中国在线教育大刹车的档口，火花思维逆势推进IPO进程。

6月22日，火花思维教育正式递交招股书，拟以代码“SPRK”登录纳斯达克上市。如若上市成功，火花思维将成为年内继掌门教育后，年内第二家赴美上市的在线教育公司。

去年因为疫情，国内在线教育行业迎来爆发，火花思维营收、用户飞速增长。根据招股书，2020年火花思维营收达11.74亿元，较2019年同比增长501%；截至2021年3月31日，火花思维学生总数达37.05万人，是2020年同期的2.76倍。

与绝大多数高速增长的独角兽一样，火花思维目前依然处于“亏损换增长”的阶段，但选择在这个时间点上市，亏损尚不是问题，最大的挑战是过去数月急剧变化的监管环境。受此影响，中概教育股刚刚经历最近几年最剧烈的一次震荡，截至目前，新东方、好未来、高途教育（原跟谁学）分别较年初的高点回撤了70%、60%和90%。

回答不好这个问题，过去再亮眼的增长都是空中楼阁，没有投资者会愿意为一个上市即巅峰的故事买单。

疫情年5倍增长，中国最大的在线小班教育公司

公开资料显示，火花思维的前身是北京心更远科技发展有限公司，公司成立于2016年底。两名创始人CEO罗剑和CTO单泽兵都是赶集网老兵，与58合并前，罗剑是赶集网的CTO，单泽兵则是赶集网的技术总监。

心更远创业之初的项目是一款益智玩具“玩多多”，2016年8月心更远科技完成A轮融资，投资方包括IDG、光速中国等。

2017年底推出火花思维品牌，进军在线数理教育，并于2018年3月推出第一个在线教育课程。转型后不久，火花思维当年5月就获得山行资本和IDG领投的1015万美元B轮融资，并在6月完成北极光创投、红杉中国领投的1500万美元B+轮融资。

之后站上在线教育风口的火花思维融资越来越快，2018年12月获得C轮融资3000万美元，2019年8月完成D轮7600万美元，2020年4月获得D+轮快手投资2000万美元，7月又获得E轮1.28亿美元。9月获得E+轮9000万美元，今年1月又完成1.6亿美元PreIPO融资。

根据招股书，上市前罗剑持有火花思维13.6%股权，是第一大股东。B+、C、D和PreIPO连跟四轮的红杉中国持有10.5%，是第一大机构股东。此外，GGV、IDG、KKR旗下的ZETA Asia，以及挚信资本、山行资本和光速中国六家机构上市前的持股也在5%以上。除了这些投资机构，快手和腾讯也分别在2020年突击入股，但目前持股比例不高，没有达到5%。

短短三年时间，火花思维总融资将近5.3亿美元，尤其2020年4月以来，火花思维短短8个月里完成四轮总计4亿美元融资，疫情无疑是这股热钱的催化剂。

火花思维主打K12课后在线辅导，目前主要提供三个学科，分别是旗舰项目数理思维，以及后面推出的英语和语文学科，此外还有AI相关的课程。火花思维的授课形式主要通过线上小班授课，每班有4-8名学生，平均下来每名学生每节课的单价在70-80元左右。

2020年由于疫情的原因，火花思维增长迅猛。2019年火花思维总收入为1.95亿元，2020年已经增长至11.74亿元，同比增长超过500%。这种增长势头也维持到了2021年，根据招股书2021年Q1火花思维实现营收4.54亿元，比2020年一季度增长超过200%。

火花思维增长的秘诀也不复杂，就是大手笔投入市场营销。2019年火花思维营销费用2.36亿元，是当年营收的120%；2020年和2021年Q1的营销费用分别是7.98亿元和3.43亿元，占同期营收的68%和76%。

居高不下的营销费用使得火花思维仍处于严重的亏损状态。2019年、2020年和2021年Q1，火花思维的净亏损分别是7.7亿元、9.5亿元和3.7亿元，亏损率分别为394.7%，81.1%和82.4%。

如果能维持目前100%甚至200%以上的增长速度，火花思维当下的亏损率并非难以接受，这也是去年下半年，火花思维被一级市场投资人追捧的原因。

但与在线教育需求激增的2020年不同，过去数月密集出台的行业监管政策，使得国内民办教育行业的供给环境发生了翻天覆地的变化，投资者最关注的方向，已经变成火花思维在不断收紧的监管环境下，能否保持过去几年一样的高速增长。

监管收紧，火花思维何去何从

根据SEC官网，火花思维于今年4月向SEC首次递交DRS文件（招股书草案），而在几个月前和投行筹划上市时，火花思维一定没有想到，国内教培行业的监管形势会发生如此剧烈的变化。

5月21日，中央全面深化改革委员会第十九次会议召开，会议通过了《关于进一步减轻义务教育阶段学生作业负担和校外培训负担的意见》，为即将落地的“双减”（减轻义务教育阶段学生作业负担、减轻校外培训负担）政策定下基调。

而在中央定调前的几个月里，各地教育主管部门针对教培机构的整治已持续数月。中央定调后，教培行业监管进一步收紧。6月1日，市场监管总局在新闻发布会上宣布，对作业帮、猿辅导、新东方等15家机构重点检查后，分别予以顶格罚款，共计3650万元。

火花思维也在招股书中长篇幅详细披露了相关风险，简单总结一下，火花思维面临的最大监管风险主要包含以下三项：

第一是民办教育资格。根据2021年4月公布的修订后的民办教育促进法，民办学校利用互联网技术从事在线教育活动，应当取得相应的民办学校经营许可证。然而，目前民办教育法实施条例还有大量细则尚未公布，尚未说明火花思维这样的互联网机构如何取得相应的民办教育资格。

第二是双减相关政策实施的影响。包括上文提到的《关于减轻中小学生作业和课外培训负担的意见》，以及2020年10月修订并于2021年6月1日开始生效的《未成年人保护法》，其中规定学校不得在节假日为中小学生组织辅导课、以及教培机构不得向未达到学龄的未成年人提供小学课程教育。

火花思维表示，目前两项文件相对较新，不能排除火花思维的补习服务，包括为小学生和尚未到学龄的学生提供的服务，可能被监管机构视为加重学生课后学业负担的风险。

此外还有在线教育课程相关政策的影响。2019年7月《关于规范在线课外辅导的实施意见》正式实施，其中包含多项限制，包括每节课时长不好过40分钟，超过60节课/3个月课程的不得一次收费，授课不得晚于晚上9点，以及授课教师必须取得教师资格等。

此前北京市教育主管部门曾在官网表示“逻辑思维辅导”不受限制，但不能排除火花思维未来会被纳入到相关政策的监管行列。目前火花思维存在部分教师未取得教师资格证、部分超过60节的课程一次性收费等情况，这意味着如果被纳入监管范围，火花可能面临整改、罚款等措施，甚至影响其目前的运营。      

监管持续高压之下，不少教培企业已经开始断臂求生。过去数月，多家媒体报道称包括高途、猿辅导、作业帮等明星教育公司关停旗下项目、裁撤团队、毁约应届生三方协议等。而火花思维虽然没有出现在裁员公司的名单之中，但其主打的“数理思维”和语文英语学科教育，依然有被纳入到学科教育范畴的风险，其主要产品针对3-8岁的儿童，根据新规将被严控甚至有关停的风险。

但在部分教育行业人士看来，危机同样与机遇并存。一位教育从业者告诉投中网，目前教培行业的整体需求依然旺盛，政策对线下辅导机构和学科教育产品的打击，意味着需求将转向线上和素质教育产品，对于火花思维这种最早推出素质教育产品的机构，如果能解决合规问题，未来将有更广阔的的市场空间。

编辑/范辉