本轮美国经济周期的一大“动力引擎”——超额储蓄或将耗尽。

据旧金山联储日前测算，截至今年6月末，美国家庭持有的超额储蓄已不足1900亿美元。该联储银行经济研究部的分析师在博客文章中写道，尽管前景存在相当大的不确定性，“但预计这些超额储蓄可能在2023年第三季度耗尽”。

除此之外，美联储官网6月发布的一篇名为《疫情期间的超额储蓄：历史视角下的国际比较》的论文显示，预计美国的超额储蓄已经在2023年一季度耗尽，其他发达经济体的超额储蓄也将在2023年四季度耗尽。

相关测算随即引发市场关注。综合多方观点来看，超额储蓄被定义为在一段时期内，受冲击影响，高于原趋势储蓄率而产生的储蓄金额。由于超额储蓄的估算对所使用的方法和对疫情前趋势的假设高度敏感，市场对于美国超额储蓄耗尽时点的预测存在较大差异。

总体而言，尽管测算方法和假设不同，现有的研究都显示，美国超额储蓄正在逐步消耗，且不同收入人群呈现出结构性差异。

兴业研究宏观团队测算，从总量上来看，美国超额储蓄将于2024年第二季度耗尽。从结构上来看，收入0-60分位的群体中超额储蓄已经基本消耗殆尽，而60-80分位群体的超额储蓄即将会在今年第三季度消耗完，80分位以上富裕群体仍有较大超额储蓄。

“当前美国超额储蓄累计规模约为7700亿美元，完全耗尽预计要到2024年二季度。”中金公司基于不同收入人群可支配收入和消费支出的占比，对推算出的超额储蓄进一步拆解后发现，低收入人群超额储蓄去年底就已耗尽；中等收入人群收入支出基本稳定，留存超额储蓄依然较多；高收入人群超额储蓄消耗速度加快，背后是较低的收入增速和增加的消费类支出。

由于疫情期间，美国政府实施大规模的财政支出和货币宽松政策，且居民支出受到天然限制，美国超额储蓄激增。市场观点认为，美国经济表现出强劲“韧性”背后，就是超额储蓄在其中起到了一定的支撑作用。

“超额储蓄在美国经济中的角色是双重的，既提供了消费者购买力，也提供了生产投资资金。”上海国际金融与经济研究院研究员曹啸向记者分析称，一方面，超额储蓄为消费者提供了更多的购买力，促进消费支出的增加；另一方面，超额储蓄也可以用于投资和生产，支持经济增长。

分析人士认为，随着美国超额储蓄从高点回落，消费景气度也将明显减弱，对美国经济的贡献作用将趋于下行。与此同时，超额储蓄逐步消耗，也可能推动部分群体回归劳动力市场，对通胀产生一定的影响。

“超额储蓄下降意味着对消费的支撑力度将减弱，高收入群体拥有超额储蓄但边际消费倾向低于中低收入群体，需求下降可以减轻通胀压力。”兴业研究首席外汇研究员郭嘉沂表示，总体而言，当前美国投资及地产周期仍处高位，美国经济尚无大的衰退风险，甚至会在经济进入补库周期后边际回升，顺周期的通胀压力亦有回升可能性。

中金公司认为，由于低收入人群超额储蓄已消耗殆尽，“入不敷出”有助于弥合就业供需缺口，降低劳动力成本，缓解通胀压力。此外，对于美国经济而言，零售、地产新开工和工业产出等分项短期对经济仍有支撑，但紧信用效果逐步显现、超额储蓄明年二季度逐步消耗完毕、薪资回落等因素或将导致消费在大方向上继续放缓，地产和投资难以作为新增长点无缝衔接。

编辑/樊宏伟