特朗普政府上任伊始，外汇市场上演过山车行情。

特朗普就职日当天，美元对一篮子货币因未见关税举措下跌1%，随后特朗普威胁自2月1日起对加拿大和墨西哥商品征收25%关税，令美元短暂反弹；但次日，这些涨幅又悉数回吐。

交易员普遍感到汇市缺乏明确方向，预计在未来几个月将迎来更大起伏。德意志银行策略师吉姆·里德（Jim Reid）对第一财经记者表示，“特朗普的政策言论为短期市场留下了大量的不确定性，不过他上任首日发布的行政命令中的贸易调查的影响还需要一些时间才能见分晓。”

政策迷雾加剧美元波动

1月20日，特朗普方面签署了一份广泛的贸易备忘录，命令联邦机构在4月1日之前完成对一系列贸易问题的全面审查。特朗普的备忘录要求提供补救措施建议，包括“全球补充关税”，以及修改对低价值货物的800美元最低免税额等内容。

纽约梅隆银行(Bank of New York Mellon)市场策略师余修远(Geoff Yu)表示，汇市在矛盾的政策信号中原地徘徊，“美元的波动最终回到了起点，市场并未获得真正有力的驱动因素。”

特朗普的关税威胁恰逢美联储降息路径尚不明朗之际，这为交易员的评估增添了更多复杂性。

美国通胀走势与美联储的政策步伐,被视为美元未来方向的关键。如果通胀迅速降温且降息提速，美元可能走软；但若通胀顽固延缓降息节奏，美元则可能维持强势。而特朗普政府提出的关税政策作为新的不确定因素，为市场前景增添了更多变量。

First Eagle投资组合经理阿皮奥(Idanna Appio)认为，眼下的市场驱动力已不再依赖长期的基本面逻辑，而更多受短期政策信号支配。First Eagle管理着约1490亿美元的资产，尽管其模型显示美元被高估，但关税的不确定性迫使其提高对冲比率。

“即使我们认为美元被高估，也不得不为其进一步升值的可能性做好防范。”阿皮奥补充道，关税的实施路径可能是渐进的，更可能选择在下半年逐步推行，而非立即全面落地。

对冲成本上升

特朗普关税威胁已悄然渗透至外汇衍生品市场。数据显示，与关税高度相关的货币（如美元对加元）的短期期权溢价显著高于长期合约，这表明交易员正在加紧对近期波动的风险进行防范。

Intermediate Capital Group经济学家布鲁克斯(Nicholas Brooks)表示，在特朗普政府对关税政策的表态变得更加明确之前，汇市短期波动性将持续高企。

对美元长期走势的看法同样存在分歧。美国银行(Bank of America)外汇策略师辛哈(Adarsh Sinha)在一份报告中提到，若广泛关税最终成为特朗普政府的重要政策支柱，美元相对其他货币或将继续占据优势。

摩根士丹利策略师泽扎斯(Michael Zezas)则持不同观点。他认为，高关税不仅削弱了外国商品进入美国市场的能力，也可能拖累美国自身经济的扩张，从而对美元构成潜在下行压力。

从贸易层面看，关税政策的潜在冲击规模被认为不容低估。彼得森国际经济研究所的数据显示，2023年，美国从加拿大和墨西哥进口了约2000亿美元的运输设备、1450亿美元的燃料和1130亿美元的机械。这些大宗商品占据了两国出口的核心部分。一旦关税政策正式落地，这些贸易链条将直接受到影响。

1月22日纽约尾盘，加元对美元下跌0.33%，报1美元兑1.44加元，1月21日曾一度触及1.4515加元，创下近五年新低。

尽管近期波动幅度显著加剧，部分投资者依旧在加紧对冲美元进一步走强的风险。阿皮奥提到，通常在模型显示美元被高估时，First Eagle会减少对冲比率，但当下因关税前景不明，他们选择在投资组合中保持更高的对冲水准。

阿皮奥强调，特朗普政府的决策风格常常令市场猝不及防，“市场需要对特朗普政府随时可能抛出的政策风险做好准备”。

编辑/樊宏伟