从2019年7月22日至今，从首批25家到如今的302家挂牌上市，科创板即将迎来两周岁生日。两年时间里，这块注册制“试验田”成长为中国资本市场的重要组成部分，大幅提升了资本市场服务科技创新的效能。

伴随着各项改革任务平稳有序推进，承载着中国经济和企业转型升级重任的科创板正在重塑资本市场投资生态。作为机构参与者中的重要组成部分，公募基金将科创板的投资布局作为充实业务发展的重要一环。公募科创投研体系加速升级迭代，相关产品层出不穷。

资本市场生态获重塑

在监管政策呵护和各参与方的合力推动下，科创板开市交易两年以来运行平稳。在各项机制成效渐显的背景下，上市主体、投资主体等均发生改变，推动资本市场生态体系重塑。

南方基金权益研究部董事、基金经理王博表示，科创板开板两年，取得了优异的成绩，整体板块运行稳健。对于企业来讲，科创板的推出，使得更多优质的科技创新型公司能借力资本市场做大做强；对于投资者来讲，科创板的推出，使得二级市场投资者能充分享受科技创新所带来的丰厚回报，一级市场投资者在享受丰厚回报的同时，能加快资金周转，提升资金利用效率。整体而言，科创板使得资产和资金的对接更为顺畅，进一步加强了金融市场优化配置资源的作用。

嘉实基金大科技研究总监王贵重认为，科创板给资本市场带来的变化主要体现在上市主体、参与主体以及估值方法三方面。首先是上市主体的变化，科创板的上市公司为科技创新型企业，覆盖6大行业，更能代表中国经济转型的方向，契合高质量发展的内涵。只有优质企业都能上市，投资人才能在企业的成长中获得收益，从而形成企业和资本的相互促进，正向循环。

“其次，参与主体的变化。科创板投资限制了50万的门槛，而资产低于50万的投资者通过基金进行投资，从而使得机构投资者的比例进一步提升。而随着机构投资者比例的上升，也将进一步引导市场长期投资、价值投资，实现金融主力实体。最后，是估值方法的变化。对于传统成熟行业，大家普遍用pe方法进行估值，而科技创新企业往往很早期，这类方法并不适用，而必须采用DCF的绝对估值方法进行匡算，对投资者的专业化程度提出更高要求。”王贵重介绍道。

博时基金权益投资主题组投资总监助理、TMT投研一体化小组负责人兼基金经理肖瑞瑾也从三方面进行了分析。首先，科创版的融资制度优势得以充分发挥。自科创板首家公司上市以来，截止2021年7月16日，科创板一共上市311家，首发募资总额3806亿元，首发募资额中位数为6.96亿元。同期比较，创业板上市164家，首发募资总额1273亿元，首发募资额中位数为4.93亿元，体现出科创板融资的制度优势。（数据来源：WIND，截止2021年7月16日）。其次，从实际运行来看整体平稳，且定价效率比较高。定价效率体现在价格发现的实现周期比较短，比如主板企业新股上市后往往要经历从连续涨停到巨额换手后跌下来再逐步稳定的一个较长过程，才能实现交易价格的稳定。而科创板新股上市前5个交易日不设涨跌幅限制，这有利于新股充分换手尽快形成市场合理价格。从上市平均涨幅和波动的客观数据表现来看，科创板企业上市之后能够很快完成涨跌幅的充分反应，快速实现价格发现功能。很多企业完成上市初期的价格发现和基本定价后，随着市场认知的提升价格依然稳步上涨，这体现出科创板的定价效率。

“更重要的，科创板的确吸引了一大批有科技含量的上司公司。能够吸引非常有竞争力的科技企业来上市，这是衡量一个上市板块成功与否的一个重要标志。科创板以新一代信息技术、高端装备、新能源材料、节能环保、生物医药为重点扶持方向，但并没有脱离我国现有的产业分工体系，反而为投资者补全了现有主板公司在科技产业链上的信息空白。通过科创板公司高频次高质量的信息披露，投资者能够发现主板公司与科创板公司的上下游关联，能够比较同一主业下主板公司和科创板公司的资产质量的高低，从而反过来促进主板公司的价格发现。” 肖瑞瑾表示。

东方基金权益投资总监许文波也认为，科创板开板为资本市场注入新鲜血液，企业和投资者两方面均受益。对于上市和拟上市公司来说，科创板所提供的融资要求和上市规则更贴近成熟市场中的科创市场，为这些公司带来更便利的融资和上市环境。对于创投投资者来说，提供了更广泛的退出机会和品种选择余地。对于二级市场投资者来说，除了能够在更早的阶段进入潜力公司之外，还真正意义上重构了全市场的估值框架和体系，不再全部以市盈率或者PEG等基于利润规模和短期增速等片面估值方法来评估看待公司，更多的将以长期未来前景重新考量和评估。

汇丰晋信基金表示，汇丰晋信基金表示，科创板作为资本市场改革的试验田，多项新制度和新机制运行稳定，为后续全市场的改革起到很好的榜样作用。科创板开板以来，累计至今上市公司超过300家，总市值接近5万亿，国内资本市场对成长型科技创新企业融资支撑显著提升。同时科创板上市公司集中于新一代信息技术、生物医药、高端装备制造和新材料等行业，汇聚了一批涉及各产业链环节、多应用场景的创新企业，对科技龙头企业的吸引力与日俱增。这些公司拥有不同的商业模式和定价方法，较大程度上丰富了A股投资者的研究方法和投资选择。

工银瑞信基金指数投资中心投资部副总监、科创ETF基金经理赵栩也表达了相似的观点。“科创板聚焦科技创新领域，是A股市场上非常重要的板块，经过两年的发展，板块上市公司数量、市值、流动性都得到大幅的提升，市场影响力不断扩大，这体现了科技作为未来中国最重要的经济转型方向的重要性，同样也吸引了更多市场参与者共同关注科技创新领域的发展，让投资者对于科技创新领域所涉及的行业、主题和标的有了更多更深刻的认知，为投资者提供了参与科技创新最前沿的投资标的，是A股市场中长期值得持续关注的板块。”他说道。

就加快建设创新型国家和世界科技强国的战略性目标而言，正如易方达科创板50ETF基金经理成曦所言，科技进步需要人才、资金、政策等投入，而科创板的推出有助于科技企业募集资金，使得这些企业能够用募集到的资金去做研发以及市场拓展。在二级市场上，科技板块最近一年表现也较为突出，一定程度上促进了我国科技行业的发展。

公募投研体系升级迭代

为更好地参与科创板投资机会，过去两年作为主要机构投资者的公募基金不断升级迭代投研体系，以实现优质科创企业的充分挖掘与高效追踪。

具体到公募基金参与科创板投资的具体方法以及与过往投研的区别，成曦直言，基金行业一直重视科创板的投资研究，很早就成立专门的投资团队研究科创板。从传统投资方法上看，科创板投研方面的研究有别于主板，对于主板上市公司，公募基金投研部门多数是按照不同行业进行研究，而对于科创板上市公司基本是采取个例的研究方式。此外，科创板投研更偏一级化，因此公募基金开始使用市场份额、核心竞争力等偏一级市场的分析方法倒推未来它的市值空间，这也是有别于过往二级市场投资的一个方面。

王博也强调，科技股属于机会与风险并存的板块，在科技股中选择标的更多要从产业趋势的，一般而言，产业发展趋势会持续三年、五年甚至更长时间，而股市波动趋势往往比较短，如果能够找到比较好的长期发展趋势，在短期股市波动中就可以找到更好的介入时点和投资机会。

“科创主题在风险管理方面，较普通权益基金应该更加慎重，基金公司在产品的投资运作、定价估值、交易等层面均需要特别注意。尤其是投研团队需要对创新科技类型的商业模式和商业逻辑有更完备的研究体系，打破现有投资思维定式，建立一套有别于A股上市公司的投研体系。” 王博说道。

针对科创板投研，不少基金公司组建专门团队并不断进行投资体系建设，以适应新要求。据许文波介绍，东方基金积极参与科创板投资，组建专门研究团队。针对科创板公司特点，建立适应科创板的投研框架，并遵照基金产品合同要求，投资于科创板。投研团队方面制定了一系列的关于科创板公司研究、讨论、询价的制度和流程，同时对于上市交易的法规约束逐一细化。投资框架方面重新思考了市场过去的估值体系，并根据不同的科创板类型的公司制定了专门的估值方法指引。

肖瑞瑾介绍道，从内容上来看，博时基金科创板团队特别突出了两大能力建设。其一，是对于上百个细分产业，要建立完整的产业资源体系和动态跟踪体系，特别是突出对新技术、新领域的覆盖；其二，是对于核心资产，充分吃透市场定价模式并提升定价能力，特别是突出对新业态、新模式的估值体系研究。与此同时，从导向上，博时基金把投研资源全部下沉到投研小组，重点激励以新理念创造新价值的创新型投研模式，并把整体投资布局调整到与未来中国产业结构升级最密切相关的技术方向上去。

事实上，有一些公司已有多年的科技行业研究传承与积淀，在科技股甄选投资方面形成较为成熟的流程体系。例如，早在十多年前，嘉实便将科技行业作为战略布局的研究方向之一，并持续对其进行全产业链和全产业周期研究，研究领域跨越创投、一二级市场。

据王贵重介绍，科技股的投资分四步走，即方向、节奏、公司和价格。第一步看方向，根据摩尔定律和梅特卡夫定律等底层定律指导投资，预见科技的发展方向，看哪些科技有可能最终胜出。第二步把握节奏，每一轮科技浪潮周期大约是十年，从硬件创新到媒介变化到商业模式创新，需要把握不同阶段的节奏。第三看公司，通过空间、竞争、盈利模式、管理层、成长性、市场预期6大维度对目标公司进行全面刻画，寻找战略标的。第四看价格，对科技股采取绝对估值为主，相对估值为辅的方式。

公募多维度建言科创板

作为A股市场制度改革"试验田"，科创板取得阶段性胜利。站在资本市场角度，多位公募人士聚焦科创板相关制度规则完善，多角度多层次积极建言献策。

肖瑞瑾表示，科创板的推出是党和国家为建立更完善的资本市场的重要试验，目前已经取得了阶段性重要成果。作为投资者，我们希望看到更多的优质企业未来登陆科创板，从而实现投资者利益、企业利益以及国家利益的多元统一。

王博表示，接下来，科创板应该继续在发行定价、上市审核以及退市管理等方面倾注精力，保障科创板长效、稳定地运行。”

许文波直言，希望科创板能够打破更多股权结构的束缚，为整个市场引进更多的优质互联网公司，促进海外中国优质资产的回归与国内投资者更多的分享。

成玺建议，可以考虑放开科创板T+0交易，提高市场流动性，提升整个科创板市场的定价效率。从目前实施T+0交易的海外市场上看，整体波动率也相对较低。

赵栩表示，科创板两年以来成功的发展背后是A股市场国际化的进程在加速，这是科创板对于A股市场的重要的贡献，未来与国际接轨的良好趋势可以作为板块制度设计的重要关注点，板块本身的机制健全也会不断提升科创板在A股市场中的影响力。

汇丰晋信基金认为，改革无止境，作为资本市场的参与者，从中长期的角度，我们认为科创板将是中国资本市场改革的试验田，也将充分享受资本市场的改革红利。站在资本市场角度，我们期待科创板或许能够在三个维度实现突破。其一，逐步取消个股涨跌幅限制，进一步减少交易限制；其二，引入T+0制度，提高板块的交易活跃度；其三，加大上市公司的信息披露，提高市场信息透明度。

王贵重称，未来长期投资者公司在上市定价上有一定话语权，加强了定价方面的专业性。同时，在新股获配上长期投资者也有一定优势，进一步加强了科创板机构化的属性。作为大型公募基金，我们是欢迎且鼓励长期投资者的方向，基金公司内部考核也会更加迎合长期投资者的制度要求。（中国基金报记者 张燕北）

编辑/田野