6月30日，奈雪的茶（下称“奈雪”）正式登陆港交所。这家被网友“喝上市”的企业，却没有延续其招股期的火爆，不仅开盘破发，首个交易日收盘，跌幅更扩大至13.54%，报17.12港元，总市值293.63亿港元。

市场

“新式茶饮第一股”登陆港股首日破发

北青-北京头条记者了解到，奈雪的茶本次共计发行约2.57亿股股份，发行价为19.8港元/股，达招股区间上限，IPO总计募集资金净额48.424亿港元。由于在招股期间认购火爆，奈雪较原计划提前一天关簿结束招股。根据其公布的申购结果，香港公开发售项下共收到64.2万份认购申请，超额认购超432倍。

作为“新式茶饮第一股”奈雪暗盘虽一度涨超13%，但涨势未能延续，最终老虎证券暗盘收跌1.31%，富途证券暗盘收涨1.77%。6月30日正式上市后，奈雪破发低开，股价报18.86港元，跌4.75%。截至当日收盘，跌幅扩大至 13.54%，报17.12港元，总市值293.63亿港元。

对于上市首日破发，奈雪的茶执行董事兼总经理彭心在上市仪式现场表示，上市对于奈雪的茶来说只是一场马拉松途中的加油补给站，尚未到终点，未来的路或许更加崎岖但不能停下。奈雪的茶董事长兼首席执行官赵林也表示，奈雪的茶的目标在“远方”，它不仅是一家卖奶茶的店，更希望借此让中国的茶文化、中国品牌“走出去”。

分析

高成本运营、未见盈利模式或成资本审慎主因

为何奈雪上市首日遇冷？分析人士认为，这或与此前登陆美股的每日优鲜遇冷有类似的原因，这就是二级市场还没有看到上述企业所在的这一业态的盈利模式。而作为该行业首个上市的企业，遭遇资本审慎的对待也在意料之中。

根据招股书数据，2018年至2020年，奈雪的茶分别实现收入10.87亿元、25.02亿元、30.57亿元；净亏损6972.9万元、3968.0万元、2.03亿元。不过，2020年，奈雪的茶录得经调整净利润1664.3万元，扭亏为盈。对于亏损，奈雪的茶称，主要原因是公司不断迅速扩大业务规模及扩展茶饮店网络。

事实上，奈雪的产品并不便宜，且相比于同行，其客单价更是排在行业首位。2020年，奈雪的平均客单价达到43元。根据招股书的数据，这其中材料成本为16.3元（占营收的37.9%），人工成本13.33元（占30.1%），使用权资产折旧5.0元（占11.5%），配送服务费2.37元（占5.5%），其他资产的折旧及摊销2.15元（占5.0%），融资成本1.85元（占4.3%），其他开支1.72元（占4%），其他租金及相关开支1.42元（占3.3%），广告及推广开支1.16元（占2.7%），水电开支0.95元（占2.2%），仓储物流0.82元（占1.9%）。

北青-北京头条记者注意到，在各项成本中，材料成本占据了奈雪的茶37.9%的营收。该项不仅是奈雪最大的开支项目，而且随着公司规模化发展，材料成本并未降低，且占比逐年上升，从2018年的35.3%升至2020年的37.9%。

而数据显示，一杯星巴克大杯拿铁的利润达到17.7%，其各项成本中占比最大的为租金，比例达26%；原材料成本占比仅13%。而奈雪的租金也不低，根据其披露，截至2020 年，奈雪的茶在中国排名前50大购物中心（按2020年交易总额计算）的28家开设了门店。两者对比，可以发现奈雪的茶在材料成本部分投入占比过高。

展望

高成本困局真的无可破解吗？

那么，新茶饮行业还是一个可以赚到钱的赛道吗？根据灼识咨询报告，2020年，我国现制茶饮市场规模达到1136亿元，其中以奈雪为代表的高端现制茶饮在过去的五年间凭借75.8%的复合年增成为整个现制茶饮行业增速最快、最受瞩目的细分赛道。未来五年，这条黄金赛道预计将继续以32.2%的复合年增长率引领整个现制茶饮行业加速快跑。

事实上，奈雪已经开始着手解决门店高成本的问题。北青-北京头条记者了解到，奈雪称将通过不断升级供应链系统和提高运营效率，持续降低租金和员工等成本，从而提升盈利能力。具体来说，其“减负”的主要手段是开PRO店。

根据中信证券研报，PRO店的前期投资成本更低，截至2021年3月31日，每家奈雪PRO茶饮店的平均投资成本为人民币100万元，低于奈雪的茶标准茶饮店的180万元。PRO店平均每家店配备员工13名，低于标准店的21名。

奈雪计划于2021年及2022年在一线城市及新一线城市分别开设约300家及350家奈雪的茶茶饮店，其中约70%将规划为奈雪PRO茶饮店。

而大店+小店的运营模式，奈雪已经走在了友商的后面。北青-北京头条记者了解到，2019年，星巴克推出啡快概念店，集合“在线点，到店取”的啡快服务、专星送外送服务和到店顾客体验三大功能。2020年，喜茶更是在推出“小店”的同时，下探到老牌奶茶店的市场。其推出的子品牌“喜小茶”，定价在8至16元的之间，相当于喜茶价格的一半，正是蜜雪冰城、一点点、COCO等奶茶企业的主力商品价格区间。喜小茶的小型门店，也有利于让它更倚重即买即走模式和外卖业务。

而就在奈雪上市前6天，喜茶完成最新一轮融资。此次融资后，喜茶估值由去年的约160亿元翻三倍至600亿元。而随着奈雪的上市，新式茶饮的战火已从实体市场的抢店面、发产品转战到了资本市场。

文/北京青年报记者 张鑫
编辑/樊宏伟