9月18日，市场押注9月美联储50个基点（BP）降息的概率攀升至65%，周初刚从上周的30%附近跳升至59%。真正的利率决议将在北京时间19日凌晨2点公布，更关键的还包括美联储届时对未来利率、通胀、就业市场的预测展望（SEP即《经济预测摘要》）。

2020年3月15日，美联储宣布再次“紧急降息”，直接下调100BP，将利率降至0-0.25%的历史低位，以应对新冠疫情带来的冲击。而后的几年，激进加息以抗击通胀成了主基调。时隔四年多的本周，降息周期将再度启动。此次会议被各界认为是最具不确定性且最重要的会议，因为不论是25BP还是50BP，都被认为是可行的，因而全球交易员都屏息凝神，届时商品、股债、汇市等资产都将大幅波动。

嘉盛集团全球研究主管韦勒（Matt Weller）对记者表示，本周的会议已经可以宣告美联储的“失败”。毕竟，在后伯南克时代的“美联储沟通作为政策工具”时代，这是美联储会议有史以来令交易员感到最不确定的一次。本周没有来自知名财经记者的明确“泄密”或“消息来源”，这只会更加凸显不确定性的程度。“我认为美联储没有在7月降息是一个错误，而此后劳动力市场的持续恶化意味着美联储——一个本质上厌恶风险的机构——将可能选择‘更安全’的50BP降息，以期控制住新增就业持续放缓的风险。”

9月降息50BP的押注大幅攀升

“点阵图”将主导美元走势

到底是25还是50个基点？这是本次会议的最大悬念。若降息25BP有望帮助美元指数短线反弹远离一年多低点，亚特兰大联储上调三季度GDP增速预测至3%的决定或许能为25BP增加砝码，但市场目光将随即将转向11月降息50BP的概率。

而若降息50BP则将继续打压美元走势，同时透露出美联储对于当前经济形势的担忧。换言之，相比于已经明显下行的通胀压力，美联储认为保持充分就业并避免经济放缓更为重要且棘手，因此可能更激进地降息。

除了最初的利率决定之外，美联储的经济预测摘要（SEP）将成为市场如何解读整个会议的关键因素，这代表了当前降息周期的最终“目的地”。

6月时的SEP对未来终极利率的预期中值为2.8%，但现在可能会略微上调至2.9%或3.0%，这表明明年将（略微）延长降息周期。华尔街目前预计终极利率将在3.25%-3.5%区间。此外，6月时的点阵图预测今年年底利率中值降至5.1%，明年底降至4.1%，显然，这两个数值都远高于目前的市场预期（今年降息4次，明年底之前累计降息10次），因此可能被大幅下调。“鸽派降息”或令美元承压并刺激黄金上行。

韦勒认为，鲍威尔新闻发布会（02:30）中应该会谈及软着陆和衰退等议题，可能会强化会议声明中的观点，也可能淡化过于激进的降息预期，因此市场波动或持续至发布会之后，届时市场将形成更加明确的走势和判断。

交易员预计，此次美联储要么是“鸽派降息25BP”，即美联储为更激进的降息奠定基础，以抵消对央行“落后于曲线”的担忧；要么是“鹰派降息50BP”，强调更大规模的降息是初步调整，不一定是对经济担忧的迹象。可用的说辞是，当前实际利率（名义利率-通胀预期）高达3%，是金融危机以来的最高值，是一个紧缩性的利率水平，因此大幅降息是将利率正常化，而非因为经济衰退。

全球股债仍将有所表现

尽管利率决议具有不确定性，但降息板上钉钉，且经济衰退也并未来临，因而这一组合历来利好股债市场。

“软着陆”仍然是机构的主要基准预测。施罗德固定收益投资总监吴美燕对记者表示，根据历史经验，经济衰退几乎从来不会“凭空”发生，必定事出有因，通常会有重大的外来或本土冲击（例如石油危机、银行业危机、疫情等），而我们目前还未处于这种环境中。同时，美国总统大选迫在眉睫。两位候选人已提出有利于经济增长的政策立场，似乎并不过度顾虑财政赤字，这降低了中期经济衰退的可能性。

在这一情况下，机构仍然看好美债，降息环境下债券收益率（价格走高）走低将为债券持仓带来资本利得，同时票息也依旧可观。大选年的美股也向来倾向于上涨。

瑞士百达资产管理亚洲（除日本）基金分销主管曾劭科近期对记者表示，“我们团队发现，在1989年、1995年、1998年、2001年、2007年、2019年，这6次大幅降息阶段，基本上股债都会受惠。虽然有一些年份是股债都在跌，有一些年份是债券在跌、股票在涨，但是整体平均来看，股债都会有一个比较不错的表现。”

彭博的数据也显示，从1989年至今，美联储在6次（1989/1995/1998/2001/2007/2019年）降息周期中，就降息后的第一年内股债的平均表现来看，纳指回报为9.7%，标普500为5.8%，美国国债为6.2%，美国综合债券为5.7%。

金价仍有望上行、油价承压

近期，在降息预期影响下，金价和油价都明显上涨，二者以美元计价，往往容易受益于美元走弱或利率走低。不过，交易员更倾向于做多黄金，而看空原油。

瑞银方面对记者表示，“黄金上涨势头有望延续。金价今年以来的涨幅超过24%，我们看好投资需求增加将驱动金价进一步上行。”

根据世界黄金协会公布的数据，有实物支持的黄金交易所交易基金（ETF）在8月份见到资金净流入，这标志着连续4个月呈现净流入。ETF持仓总量回升至约3182公吨，为今年初以来的最高水平。由于即将启动的美联储降息降低了持有该非生息资产的机会成本，瑞银预计金价明年6月有望上看2700美元/盎司。面对宏观和地缘政治的不确定性，从投资组合角度来看，黄金的避险属性也使其颇具吸引力。

韦勒表示，若降息幅度以及利率指引不及市场预期（今年降息4次，明年底之前累计降息10次）的鸽派，金价或遭遇回调压力，下方关注2550美元附近的初步支撑。反之，若出现50个基点降息+大幅下调点阵图利率预测的情形，将为黄金提供持续的上涨动能。如果2589.70美元的历史高点被突破，可能会很快看到价格上涨至2600美元。

相比之下，油价仍可能受制于包括中国在内的全球需求的放缓。9月11日，OPEC下调今明两年石油需求增速预测的消息，再次给了连跌四周的油价沉重一击，WTI原油跌破66美元/桶，创一年半新低，不过随后油价在降息预期下反弹近10%。9月时，8个OPEC+国家同意将其额外的自愿减产延长两个月，直到11月底。但未来的需求前景偏弱。

近期，摩根士丹利再度下调油价预测，认为全球石油市场正处于需求疲软时期。花旗更预测，由于市场供应过剩，到2025年油价可能下跌至每桶60美元左右。交易员认为，在下行方面，67.65美元是本月双方拉锯的点位，因此值得注意。接下来的目标则是9月低点64.05美元。但如果价格成功走高，72.34美元和76.42美元是首先值得注意的点位。

编辑/樊宏伟