周一（7月22日）盘中，伦铜期货盘中一度跌破9200美元/吨，创近四个月新低。

与上半年乐观情绪明显不同，市场如今被高库存阴影笼罩。与此同时，投资者还在观望美联储政策和美国大选的前景，这可能影响到经济复苏和新能源行业发展等需求端后续释放。

铜矿开采（来源：自然资源部资料图）

库存压力高烧不退

作为全球经济的重要晴雨表，铜的走势往往有重要前瞻性。自5月20日达到11104美元/吨的历史高点以来，伦铜便开始震荡走弱。近两周跌势再次加快，累计回落近8%。同期，纽约商品交易所美铜期货区间跌幅近19%，距离技术性熊市仅一步之遥。

行业统计显示，下半年以来伦敦金属交易所LME、纽约商品交易所Comex以及上海期货交易所铜库存均有所增加，表明市场需求疲软。

丹麦盛宝银行大宗商品战略主管汉森（Ole Hansen）在发给第一财经记者的报告中表示：“当市场已经面临多头撤退的压力时，铜库存总量持续上升并不是有利的环境。这是自2021年8月以来，在世界三大交易所注册的铜库存首次超过50万吨。”

荷兰国际集团ING大宗商品分析师曼希（Ewa Manthey）表示，市场正在寻找支撑需求的渠道，“如果主要消费国没有进一步的刺激措施，短期内复苏的希望很小。我们预计铜和其他工业金属价格在短期内将进一步下跌，以反映需求前景的疲软。”

凯投宏观助理经济学家马赫（Joe Maher）认为，今年铜供需基本面的前景证明了前期价格上涨的合理性，但这些因素并不能真正解释所有近20%的涨幅。随着市场繁荣的消退，他预计铜价将在年底前下跌约10%。

在汉森看来，铜价本轮调整持续时间存在不确定性。随着期货价格跌破9500美元/吨的重要技术支撑，如果进一步回落，9100美元/吨将是下一个关键心理关口。

值得注意的是，中国的铜需求在最近几周已经稳定下来，进口铜的溢价为每吨3美元，而5月份为贴水15美元/吨。与此同时，中国央行周一采取降息措施以刺激经济，这可能在一定程度上缓解对铜等金属需求的压力。

美联储与特朗普

随着通胀压力的减弱，美联储降息的脚步正在临近。市场目前正在关注周四（7月25日）公布的美国第二季度国内生产总值（GDP），以及周五（7月26日）公布的个人消费支出数据。根据芝加哥商品交易所的FedWatch数据，货币市场对美联储将在9月降息25个基点已经完全定价。

然而下一步似乎存在不确定性。近期多位美联储官员强调需要更多的数据和信心，但并未明确量化继续降息的标准或者门槛在哪里。考虑到近期经济数据开始降温，不少机构怀疑美联储是否等待太久。美联储为抑制通胀而实施的高利率可能会损害经济，在最坏的情况下，持续三年的扩张或进入衰退模式。

与此同时，在上周的议息会议上，已经进入降息周期的欧央行也承认面临着经济降温、复苏乏力的挑战。结合近期欧美制造业PMI和工业产出数据，需求回升的挑战有所加剧。

另一方面，美国大选也在很大程度上给多个需求场景带来挑战。此前新能源行业、电动汽车等日益增长的长期需求成为了投资者入场的理由，然而随着共和党总统候选人特朗普在民调中保持领先，民主党政府的扶持政策可能被完全逆转。

特朗普上周在密尔沃基结束的共和党大会发表讲话时重申了他通过增加美国化石燃料产量来遏制通货膨胀的承诺。他还重申，上任后就将停止民主党与气候变化有关的支出。受此影响，近期欧美清洁能源板块走弱，传统能源板块卷土重来。第一财经记者汇总发现，近两周来，埃克森美孚、雪佛龙、西方石油累计上涨近9%，Solaredge、阿特斯太阳能和维斯塔斯（Vestas）区间最大跌幅接近10%，多家机构紧急下调评级。

电动汽车的发展离不开铜，单车使用量是普通内燃汽车的近4倍。民主党人通过了税收抵免来推广电动车，美国国家环境保护局推出了新版尾气排放规定引导新能源车发展。而在特朗普看来，电动汽车是对美国就业的伤害，承诺当选后将取消尾气排放规定。

编辑/樊宏伟