月末资金面起波澜，中国人民银行以灵活有力的公开市场操作有效护航市场流动性，也体现了货币政策实施精准有力。

市场分析人士认为，考虑到央行对于银行体系流动性的高度关注，预计未来会加大货币政策力度，助力金融化债和熨平资金面波动。

公开市场操作灵活有力

在央行多日呵护下，此前趋紧的资金面终于平稳跨月。截至11月30日收盘，GC001加权平均利率下行320.5个基点至3.039%。

11月30日早间，央行进行6630亿元7天期逆回购操作，中标利率为1.8%，与此前持平。当日有5190亿元逆回购到期，实现净投放1440亿元。此前，央行已连续4个交易日在公开市场分别净投放1420亿元、3120亿元、2960亿元和960亿元，11月29日在公开市场净回笼220亿元。

“吸取此前跨月时的教训后，这个月我们提前进行了资金准备，月末最后一天竟然融出资金。”一位债券交易员说。

该债券交易员表示，逆回购作为主要的短期工具，对资金面有着非常重要的影响。央行持续大量投放逆回购，有助于缓解资金面紧张，为银行体系补充流动性。

今年以来，央行通过灵活有力的公开市场操作有效护航了市场流动性。在最新发布的《2023年第三季度中国货币政策执行报告》（下称“货币政策执行报告”）中，央行表示，第三季度密切关注宏观经济金融运行情况，不断加强银行体系流动性形势分析和市场监测，前瞻灵活开展公开市场逆回购操作，及时对冲政府债券发行、缴税、缴准、季末考核等因素对流动性供求的影响，保持银行体系流动性合理充裕。

回溯来看，9 月下旬，考虑到金融机构跨季资金需求较为旺盛，加之中秋国庆双节假期较长，央行及时启动14天期逆回购操作，提前投放跨季资金，有效稳定市场预期，并结合一级交易商需求加大公开市场操作力度。

加强跟踪银行体系流动性

10月以来，随着特殊再融资债券集中发行，国有大行面临资金压力，融出资金变少，资金面持续承压。

华创证券固定收益首席分析师周冠南表示，当前1年期国股行存单定价已上行至2.6%附近，显示银行资产负债压力偏大。在金融支持化债背景下，年末至明年大行进行城投企业债务置换逐渐展开，或带动信贷投放加码，以信贷和M2增速差衡量的广义信贷缺口或进一步增大，加剧“缺负债”格局。

实际上，在货币政策执行报告中，央行谈及主动加强货币政策与财政政策的协同举措和逻辑，被机构解读为央行关注到银行资产负债压力。

央行在报告中谈及熨平日常财政收支的影响时表示，央行依法经理国库，负债端设有存放政府存款的专门账户，发生财政收支活动时，政府存款账户与金融机构存款账户之间会发生资金往来，影响银行的超额准备金余额，即通常所说的“银行体系流动性”。央行持续加强日常的流动性管理，做好对财政收支变化的跟踪预判，灵活运用公开市场逆回购等工具进行对冲，在有效配合财政政策实施的同时，保持流动性合理充裕。

周冠南认为，货币政策执行报告着重强调加强对银行体系流动性供求的跟踪，灵活进行公开市场操作，在政策侧重下，预计存单定价大幅上行的空间或相对有限。从央行角度理解，财政冲击更多体现为短期波动，因此，央行主要选择以短期逆回购等方式来平抑流动性冲击。但在大行融出不稳的环境下，短期性投放使得非银资金预期不稳，资金波动及分层压力明显放大。

中信证券首席经济学家明明也表示，货币政策与财政政策协同操作，有助于提升我国金融稳定，熨平财政收支波动对于我国流动性市场的冲击。短期来看，也有助于对冲近期国债集中发行形成的结构性流动性缺口。

编辑/范辉