近期，1年期同业存单收益率两年来首次高于同期限中短期票据引发了市场热议。

6月14日，1年期AAA级同业存单的收益率为2.0437%，1年期AAA级城投债收益率为2.0285%，1年期中短期票据收益率2.0223%。1年期同业存单收益率明显高于同期限城投债和中短期票据收益率。

据上海证券报记者统计，5月24日，1年期AAA级同业存单收益率今年以来首次高于1年期AAA级城投债收益率，5月14日，1年期AAA级同业存单收益率两年来首次高于1年期AAA级中短期票据收益率。

同业存单的价格是连接货币市场和债券市场的重要一环，其代表的短端利率对债券等资产的利率有重要的指导作用。一方面，它是银行盘活负债、有效管理流动性的重要工具；另一方面，由于其期限较短、流动性较好、风险较低，也成为银行和广义基金重点配置的资产。

近期，同业存单已经不再只是机构用来管理流动性的工具，更是短期内在资产端起到了对同期限信用债的替代作用。同业存单投资“信用债化”的背后，是机构“资产荒”的持续以及“手工补息”余波的影响。

事实上，同业存单的投资主要受三个因素影响：资金面决定利率走势、供需带来阶段性扰动、资产比价反映其性价比。

同业存单利率和资金利率基本是同步指标。今年以来资金面维持紧平衡态势，根据月末资金面转紧，月初资金面转松的特点做同业存单投资几乎可以获得确定性收益。月末资金面收敛，叠加银行或因为存款冲量等原因要赎回基金，存单价格往往升高，但在跨月前会有所恢复。

在利率持续下行的背景下，成功把握这个小波段交易就能增厚组合收益。以6月跨月为例，5月27日，1年期AAA级同业存单收益率为2.1021%，而跨月之后的6月3日，其收益率迅速下行至2.0692%。在债市收益率整体处于低位的背景下，对于更加注重把握每一个可以精细操作窗口期的投资经理来说，同业存单的投资机会自然不容错过。

同业存单供需变化会对其行情带来阶段性扰动，而“手工补息”被叫停就对近期的同业存单供需造成了影响。从供给端来说，“手工补息”被叫停后，银行存款规模锐减，其负债端存在压力，发行同业存单的动力大大提升。银行端的供给主要从银行的流动性缺口、监管指标限制和资产负债的预期管理三个方面影响发行行为，从而从一级市场影响同业存单价格。目前银行流动性缺口较大，其可能会提价发行存单。

需求方面，CFETS公布的二级交易数据显示，5月国有大行和政策性银行净卖出同业存单239亿元，自2023年4月以来首次净卖出，表明禁止“手工补息”后，大行负债端压力较大。

资管类产品净卖出同业存单274亿元，货基净卖出同业存单2738亿元，理财净买入同业存单1564亿元，基金公司及产品净买入同业存单900亿元。从历史数据来看，理财、基金、货基三类资管机构为同业存单的传统配置户，其对同业存单的配置力度与同业存单的收益率存在一定的负相关性。这也是当前同业存单收益率偏高的重要因素。

目前存单投资仍是窗口期，一方面市场已有资金面宽松预期；一方面“资产荒”背景下，机构仍对其存在大量需求。

6月4日以来，DR007开始低于1.8%的OMO政策利率，这是今年3月以来首次，释放了一定的宽松预期。在债市杠杆率偏低、信贷挤水分、非银金融机构对银行体系流动性依赖减弱的背景下，预计跨半年流动性压力可控，资金面的波动率或弱于季节性。因此，同业存单的性价比仍然比较突出。

编辑/范辉