7月8日，港股上市公司中国飞鹤遭沽空机构Blue Orca狙击，这也是公司自2019年末上市以来第二次被做空。Blue Orca在沽空报告中称，飞鹤高估了婴儿奶粉的收入，低估了运营成本（如广告和劳动力费用），将员工人数低估了10倍，显著夸大了盈利能力。

受沽空报告影响，中国飞鹤今日早盘一度跌逾8%，随后跌幅收窄。截至7月8日上午11点30分，中国飞鹤报15.44港元，跌2.4%。而Blue Orca对中国飞鹤的估值为每股5.67港元，该价格较7月7日收盘价有64%的下跌空间。

Blue Orca称，中国飞鹤2019年的EBITDA和净利润率高于苹果、腾讯和阿里巴巴，2017年到2019 年的复合年增长率（CAGR）高达54%。但中国飞鹤的故事绝不是与苹果或腾讯类似，而更像是Wirecard和瑞幸咖啡。

沽空报告提到，中国飞鹤在将产品交给其物流供应商时确认了收入，而飞鹤一再坚称这些供应商是独立的第三方。但Blue Orca调查显示，飞鹤的主要物流公司是由飞鹤的一名员工经营，并作为公司的一部分运作。

Blue Orca认为，这对飞鹤的信誉和财务状况的完整性都是致命的。如果加上其对中国飞鹤未披露的劳动力和广告费用的估计，并调整收入以反映独立性零售销售数据，该机构质疑飞鹤是否盈利。

来源/上海证券报

编辑/樊宏伟