从新三板摘牌后，乐华娱乐最终选择了赴港IPO。

3月8日，乐华娱乐集团（简称“乐华娱乐”）向港交所递交上市申请，拟主板挂牌上市。

乐华娱乐的历史可追溯至2009年7月。2009年7月3日，执行董事、董事长和控股股东杜华创立了乐华有限公司，后来成为乐华娱乐的主要经营子公司。截至2022年3月2日，乐华娱乐旗下有58名签约艺人，包括韩庚、王一博、孟美岐、范丞丞、黄明昊、吴宣仪、朱正廷、李汶翰等，以及80名参加乐华娱乐训练生计划的训练生。

2015年9月22日，乐华有限公司在新三板挂牌，证券代码为833564.NQ。2018年3月22日，乐华有限公司通过自愿申请退市的方式从新三板退市。同年，乐华有限公司转而寻求A股上市，开始探索在上海证券交易所主板上市的方案，但未提交正式的上市申请。

三年净利润复合增长68%，但过度依赖艺人管理业务

在2019年至2021年，乐华娱乐在收入方面实现了43%的复合年增长率，其收入从2019年的6.31亿元增长至2020年的9.22亿元，再增至2021年的12.90亿元。同样在2019年至2021年，乐华娱乐在利润方面实现了67.6%的复合年增长率，其利润从2019年的1.19亿元增长至2020年的2.92亿元，再增至2021年的3.35亿元。

值得注意的是，2020年10月，乐华有限公司向股东宣派股息2亿元；后在2022年3月，乐华娱乐再度分派股息4亿元。而2020-2021年乐华娱乐的盈利为6.27亿元，也就是说，IPO前乐华娱乐已将近两年利润分派殆尽。

招股书显示，乐华娱乐目前主打艺人管理、音乐IP制作及运营、泛娱乐业务三大业务板块。

但值得注意的是，乐华娱乐大部分收入来自艺人管理业务：在2019年、2020年、2021年，该公司艺人管理业务产生的收入分别为5.3亿元、8.08亿元及11.75亿元，分别占同年的总收入约84.0%、87.7%及91.0%。在艺人管理业务收入稳步增长的同时，乐华娱乐的音乐IP制作及运营、泛娱乐业务却没有显著增长。

在2019年、2020年、2021年，该公司音乐IP制作及运营产生的收入分别为0.74亿元、0.92亿元、0.77亿元，泛娱乐业务收入则为0.26亿元、0.21亿元、0.38亿元。

乐华娱乐表示，音乐IP制作及运营业务、泛娱乐业务面临其他经营者的竞争，无法保证将能够成功地与新的或现有的竞争对手维持竞争，可能导致市场份额下降，业务、经营业绩、财务状况及前景可能受到不利影响。

艺人管理业务依赖王一博，但将面临艺人是否续约问题

乐华娱乐在招股书中称，根据弗若斯特沙利文报告，按2020年艺人管理业务收入计算，乐华娱乐在中国艺人管理公司中排名第一，市场份额约为1.5%。

值得注意的是，乐华娱乐旗下微博关注者排名前十的艺人中，韩庚的合同已于2021年5月到期，王一博、孟美岐、范丞丞等九位艺人的合同都将于2024年底前到期。

依据招股书，签约艺人是乐华娱乐的供应商，该公司安排艺人通过参与商业活动、娱乐内容服务以及音乐制作为客户提供演艺服务。

而在2019年-2021年间，供应商B分别为乐华娱乐贡献了3227.4万元、13330.1万元、30246.5万元，占营业成本的百分比也从9.2%上升至31.1%再攀升至43.9%；供应商D分别为乐华娱乐贡献了2414.0万元、2414.3万元、3124.2万元。

按照业务关系年期算，三年贡献4.68亿元的供应商B为王一博，三年贡献0.795亿元的供应商D为韩庚。而韩庚的合同已于2021年5月到期，王一博的合同也将在2024年10月到期。乐华娱乐也表示，倘若未能维持与艺人及训练生的关系或扩大签约艺人及训练生的数目，该公司的业务、财务状况及经营业绩或受重大不利影响。

杜华夫妇持股逾53%，阿里影业持股14.25%

招股书显示，在IPO前，创始人、董事长兼首席执行官杜华持有50.18%股份，与其配偶孙一丁构成一组控股股东，共持股超53%；华人文化通过CMC Sports Investment Limited持股14.25%，东阳阿里巴巴影业通过Interform Construction Supplies Limited持股14.25%，字节跳动旗下公司北京量子跃动科技有限公司（简称“量子跃动”）通过Afflatus Limited持股4.74%。董事成员方面，杜华、孙一丁、孙乐同为执行董事，华人文化战略发展总监姚璐、阿里巴巴旗下优酷UP工作室资深制片人孟庆光、任职于量子跃动联属公司的赵文婕同为非执行董事。

按照招股书，乐华娱乐计划将IPO募集所得资金用于投资艺人运营、扩大音乐IP库、扩展泛娱乐业务、投资及收购与发展策略一致或能够与业务产生协同效应的业务或资产、海外扩展等。

外部投资方面，乐华娱乐分别于2014年、2018年及2020年引入华人文化、量子跃动、东阳阿里巴巴影业。2014年7月4日，华人文化旗下的上海文投投资管理有限公司以13237万元受让了15.74%的股权，后又出资12236万元认购乐华有限公司新增注册资本，最终持股比例达25%。按照25%股份对应的25473万元算，当时乐华娱乐的估值刚刚超过10亿元。

2018年8月，杜华将乐华有限公司的548.9万股转让给量子跃动，作价12475万元。按照548.9万股对应的4.99%股份算，当时乐华娱乐的估值达25亿元。短短四年时间，乐华娱乐的估值翻了一番。

后在2020年11月24日，东阳阿里巴巴影业以27750万元受让了上海坤伶网络科技合伙企业（有限合伙）的1650万股股票。（澎湃新闻记者 孙燕）

编辑/田野