自去年四季度市场见底以来，A股开启了震荡向上的行情，虽然长期投资机会比较明确，但流动性与政策的变化也时刻影响着短期市场的走势。在震荡环境下，绝对收益目标策略越来越受到投资者关注。

目前担任浦银安盛绝对收益部总经理的褚艳辉，有15年证券从业经验和9年公募基金管理经验，他旗下管理着多只绝对收益投资策略基金。市场上的“固收+”产品大多由固收基金经理担纲，而褚艳辉则是权益投资出身，这和同业有很大不同。

权益投资出身 转型绝对收益

从履历来看，褚艳辉为经济学硕士，2004年8月至2008年4月间曾在上海信息中心担任宏观经济、政策研究员，2008年5月到2010年9月在爱建证券担任制造与消费大类行业高级研究员，2011年4月加盟浦银安盛基金，担任机械制造方向的高级行业研究员，2014年开始管理混合型基金，随后逐渐将能力圈向大类资产配置和固收投资拓展，深耕绝对收益投资策略。

“我在从业之初就经历了很大的市场波动，持有人体验不好，这让我开始思考，如何能聚焦到长期稳健、持有体验好的投资策略和投资方法上。”褚艳辉说。

谈及自己转型的心路历程，褚艳辉坦言有过不适应的阶段，“虽然我们是银行系基金，有很优秀的固收研究团队，但我作为基金经理仍然需要去不断学习，学习固收资产如何配置，投资组合如何动态调整，如何控制回撤，如何做绝对收益。这和做主动权益、相对收益产品，只需要找最牛的股票有很大不同。”

在“固收+”产品当中，固收资产部分其实区分度不高，基本上都是通过票息来争取组合的收益安全垫，而关键则在于如何从增收益的部分提升组合表现。从这个方面看，一个权益基金经理来管理“固收+”，优势还是不小的。褚艳辉认为，权益出身的基金经理做“固收+”，最大的优势就是对市场敏锐度更高。

“权益-”比“固收+”更贴切

谈及如何实现“固收+”和绝对收益的策略目标，褚艳辉多次提到了风险控制的重要性。

“我在读研究生时，论文题目叫做《我国证券投资基金的系统性与非系统性风险研究》，当时就在研究如何通过资产配置控制风险，每类资产如何寻找安全边际等问题，这对我后来做绝对收益有很大影响。”他说。

在固收资产方面，褚艳辉将其定位于组合的安全垫，因此不会做过多的风险暴露，不会加过多杠杆和久期，或者降低评级。从过往持仓来看，褚艳辉的债券持仓主要为3A的央企、公用事业债券。

在权益资产方面，褚艳辉也将风险意识时刻融入到组合管理中。比如，他一般会将组合分散在七八个行业，不在某一个行业或领域做过多超配，不投周期性行业、高波动性行业；在个股配置上，他一般会把组合尽量分散到20只以上的股票中，减少个股风险的冲击。

“我和渠道交流的时候有一个心得，相比‘固收+’，也许‘权益-’的概念显得更贴切，更容易让投资者接受。这本身就是一个低仓位的权益产品，相比于高波动高弹性，我们更关注高确定性，更加重视客户的持有体验。” 褚艳辉表示。

当前处于右侧投资阶段

展望后市，褚艳辉认为，中国经济有望向中长期的潜在增速靠拢，今年设立的5%的经济增长是一个相对合理的目标。近期国家统计局发布的CPI和PPI数据都比较温和，流动性大幅收缩的担忧得到缓解，叠加海外风险事件对美联储加息力度的影响，预计外部环境也将逐渐宽松。

与此同时，5%的经济增长目标也需要丰富灵活的政策工具，形成共促高质量发展的合力。褚艳辉指出，当前的政策环境相对友好。制度层面，中国特色估值体系从去年下半年开始被多次提及，全面注册制也在今年正式落地，都感受到国家对发展经济的重视。

回到A股市场，如果说2022年的市场是内外交织、错综复杂的，褚艳辉认为，2023年的市场会在经济复苏、流动性相对宽松的背景下震荡向上，站在当前位置，这是一个胜率比较不错的点位，市场已经进入到右侧投资的阶段。

“当处于右侧投资阶段，遇到调整应该开心，一个比较好的操作就是在回调的时候加仓或者调整组合配置，使自己的组合能更贴近市场的变化，把投资方向放在空间更大的资产上。” 褚艳辉表示。

编辑/范辉