公募自购潮还在延续，11月8日，华泰柏瑞基金公告，将于近期运用固有资金自购旗下华泰柏瑞沪深300ETF（含联接基金）等权益类公募基金，合计1亿元，这是近期官宣自购的第十家公募。

公募基金接力自购，叠加其他利好信号，11月以来市场信心逐渐恢复，A股重拾涨势。不过，对于自购产品，公募基金一般何时赎回，投资者往往不得而知。

排排网财富管理合伙人姚旭升告诉第一财经记者，由于现行基金信息披露制度对管理人的申赎行为缺乏明确的规定，基金公司更乐于披露基金认购、申购行为，而不愿披露基金赎回行为，这就造成了一定程度的信息差。他提醒称，投资者选择基金时要明确自己的投资目标、投资期限以及风险承受能力，筛选出符合自己需求的产品，不能只看到基金公司自购就盲目跟风。

晨星(中国)基金研究中心高级分析师李一鸣认为，基金公司申购基金的动机，还包括响应国家支持资本市场的政策导向。而基金公司赎回基金，也不一定代表看空后市。他建议，投资者不要因基金公司的自购而过度乐观，也不要因基金公司的赎回而盲目悲观。

头部公募何时会赎回？

本轮“自购接力”始于10月29日，彼时易方达基金发布自购公告称，公司拟于近日运用固有资金2亿元投资旗下易方达沪300ETF。随后招商基金、华夏基金、南方基金等多家头部公募机构陆续“接棒”。

作为“公募一哥”，易方达基金此前多次自购。例如2020年2月4日、2022年1月27日及10月17日，均使用自有资金投资旗下权益类资产。

不过，数据显示，公募一哥持续自购的同时也有阶段性赎回。天相投顾数据显示，截至2023年三季度末，易方达基金持有自家偏股主动型产品及指数跟踪型产品共计10.7亿份，不及截至2022年6月30日的11.7亿份，但仍旧属于阶段性高位。2022年三季度，易方达基金大幅赎回2.79亿份，此后有所增持。

易方达也曾大幅赎回指数型产品。从2013年二季度末的9.56亿份，减持至2015年末的2970.97万份。2017年三季度伊始，易方达基金开始大幅增持。截至今年9月末，持仓自有指数跟踪型产品份额达6.08亿份。

易方达基金自有偏股主动型产品及跟踪指数型产品持仓情况 数据来源：天相投顾

招商基金此前也曾大幅赎回自家产品。比如2017年二季度末开始的一年内，曾赎回1.1亿份。但该机构此后加快了自购步伐，截至2023年三季度末，招商基金持仓自家偏股主动型产品份额为1.84亿份，为历年来最高点。

南方基金2011年6月30日末持有自家偏股主动型产品共计6.68亿份，不过到2014年9月30日末，南方基金几乎清仓。2014年四季度主要股指开始反弹，上证指数再度站上3000点位。南方基金在当季逐步加大自购力度，2020年一季度末自购产品份额到达相对高点3.09亿份，但随后再度减持。截至今年三季度末，南方基金持仓自家偏股主动型产品份额达2.12亿份。

南方基金自有偏股主动型产品持仓情况 数据来源：天相投顾

华夏基金也曾有两次大额赎回。分别是2014年一季度和2017年四季度，华夏基金大幅赎回2.45亿份和3.67亿份。该机构从2017年四季度开始逐步增加自购力度，截至今年三季度末持仓自家偏股主动型产品2.28亿份。

截至今年三季度末，嘉实基金持仓自有偏股主动型产品份额共计2.85亿份，在历史上该数据仅次于上季度末的3.2亿份。嘉实基金此前同样大幅赎回旗下权益产品。从2012年6月30日至2015年6月30日，3年间嘉实基金自有偏股主动型产品持仓份额从2.02亿份减少至1201万份。

姚旭升告诉记者，基金公司自有资金赎回甚至清仓有多方面的原因。比如积累了较高的浮盈，通过赎回兑现收益，落袋为安；或者市场波动率太大，为了控制回撤及时减仓。其次为了弱市行情下新基金顺利发行而进行的自购，限售期结束后有概率会被赎回。而基金经理长期业绩表现不佳，根据风控策略赎回止损。

李一鸣也认为，基金公司赎回自有产品，不一定代表看空后市。“因为基金公司的经营状况也会影响到公司资金的运用，例如当基金公司赎回基金时，有可能是需要回笼现金流补充公司运营资金。”他称。

上海证券基金评价研究中心分析师池云飞表示，一般来说，用于推动产品线发展和维持基金管理稳定的资金在实现目标后会比较容易出现赎回。

每轮“自购潮”背后

华宝证券2022年末曾对基金公司近十年自购、赎回行为进行了统计。其研究结果显示，在2012年“自购潮”期间，基金公司从产品中赎回的资金更多。当年12月伊始市场风险偏好上行，伴随申购次数增加，赎回次数也相应上升。

“2013年1月，尽管基金公司放缓了赎回的步伐，区间赎回次数为3次，但净申购金额仍为负，说明单次赎回的金额较为庞大。”华宝证券分析表示。

华宝证券认为，此阶段基金公司更多体现了类似普通机构投资者的属性，自购行为没有明显的特征，且基金公司在市场中的影响力尚微，缺乏自购驱动力。

其中，2015年自购潮中，没有基金公司赎回产品。华宝证券认为，这侧面印证了一方面彼时公募基金尚在快速发展阶段，相对资金流出，基金公司更希望稳健增加资金流入，因此对自家产品的赎回也呈现出稳定少量的特点。另一方面也体现出了基金公司的大局意识，即在市场危机之下，基金公司并没有进行赎回操作，而是积极自购，成为市场信心的重要稳定器。

受制于低迷行情，2018年全年基金发行受阻，募集失败和延长募集期的案例增多。

华宝证券统计发现，尽管多数时期基金公司发出自购的积极信号，但由于这段熊市的行情持续时间较长，不乏一些时间段中，基金公司对部分产品进行了短期止损。另一方面，基金公司面临投资者大量赎回的压力下，也不得不从以往自购产品中撤出自有资金，导致赎回额多过自购额，当年11月份的净申购金额明显为负。

据统计，2020年1月，由于新冠的突发性冲击，市场悲观预期达到顶点，不管是投资者的赎回需求还是出于自身研判，基金公司区间申购数量环比下降，对产品进行了更多赎回操作；同年2-4月中，国内疫情管控见效，市场风险偏好逐渐上移，为了增强市场信心，基金公司加快了自购的节奏，且更多的基金参与到自购潮中，净申购金额达到了历史较高水平。

“值得注意的是，在2022年自购潮中，基金公司整体自购力度明显大于赎回倾向。数据显示，无论从申购次数还是申购公司数来看，都远大于赎回次数以及赎回公司数，净申购金额持续增加并保持高位。”华宝证券在研报中表示。

池云飞提醒投资者，基金的选择和投资要建立在一个相对科学和完整的框架下，仅仅以基金公司是否自购为依据是不可取的。

李一鸣对第一财经记者表示，通常来说，基金公司的申购和赎回行为一定程度上反映了对基金产品投资价值以及市场时机的判断。但是，基金公司本身作为市场参与者，投资决策也是遵循市场规律，投资有成功也有失败，个人投资者不应该认为基金公司的判断就是万无一失，基金公司买入的产品也不代表未来业绩一定会上涨。

他建议，投资者选择基金时还应回到产品本身，而非跟随公司的申购和赎回。

编辑/樊宏伟