美国商品期货交易委员会(CFTC)近日公布的数据显示，WTI原油净多头头寸已录得2022年6月以来的最高水平。

“相当多的资金此前一直在场外观望，这意味着原油最近的强劲行情可能会引发进一步的逐利资金追涨。”加拿大皇家银行资本市场（RBC Capital Markets）的全球能源策略师Michael Tran表示，终于，原油市场重回基于供需和基本面的逻辑。

今年初，对冲基金纷纷押注，俄罗斯原油产量的限制和对石油需求的复苏将推动油价回到2022年的高点。但随后，对经济衰退的担忧、美国银行业动荡和俄罗斯原油供应超预期且具有弹性等因素，共同压低价格，看涨油价的基金们损失惨重。

受打击最严重的是有“原油交易之神”之称的皮埃尔·安杜兰(Pierre Andurand)旗下的对冲基金——安杜兰德商品全权委托增强型（Andurand Commodities Discretionary Enhanced）。该基金在6月底时一度腰斩，抹去了去年所有收益。

而做空油价的对冲基金则一度将原油空头头寸增至十年来最高水平。但随后，由于产油国组织（OPEC+）限制供应，尤其受沙特阿拉伯和俄罗斯延长减产的提振，国际油价自6月中旬以来反弹了约30%。基金经理们再度空翻多。

沙特能源大臣阿卜杜勒-阿齐兹·本·萨勒曼（Abdulaziz bin Salman）也称，极端波动和缺乏流动性导致原油期货市场越来越脱离基本面。

眼下，三个因素较上半年的变化助推了新一波看涨情绪，但对冲基金仍较年初时更为谨慎。

首先，在供应方面，原油供应目前确实出现紧缩。沙特和俄罗斯将每日100万桶和30万桶的供应限制延长至12月。美银的大宗商品研究主管布兰奇（Francisco Blanch）称：“今年我们对供需预测中最大的变数是俄罗斯。今年年初，我们都预计，将失去大量俄罗斯石油供应，可随后我们看到的是大量俄罗斯石油产品，包括原油和石油产品进入市场。”这一供应层面的变量会否再次逆转尚未可知。上半年俄罗斯每日的石油供应一度比去年年底增加了140多万桶。此外，分析师认为还需要考虑到伊朗原油出口的变量。

其次，市场对全球经济复苏提振原油需求的预期回暖。花旗的大宗商品研究全球主管莫尔斯（Ed Morse）称：“上半年，原油多头错估了全球复苏的情况。”而进入下半年，一些经济体的需求正在改善，为原油牛市提供了更有力的理由。

在此前的亚太石油大会（APPEC）上，对冲基金Black Gold Investors的基金经理罗斯（Gary Ross）预计，中国第四季度的原油消费将会激增。“中国国内航班已恢复至疫情前水平的110%，长途公路旅行也仍以汽油动力汽车为主。仅中国的喷气燃料需求就可能大幅增加，每天可能会增加50万桶。”他称。

最后，原油与更广泛风险资产的相关性目前较上半年减弱。由于价格的传导性，今年油价此前的大部分下跌，均被认为受到了投资者抛售全球股票的压力。目前，虽然高利率也仍是原油的逆风因素，因为高利率令石油储存成本增加，从而导致炼油商倾向于抛售原油，但目前原油市场的交易逻辑更加转向经济“软着陆”。

CIBC Private Wealth的高级能源交易员Rebecca Babin表示，投资者对原油交易的参与度上升会增加市场流动性，并为应对油价的极端波动提供缓冲。但她同时表示，这种投资者信心恢复的弹性仍然是个未知数。

“由于今年上半年发生的一些‘屠杀’，对冲基金的风险参数被设置得非常严格。因此，如果此后油价的走势未按照他们目前的定价运行，他们很容易再次动摇。”她称。

编辑/樊宏伟