风声鹤唳，谁为王者？黄金、债券还是股票？

黄金和国债近年来持续受到投资者追捧，国际金价自2022年以来上涨了约40%，国债上线更是“秒光”。而已经盘整三年多的A股市场依然是门前冷落，现金、黄金、债券还是股票，到底谁才是财富增值保值的王者？

过往长达百年的历史统计数据显示，当人们感到恐惧的时候，依然会冲向黄金和债券，但此时这两类资产往往会出现阶段高点，并且从长期来说，黄金和债券的收益率大幅跑输股权类资产，唯有投资于生产性资产——以优质上市公司为代表的、能够存活上百年的“商业奶牛”才是增值保值的王者。

黄金和货币性大类资产行情多是恐惧的产物，但正如巴菲特所说的“别人恐惧我贪婪”，在沪深300指数整体市盈率不足11倍的寒冬里，投资于股票资产无疑是更利于长远的选择，要知道美国1987年“大崩盘”过后股市的整体市盈率依然有14倍。

长期来说，股权类资产远胜货币性资产和黄金。沃顿商学院教授杰里米·西格尔教授的统计数据显示，扣除通货膨胀因素后，1802年投资在股票上的1美元，2003年末价值579485美元；1802年投资在债券上的1美元，2003年末价值1072美元；1802年投资在黄金上的1美元，2003年末仅仅值1.39美元。

货币性资产不是你想象得那样美好

巴菲特曾对此表示，大多数基于货币的资产都被视为“安全的”，但事实上，他们属于“最危险”的资产，他们的贝塔值（波动性）或许为零，但是它们风险巨大。

通胀拿走了货币性资产产生的大部分收益。巴菲特说，美元从1965年以来累计贬值了86%，那一年他接手管理伯克希尔公司时，当年花1美元可以买到的东西，今天要花7美元以上。因此，即便不用交税，债券只有提供4.3%以上的年化收益，才能维持其购买力不变。

在20世纪80年代，美国的利率一度达到20%，的确可以弥补货币类资产所面临的通胀风险。但近年来的低利率无法抵消通胀对投资者购买力的削弱程度。

尽管伯克希尔持有大量货币类资产，但这更多是基于保险类业务流动性所需。巴菲特引用华尔街一位人士的话说：“债券被推销时，说是可以提供无风险回报，现在的定价却只剩下无回报风险。”

当前我国货币性资产的年化利率大多在3%以下，长期来说，投资者低成本地锁定了自己的资金，无法弥补通货膨胀所带来的购买力下降。

恐惧推高黄金价格

巴菲特说，投资的第二大部类涉及一些从来不会有任何产出的资产，但购买它们的人希望总有一天有人会出更高的价格购买它，17世纪的郁金香风潮就是这类买家的杰作，这类资产还包括黄金，现在的投资者对黄金有巨大的热情，因为他们信不过其他投资产品，特别是纸币（他们的价值观的确令人担心）。

“然而，黄金有两大缺点，既没有太多用处，也不能自我繁殖。黄金有一些工业和装饰上的用途，但是这两种需求都很有限，而且无法吸收新的产能。同时，如果你拥有一盎司的黄金，你会一直拥有一盎司的黄金，不会有增长。”巴菲特说。

巴菲特阐述道，大多数黄金购买者的最大动机，是他们相信恐惧程度的升高将推升黄金价格。此外，黄金价格本身的上升被购金者视为自我观点的验证，更是增加了购买热情，当“赶时髦”的投资者加入舞会，他们可以创造自我的真理，但其维持时间可能仅仅是“一阵子”。

黄金没有任何产出，但股票可以利用股利再投资不断摊低成本，这也导致了黄金的熊市比股市熊市更难熬。1987年到1999年，黄金曾有过长达12年的熊市，在本轮上涨之前，2012年至2016年金价也一度下跌近50%。

巴菲特在2010年曾说过，全世界黄金储量大约有17万公吨，按照金价每盎司1950美元算，所有的黄金价值9.6万亿美元，这个价钱可以买下美国全部的农场，外加16个埃克森美孚石油公司（世界上最赚钱的公司，每年盈利超400亿美元），在买了这么多之后，还能剩下大约1万亿美元四处溜达。

从今往后100年，整个美国4亿英亩的耕地将不断产出数量惊人的玉米、小麦、棉花和其他农作物；在未来100年，美孚石油公司会给股东派发上万亿美元的分红。而这17万吨的黄金放在那里，不会产生任何东西。在未来一个世纪，黄金的收益率将远低于耕地和股权类资产。

巴菲特还说，除了当前存世的黄金价值不断积累外，以当前的价格算，黄金每年的产量大约为1600亿美元，黄金的买家，无论是珠宝商、工业用户、恐慌的个人或投机者，他们必须不断吸收消化这些每年的供给量，才能保持黄金当前价格上的平衡。

生产性资产才能成为“商业奶牛”

巴菲特的投资首选是可生产性资产，或是公司，或是农场，或是房地产。他认为，最理想的投资资产应该是这样的，这类资产要求很少的新资本再投入的情况下，依然能在通货膨胀期间，提供维持其购买力价值的产出。农场、房地产以及很多公司像可口可乐、IBM、禧诗糖果等，都可以通过这个双重测试。

巴菲特说，这些商业“奶牛”会存活上百年，会给奶牛的主人带来复利的收入，就像20世纪的股票一样，道琼斯指数从66点上升到11497点（同时还有分红）。伯克希尔的目标就是不断增持一流公司，他们的第一选择是整体收购，持有这些优秀企业100%的股权，但他们也愿意通过在市场上买入流通股的方式，持有优秀公司的部分股权。

“我相信，在任何较长的时间段，这类投资将被证明是我们分析过的三类资产遥遥领先的优胜者。更为重要的是，这类资产也是目前为止最安全的投资。”巴菲特说道。（屈红燕）

编辑/田野