从100亿到500亿再到1000亿，步入11月以来，央行不断加大逆回购操作力度。

11月8日，央行公告称，为维护银行体系流动性合理充裕，当日以利率招标方式开展1000亿元逆回购操作，操作期限为7天，操作利率为2.20%，与前期持平。这是央行本月连续第二个交易日开展千亿逆回购操作。

在业内人士看来，央行在月初就加大逆回购投放数量，体现了维稳资金面的决心。多数观点预计，未来央行将继续以逆回购、中期借贷便利（MLF）等操作为主，适时适度投放不同期限流动性，同时辅以结构性货币政策工具，保持流动性合理充裕。另就本月MLF操作来看，多家机构预计，等额续做是大概率事件。

逆回购放量至千亿

步入11月，央行连续6个交易日开展7天期逆回购操作，且规模越来越大。

先是11月1日及2日，央行分别开展100亿元逆回购操作；随后，11月3日和4日，逆回购操作放量，达500亿元；11月5日和8日，逆回购操作规模进一步扩大至1000亿元。操作利率则均维持2.2%不变。

东吴证券固定收益首席分析师李勇对记者表示，央行加大逆回购投放量，系维护市场流动性合理充裕，符合其一贯操作思路。据Wind资讯统计，本周（11月8日至14日），共有2200亿元逆回购到期。

“10月底央行为助力资金平稳跨月，公开市场操作逆回购大幅放量，造成11月月初逆回购到期规模较大。因此，逆回购继续放量有利于对冲资金面压力，引导市场利率平稳运行从而维护流动性。”李勇称。

中信证券研究所副所长明明也表示，央行此举表现出维稳资金面的决心。在面临大量的流动性回笼的环境下，央行并没有持续100亿元逆回购操作，而是两次增加逆回购操作至1000亿元。相应地，资金利率进入11月后持续下行，隔夜利率进一步回落至2%以下。

此前市场普遍担心11月政府债券供给压力增大导致流动性缺口扩张，如今来看，在央行增加逆回购投放规模之下，资金面不稳定的担忧有所缓解，市场资金利率也出现下滑。

最新数据显示，11月8日，Shibor（上海银行间同业拆放利率）短端品种多数下行，隔夜品种上行1BP报1.897%，7天期下行0.8BP报2.121%，1个月期下行0.2BP报2.396%；银行间质押式回购利率方面，截至13点30分左右，DR007加权平均利率报2.0943%，较7日下跌2.97BP，DR001加权平均利率报1.8980%，较7日上涨0.44BP。

另从操作利率分析，尽管逆回购放量，但政策利率仍保持不变。对此，李勇分析称，今年7月央行全面降准，而后续的降准预期一再落空，贷款市场报价利率LPR亦维持稳定。这说明央行稳健的货币政策取向未变，适时调整公开市场操作规模也彰显着货币政策更加灵活精准。

MLF+OMO仍是主要手段

就整个11月而言，市场流动性仍面临较大压力。据华西证券统计，受公开市场操作到期规模较大、政府债券发行加速以及M0（流通中的现金）季节性增加影响，11月资金缺口规模预计在1.9万亿元左右，规模仍然较大。

其中，在公开市场到期规模方面，本月共有20750亿元公开市场资金到期，较10月到期规模多出6750亿元，为近几个月新高。

其中，11月1日~8日共有10000亿元逆回购到期；11月16日有8000亿元MLF（中期借贷便利）到期；11月29日，有700亿元国库现金定存到期；11月30日有50亿元3个月央行票据互换到期，同时还有2000亿元MLF到期。

在此背景下，多数观点预计11月央行投放将继续保持稳健。此前央行货币政策司司长孙国峰也表示，四季度将灵活运用中期借贷便利、公开市场操作等多种货币政策工具，适时适度投放不同期限流动性，熨平短期波动，满足金融机构合理的资金需求，保持流动性合理充裕。

“考虑到今年剩余时间MLF到期金额较大（11月有1万亿元MLF到期、12月有9500亿MLF到期），降准概率或有小幅提升。”李勇对第一财经记者称，但结合央行近期表述与操作思路，“等量或超量续做MLF+OMO（公开市场操作）”仍旧为维护流动性主要手段。

至于MLF续做规模，市场普遍预计是等额续做。华西证券研报指出，11月央行将继续通过提高OMO操作频率，保持MLF等量或稳量续作等方式对冲政府债券发行加速的影响，流动性将延续平稳。预计10年期国债收益率维持在3%附近震荡。

江海证券研报也表示，在不实施降准的情况下，本月将大概率等额续做MLF；而且，考虑到今年央行维护资金面稳定态度明确，预计后续还会加大逆回购投放力度。

不过明明认为，MLF续做方式仍存在一些不确定性，可能的续做方式包括两种，一种是11月15日一次性提前续做1万亿元MLF，完全对冲全月到期的MLF；另一种是，11月15日提前续做16日到期的8000亿元MLF，并于11月30日再次续做2000亿元到期的MLF等。

此外，就年内来看，李勇分析，年内经济或仍存在下行压力，但在稳健的货币政策取向下，降准概率仍旧较低；从货币信用周期的角度分析，宽信用的影响或将于明年体现。（第一财经）

编辑/田野