近两个月，美债市场可谓“跌宕起伏”——10月初市场开启了“美债抛售潮”，规模之大为债市史上罕见，“全球资产定价之锚”的十年期美债收益率在10月20日突破5%关口，为16年来首次，引发了全球关注。

而后，随着交易员对美联储已经完成加息的信心增强，十年期美债收益率在11月累计下跌了60个基点，彻底远离了10月触及的5%大关，同时美债市场也在11月创下了近40年来最佳的月度表现。全球债券和股票市场也随之大涨，市值在11月份总计增加了超过11万亿美元，仅次于2020年11月的12.5万亿美元。

当前市场聚焦在12月举行的美联储年内最后一次议息会议，大多数华尔街策略师预计美联储将在12月13日维持利率不变，美联储过去数十年来最激进的加息周期已经结束，美债收益率下降趋势将持续。

“鸽声”涌现美债收益率

下降趋势或将持续

彭博数据显示，十年期美债收益率10月经历了2007年以来的相对高点，11月又大幅回落，全球风险资产似乎也“松了口气”——美国标普500指数11月收涨8.9%，是1980年以来表现第二好的11月，仅次于2020年疫情推动的反弹。

尽管美联储主席鲍威尔在当地时间12月1日出席会议时再次给市场乐观情绪“泼冷水”，称美联储将谨慎行事，目前判断政策何时宽松为时尚早，但市场似乎并不在意。目前市场普遍押注美联储已结束加息，并将在2024年年中开始降息，美债收益率或将持续下降趋势。

对于美债本轮收益率下跌，中航信托宏观策略总监吴照银也认为，主要是美国近期通胀率低于预期，市场预期美联储不再加息且降息会提前。华泰证券固定收益研究则表明，近期推动美债利率下行的因素包括：基本面数据部分超预期下行、就业数据走弱、通胀降温、美债发行规模低于预期、空头平仓。

美国劳工部11月发布的数据显示，美国10月（消费者物价指数）CPI同比增长3.2%，略低于3.3%的市场预期，前值为3.7%；核心CPI同比增长4.0%，略低于4.1%的市场预期。美国芝加哥联储主席古尔斯比此前称，可以看出在降低通胀方面有所进展，但物价压力仍然高于美联储所希望的水平。

近日，美联储两位去年强硬支持升息的理事沃勒和鲍曼皆发声，表示愿意看到利率维持不变，市场认为这是暗示本轮加息周期已结束。其中，沃勒作为美联储最鹰派的官员之一，公开表示当前的货币政策似乎具有足够的限制性，足以将通胀降至美联储2%的目标。另一位理事鲍曼则表达得相对委婉：“如果即将发布的数据表明通胀进展停滞或不足以及时将通胀率降至2%，我仍然愿意支持在未来的会议上提高联邦基金利率。”

有“新美联储通讯社”之称的记者Nick Timiraos则表示，美联储官员们其实越来越有信心，不需要继续加息来抑制通胀了，但他们还没有信心宣布加息已经结束。所以他们将在12月暂不加息，同时维持较为鹰派的指引。美联储官员们期待看到更多证明通胀降温的数据。

Evans may Wealth管理合伙人Brooke may则表示，美联储担心，政策制定者发出的任何可能即将降息的信号，都可能导致资产价格再次大幅上涨。如果这导致通胀抬头，鲍威尔可能会采取强硬态度，这可能会导致未来几周波动性上升。

此外，四季度美债发行低于预期也是影响美债收益率下行的因素之一。国金证券赵伟团队表示，美国财政部四季度再融资会议更加谨慎，在长端美债发行上采取了更温和的姿态，财政部四季度计划国债净发行规模回落。同时，美国财政部放缓10年期及以上国债拍卖节奏，2到7年国债拍卖节奏不变。市场反应积极，10年期美债收益率明显回落。

市场低估美联储再度加息可能性？

虽然目前来看“鸽声”已成市场主流，但仍有不少观点认为，市场可能低估了美联储再次加息的可能性。

彭博现场记者和策略师Simon White撰文表示，尽管美联储在暂停这么长时间后再次加息缺乏先例，但这并不意味着它不会发生，对付顽固的通胀可能还需要收紧政策。这导致收益率看起来偏低，因为它们会被更高的短期利率和不断攀升的名义GDP影响。

尽管Nick Timiraos认为美联储官员们有信心不需要继续加息来抑制通胀，但他仍强调，官员们不太可能在12月13日的会议上消除所谓的紧缩倾向，这意味着这次会议将重点讨论多长时间内仍有可能发出加息信号，这也将是考虑是否降息之前必要的一步。

里士满联储主席巴尔金也在周内宣称，如果通胀再度抬头，我认为应该有更多加息的选择。纽约联储主席威廉姆斯本周也对有关官员何时可能降息的问题不予理会，称这是一种“假设”，是“未来很长一段时间的事情”。

瑞银财富管理投资总监办公室（CIO）则认为，美联储可能不会是首个降息的央行，美联储可能不会是首个降息的央行。总体而言，增长放缓和通胀回落应促使许多主要央行在2024年降息。但美联储主席鲍威尔警告称，需防范通胀“假动作”——下降趋势可能会逆转。

“我们预计美联储明年将降息两到三次，每次降息25个基点。降息的决定取决于数据的表现，具体时点可能要到明年夏天才会开始。英国央行和欧洲央行可能会更早降息，我们预测这两家央行明年将降息三次，分别从5月和6月开始。”瑞银财富管理投资总监办公室（CIO）进一步表示。

FXTM富拓首席中文市场分析师杨傲正则称，美联储和市场接下来的预期分歧会聚焦在“降息时间表”上。他表示，12月13日将是今年最后一次的利率决议，虽然市场已经不认为美联储会再度升息，这一次加息周期也预期终结，但未来的美联储和市场的预期分歧将会在降息的时间表上。

展望美债明年表现，中金研究认为利率下行会是大趋势，但需掌握好下行的节奏，而财政发债的变化和经济增长因素将是主要抓手。

“首先，明年一季度，鉴于发债量仍然处于历史高位和趋缓的经济增速，美债利率波动中枢将下一个台阶，我们预计到4.1%-4.3%（财政及发债压力继续释放20个基点，如果届时美联储停止缩表，利率有望更低）”，中金研究表示。

中金研究在另一份报告中还提到，美债利率下行节奏上或不会一帆风顺，原因有以下三点：一、经济数据本身存在反复可能；二、当前紧缩程度“刚刚好”，市场自发交易“宽松”或招致“敲打”；三、美联储决策方式可能更多需要“倒逼”而非“主动转身过程”。综合判断，美债利率中枢下行是大方向，明年3.9%；节奏或呈阶梯式回落，需分别倒逼“不加息”和“降息”。短期内，若再冲高可以再介入，骤降可以暂且止盈。

编辑/樊宏伟