政策暖风再度吹向并购重组。日前，证监会会议强调，增强发行上市制度包容性、适应性，鼓励以产业整合升级为目的的并购重组。

自“并购六条”发布以来，多地明确支持并购重组。就在近期，上海并购重组行动方案公布，力争三年培育10家头部公司、形成3000亿元并购规模；此前，深圳发布“并购14条”，北京举办辖区并购重组座谈会。

市场层面，“瞄准”并购重组的上市公司名单持续拉长。本周一（12月16日），创业黑马开盘收获“20CM”涨停，最终收涨6.96%。前一日晚间，该公司称拟收购北京版信通技术有限公司100%股权，并募集配套资金。另据Wind数据统计，仅在上周（12月9日至13日）就有超20家A股公司披露并购重组最新公告，涉及温氏股份、湖北宜化等。

并购重组在明年是否将继续升温？一、二级市场有何准备？有投资机构人士对第一财经表示：“我们内部一直在提并购，希望能推进这块，也全力支持企业并购，帮助其寻找买方，毕竟并购在当前情况下有利于投资机构退出。”

另有券商投行人士告诉记者，其所在机构针对不同体量的公司设计不同的并购方案。例如，大市值公司除了要通过并购实现产业升级，还要考虑多元化布局。

但在业内看来，目前，并购在实操层面上仍存在较大难度。“一般而言，并购项目的体量都达不到IPO体量。如果把企业推向并购，找到买方不容易，价格谈拢不容易，说服所有股东同意并购价格更不容易。”上述投资机构人士称。

上市公司并购重组持续升温

“并购六条”明确支持之下，A股公司的并购重组热情持续升温。

据Wind数据统计，9月24日“并购六条”发布至今（统计期间，下同），首次披露定增重组事件的公司数量有34家，涉及海南矿业、国风新材、五新隧装等，而2023年同期仅有3家。

统计期间，远达环保、南京化纤等47家公司首度披露重大重组公告，占全年首次披露该事项的公司总数的近四成。对比来看，去年同期有26家A股公司首度披露重组事件。

进展方面，目前，上述47家公司中，超六成（29家）的重组处于董事会预案阶段，科源制药等3家已达成转让意向，华海诚科、一汽富维、豪恩汽电的重组已经股东大会通过，英唐智控、世茂能源的重组则宣告失败。

从近期情况来看，海南矿业、创业黑马均在12月15日晚间披露了重组预案。

据披露，海南矿业计划收购ATZ Mining的68.04%股权以及Felston的51.52%股权，并向不超过35名特定投资者发行股份募集配套资金；创业黑马拟通过发行股份及支付现金的方式向云门信安、数字认证、李海明、怡海宏远等8名股东购买北京版信通技术有限公司100%股权，并向不超过35名特定投资者募集配套资金。

上周五（12月13日）晚间，国风新材披露的重组预案显示，公司拟向施克炜等11名交易对手方购买其合计持有的金张科技4626.38万股股份，占金张科技库存股注销后总股本比例的58.33%，并募集配套资金。

此轮并购重组浪潮中，北交所市场出现了首单定增并购。

五新隧装11月25日晚间公告称，拟以发行股份并支付现金方式收购湖南中铁五新重工有限公司、怀化市兴中科技股份有限公司各100%股权，并配套募集资金。

这是“并购六条”发布后，北交所上市公司启动发行股份收购资产的首单项目。市场分析人士称，若此次收购最终成行，将成为北交所首单以定增方式进行并购重组的案例。

从企业角度，有分析人士认为，在当前环境下，并购的实现难度较独立IPO更低。

有并购重组领域的研究人士对记者表示：“一个企业要走向IPO上市，要做到‘六边形战士’，既要懂企业、懂科技，还要懂资本，在细分领域的天花板要足够高。但并购不同，如果企业规划的路径就是被并购，就深耕某一个细分领域，因为大企业想收购的是和它形成互补、在某些领域做到精深的另一家企业。”

多地出台支持政策

今年以来，并购重组领域持续迎来政策“甘霖”。

9月24日，证监会发布《关于深化上市公司并购重组市场改革的意见》（“并购六条”），明确支持跨行业并购、允许并购未盈利资产，并鼓励私募基金参与上市公司并购重组。

近两个月，多地相继出台并购重组支持政策，并划定时间表。

12月10日，上海市政府印发《上海市支持上市公司并购重组行动方案（2025-2027年）》（下称《方案》）。《方案》总计12条，提出在集成电路、生物医药、新材料等重点产业领域培育10家左右具有国际竞争力上市公司，形成3000亿元并购交易规模、激活总资产超2万亿元，集聚3~5家有影响力的专业并购基金管理人的目标，并从建立并购标的发现和储备机制、培育集聚并购基金、搭建综合性并购服务平台等方面进行了部署。

此前的11月27日，深圳发布“并购14条”，称将力争通过并购重组实现深圳产业补链强链，提升制造业产业链活力与韧性，更好地激发科技创新活力，培育一批以科技为核心的高质量上市公司群体。

同日，北京证监局与北京市委金融办联合举办北京辖区并购重组座谈会，北京证监局局长贾文勤局长表示，鼓励市场主体规范运用并购重组等方式实现资源优化配置。

整体来看，据市场统计，截至目前，上海、江西、四川等地都出台了支持企业开展并购重组的有关文件；山西、北京、湖北、湖南等地通过座谈会或培训会等形式，为企业进行并购重组“答疑解惑”。

实操层面仍有难度

“证监会推出‘并购六条”积极推动并购重组，交易所和地方政府等积极响应，预示着我国新一轮的并购重组浪潮或将来临。”浙商证券研究所联席所长邱世梁认为。

粤开证券首席经济学家罗志恒认为，并购重组市场改革不仅是制度改革的重中之重，还会演绎为2025年市场交易主线。

“当前，市场并未充分理解顶层强调并购重组改革背后的深意，多把并购重组视为IPO的替补。”他说。

罗志恒认为，并购重组改革不仅是资本市场投融资综合改革的重头戏，还关系整个产业升级以及中国经济发展。从产业发展角度看，并购重组能够快速出清落后产能，推动产业链深度整合。

他预计，政策方面将会出台更具有操作性的指引，落地重组股份对价分期支付机制，放松对募集资金用途的监管等。

不过，落实到操作层面，在业内看来，目前，并购的具体实施仍存在较大难度。

上述研究人士说：“并购的完成非常复杂，涉及多个流程，从制定战略、双方交易再到最后的整合。如果企业是想做实质性的并购，而不是短期的市值型并购（即为了刺激股价等目的），真正要通过并购去创造价值，能够长期进行产业整合，是非常困难的一件事情。”

他同时表示，估值是并购最终达成的重要影响因素。

“投资机构要早点退出，不能等到被投企业做到独角兽了再退，如果估值太高，能接手的机构就很少了，退出也有很大压力。”他说。

上述投资机构人士也表示，从估值角度，被投企业不同阶段估值不同，若被并购，不同阶段进入的投资方对并购估值也有相应考虑。(周楠)

编辑/田野