施大额逆回购，而大规模加量续作MLF则有助于缓解银行体系中长期流动性压力。”王青说。

关于本次市场期待的降息落空，光大银行金融市场部宏观研究员周茂华解释说：一方面，央行保持政策利率稳定，主要缘于近期数据显示经济延续恢复态势；11月金融数据整体表现平稳，信贷结构持续优化，反映出目前国内利率水平整体处于合理区间。同时，央行政策也充分考虑了部分银行净息差压力较大的现实问题。另一方面，临近年底，银行间市场流动性扰动因素较多，包括跨年、政府债券发行、部分银行备战开门红、缴税缴准等。近期资金面有所收紧，央行适度加大了MLF续作，满足市场流动性需求。

仲量联行大中华区首席经济学家兼研究部总监庞溟也认为，平价加量续作MLF，内部原因在于从适度调低存款利率、压降银行资金成本等方向入手，促进市场利率中枢进一步小幅下行，推动社会综合融资成本稳中有降，进一步推动经济回升向好；外部原因在于海外主要经济体货币政策方向逐渐转“鸽”。暂不调低政策利率，有利于保持中国与其他主要经济体利差稳定，助力人民币汇率在合理均衡水平上保持基本稳定。

MLF利率保持稳定，预示本月LPR报价基准利率维持稳定。周茂华表示，从目前的整体情况看，根据LPR利率形成机制，LPR利率下调受三方力量影响：MLF利率、银行加点部分、LPR和存款利率改革潜力。

目前看，MLF利率稳定、银行加点部分受净息差压力制约，因此在政策利率稳定的情况下，需要继续挖掘LPR和存款利率改革潜力，引导金融机构加大对薄弱环节与重点领域的让利力度，合理降低综合融资成本。

编辑/樊宏伟