A股2023年度之旅，已然收官。

从市场表现风格看，小盘股表现优于重仓股，价值风格超越成长风格股票、红利指数表现出色......市场经历了预期与现实的博弈、成长与红利风格的轮动，以及政策影响下的震荡调整。

2024年，A股权益市场投资如何备战？

上海证券报邀请了南方基金宏观策略部总经理唐小东、博时基金权益投资一部总经理兼权益投资一部投资总监曾豪、平安基金研究中心执行总经理张晓泉、大成基金董事总经理韩创、信达澳亚基金副总经理李淑彦五位公募大咖，共同把脉和探讨2024年A股投资机会。

多重因素制约A股表现

上海证券报：回顾A股市场2023年的运行情况，有何特征？

唐小东：2023年，A股市场呈现三大重要特征：

一是市场分化。美国经济持续处于高通胀水平，中国经济通胀水平相对较低，导致中美两国经济呈现出较大的差异，影响了投资者的决策。同时，A股市场呈现出明显的分化格局，如：成长股大幅落后于价值股，高估值股票大幅跑输低估值股票，小盘股表现优于大盘股。

二是投资者情绪低落。市场低迷持续时间较长，让投资者的获得感较差。

三是机会有限。投资收益的广度较窄，市场波动性极大，造成机构投资者参与的仓位非常有限。

曾豪：2023年，A股市场表现相对弱于海外市场。具体看，A股市场呈现出三大特征：

其一，A股市场的中位数表现明显好于基金重仓股。以中证2000指数为代表的小盘风格在宽基中表现突出。具体看，企业盈利修复不及预期，导致基金重仓股的表现相对较差；小盘股在剩余流动性扩张的推动下，表现较为强劲。

其二，价值风格明显跑赢成长风格。风格分化的背后，本质是公募重仓的电新、消费和医药等成长型赛道股，跑输了中特估、低估值和TMT。

其三，受益于海外AI产业趋势的TMT板块、受益于供给约束的高分红板块，行情表现不错。

张晓泉：A股在年初快速冲高后持续震荡调整，成长与红利风格的跷跷板效应、小盘风格占优是全年的重要特征。

年末，市场关注焦点转向，海外流动性预期与国内经济预期反复，带动市场持续震荡调整。全年来看，预期与现实的博弈，导致主动风险偏好调整，对应到市场上，则是成长与红利风格反复轮动。同时，在国内机构资金存量博弈的大背景下，超额收益诉求带动机构重仓持续承压。

韩创：A股市场运行呈现出三大特征：

一是红利指数表现出色。近年来，投资者越来越关注上市公司股东回报，以经营稳健、慷慨分红为主的红利股表现持续领先，推动更多上市公司积极提高经营质量、回报股东，从而形成了良性循环。

二是聚焦新产业、新技术领域。人工智能、机器人、卫星互联网等新兴领域持续成为市场热点，反映了金融市场对实体经济高质量发展的迫切期望和支持。

三是核心资产基本面、估值处在均值回归的下行趋势。

总体看，由于A股市场波澜起伏，投资者正在逐步适应、寻找新形势下的投资范式。

李淑彦：A股市场震荡运行，主要受两大因素影响，一方面，国内经济发展面临一些挑战，如房地产行业低迷、疫情对国内经济发展具有疤痕影响等；另一方面，美联储加息周期延长。

上述因素影响下，导致经济基本面不够明朗，A股市场中枢有所下移。上半年，市场在强复苏证伪后出现调整。随着政策持续发力，市场焦点从政策博弈，逐步转向政策效力，使得市场呈现出震荡、脉冲式反弹的走势。

不确定性正在减少

上海证券报：政策基调呈现出哪些变化，对2024年市场有何影响？

唐小东：中共中央政治局召开会议、中央经济工作会议传达出两个重要信息维度。一方面是坚持高质量发展，加快培育形成新质生产力；另一方面是对扩大内需、财政货币政策、房地产、民营企业等领域，市场、社会关注较多的焦点问题，做出了正面回应。

在高质量发展领域方面，中国保持定力，坚定走产业转型升级的发展路径，效果相当显著。2023年，中国已成长为全球最大的汽车出口国，中国汽车产业链在全球范围排名靠前，反映了中国制造业的价值链较强；对此，反映在A股市场上，成长板块的投资尚未结束。

在内需、传统经济领域，市场会关注政策的出台进度和效果，从而影响资本市场的表现。

曾豪：近期召开的相关会议，准确把握了今年的经济态势，传达出重要信息：第一，在疫情后，国内经济修复有曲折，但方向整体向好。随着货币政策、财政政策会持续发力，国内经济向好的态势，预计将延续至2024年；第二，现代化产业体系建设，强调科技引领作用；第三，防风险成为重中之重，强调投资和消费相互促进，有利于解决部分行业产能过剩等风险。

从中长期看，这些政策有利于控制经济、金融风险，为实体经济发展提供稳定、良好的环境，为资本市场行稳致远打下坚实的基础。短期看，相关会议明确了2024年的宏观政策立场，有利于廓清市场对政策的认识，减少不确定性。

张晓泉：中共中央政治局会议为明年工作进行定调，强调统筹“进”与“稳”、“立”与“破”的关系。这意味着，立足于“稳”的基础上，一系列改革还将继续进行。同时，货币政策与财政政策、经济与非经济政策讲求“组合拳”协同配合发力，着力打通内循环中有效需求不足、部分产能过剩、社会预期偏弱等发展堵点。

推动消费与投资良性互动，成为未来经济工作的重要任务。国内投资结构在出海的同时，应注重与内需结构相适应，这是内循环实现内生性运行的重要基础。未来，还有一系列制度改革将逐步落实，预计会更加侧重与实体经济政策的配合、以及政策落实的平稳过渡。

韩创：展望2024年，资本市场会迎来较好的投资机会。内部看，中央经济工作会议提出“稳中求进、以进促稳、先立后破”，表明政策方向是以发展的思路去解决问题，推动国内经济向好发展；外部看，美联储加息周期或许接近尾声，潜在的降息预期可以减缓国际流动性压力。

李淑彦：中共中央政治局召开会议、中央经济工作会议一脉相承，整体基调仍为经济回升向好、长期向好的趋势没有改变。

细节看，其一是更强调防范风险。相关会议在措辞上确认了当前经济所面临的痛点，既体现了实事求是正视问题的态度，也暗示了防范风险工作上升到更高优先级，以确保国内经济回升的成果得以有效巩固。

其二是更强调稳中求进。上述会议定调以“适度”为主，财政政策、货币政策仍将维持稳健风格。

整体看，上述会议将科技创新作为稳中求进的首要抓手，颠覆性技术和前沿技术、数字经济和人工智能等新兴产业均受到政策关注，其重要程度大幅提高，以确保我国站在科技革命的潮头。与之相适应的是，企业融资模式会有相应地转变，创业投资、股权投资将会得到政策的鼓励支持。

总体看，上述会议透露出政府实事求是的态度，信息较为积极乐观。尽管目前内外风险隐患犹存，在风险逐步化解后，国内经济在明年稳步回暖的态势较为确定。

市场有望震荡反弹

上海证券报：展望2024年，您对A股市场有哪些期待？需要警惕哪些风险？

唐小东：2024年，预计A股市场将呈现出震荡反弹的态势。目前，市场估值、投资者情绪均处于较低水平，预计市场走势会出现两种方向。

其一，如果政策效果良好，并推动名义经济增长明显加速，市场可能走出较大级别的反行情；其二，如果政策出台进度不及预期，政策效力需要等待，A股市场可能会维持底部震荡的格局。

当前时点，由于市场估值、盈利、情绪均处于底部区域，市场没有实质性风险。展望2024年，A股市场一旦出现显著反弹，则需要关注经济增长、企业盈利的改善情况。此外，地缘政治风险也是近年来持续关注的风险因素。

曾豪：当前，市场对政策效果与经济复苏的弹性仍有分歧。随着盈利底出现，以及政府重新加杠杆，基本确认A股市场进入底部区间。展望2024年，市场有望走出震荡向上行情。

基本面方面，A股盈利增速回落较长时间，盈利下行时间足够长，叠加PPI同比回升，基本面有望逐步改善，预计2023年三季度是本轮盈利改善的起点。

风险偏好方面，沪深300ERP（风险溢价率）接近悲观区域。随着政府重新加杠杆，有助于经济增长企稳回升，经济增长修复有望驱动风险偏好回暖。

流动性方面，美国增长下行，有利于美债利率从高位回落。国内政策发力后，有望带动中美利差企稳，人民币汇率从单边贬值转向双向波动。

此外，需要警惕美国增长韧性强于预期带来的加息预期回摆、以及国内增长与企业盈利修复不及预期等风险。

张晓泉：展望2024年，内外部不确定性的压力仍然存在，但利好因素将占上风。其一，海外美债上行，对人民币资产的制约大概率减弱，国内货币政策调整也将更加灵活。其二，国内政策部署，将更加注重跨部门协调，有利于稳妥地化解存量风险。其三，内循环主导下，将强调消费与投资的结合，有利于减轻外需波动对国内经济的冲击。

展望A股市场，货币政策基调延续宽松，将为估值修复营造良好的环境，财政政策适度加力、及推进一系列改革，将对基本面的改善形成支撑，推动A股市场中枢震荡上移。

不过，内外因素仍存在一定的不确定性，需警惕海外流动性反复、国内经济复苏存在阶段性波折等潜在风险，并警惕预期波动对市场带来的冲击风险。

精挑细选行业机会

上海证券报：看好哪些领域的投资机会？

唐小东：2024年的投资机会，预计主要聚焦两个主要领域。

其一，预计成长板块是结构性行情的主要利润来源，密切关注科技领域的进展。尤其是人工智能、华为产业链、智能汽车等领域，正在经历广泛的、积极的变化，期间蕴含着不错的投资机会。

需要注意的是，成长股具有较高的波动性特征，期间可能存在较大的回撤，因此，成长股投资，需要关注入场时间和标的选择。

其二，宏观政策驱动下，关注传统经济相关板块的波段机会。目前，与传统经济相关的板块，其估值普遍处于历史性底部区域。当政策、经济基本面出现实质性变化时，传统经济相关板块有可能出现积极变化，带来不错的投资机会。

曾豪：2024年，投资机会将沿着科技成长、传统复苏链、困境反转三大方面展开：

科技成长方面，看好受益于海外宽松流动性、科技进步相关行业，包括人工智能、半导体、消费电子、智能汽车、服务机器人、创新药等领域。

传统复苏链方面，由于前期市场悲观预期，导致顺周期相关核心资产的估值跌至历史底部。随着经济复苏预期重新启动，相关复苏链条有望走出显著的估值修复机会，看好化工、有色金属、建材和非银金融等行业的阶段性配置机会。

困境反转方面，看好新能源、农业股的困境反转机会。

张晓泉：高质量发展，仍然是重要的投资方向。

其一，成长风格方面。国内货币政策宽松、以及海外流动性预期变化，有利于成长风格占优。同时，经济政策继续科技创新，多措并举扩大内需。投资机会将围绕两条线索展开，一是新技术驱动的新消费，包括消费电子、智能汽车等领域，二是产业升级推动的新投资，包括设备更新、数字化智能制造需求等领域。

其二，消费板块方面。扩大内需是后续内循环发展的重点，消费板块将迎来结构性的投资机会。目前看，消费需求从人口增量驱动逐渐转向以旧换新为主导，老龄化趋势推升银发经济的崛起，关注家电智能化创新等耐用品换代需求，医药医疗、养老地产等医疗养老需求。

其三，国企改革、“一带一路”，仍然是重要的主题投资方向。一方面，国企具备“压舱石”和逆周期调节的功能，技术突破、地方化债都离不开国企的参与，关注相关并购重组、高股息投资机会；另一方面，高质量共建“一带一路”，有望撬动新投资、新出口出现结构性增量，关注纺织服装、化工、造纸等出口链，以及西北、东北地区基础建设进展。

韩创：需要继续寻找“最坚固的盾”和“最锋利的矛”，红利资产、高成长类资产都有不错的投资机会。

具体看，看好供应受限的资源类资产、拥有成本优势的制造业资产、以及具备差异化产品的可选消费资产。其中，供应受限的资源类资产中，部分资产属于高股息的红利资产，部分有色品种资产则会受益于能源转型；在制造业领域，具有成本优势、开拓全球市场能力的优秀企业，有望跨越经济周期，实现不错的发展；在可选消费品领域，具有产品力优势、差异化产品的企业，更容易获得消费者支付溢价。

李淑彦：其一，看好电子行业的投资机会。华为“出圈”后，带动整个产业链重新崛起，刺激着行业积极创新。在此背景下，电子行业发展向好，行业景气度有望持续提升。从全球来看，手机、PC端有望持续复苏，进一步推动电子行业向好发展。

其二，AI、数字经济相关产业链具有不错的投资机会。AI、数字经济是科技革命的重要组成部分，将对人类社会带来颠覆性的变革。

在这一产业趋势下，AI模型应用、与数字经济发展，能够有效降低成本，给市场带来新的机会。AI技术在不同领域的应用相当广泛，有机会打造热门应用，推动企业市值显著增长。

其三，关注国家战略方向、产业发展趋势等方面的投资机会。

编辑/樊宏伟