上周，债券基金11月业绩收官。结果显示，中长期纯债基金头部产品业绩出众，这也与11月中长端债券上涨有关。但需指出的是，目前市场仍然处于震荡行情之中，人民币汇率超预期贬值，输入性通胀压力上升，但近期消息面再提资金空转问题，短期宽松预期也受到一定程度打压。

中长期纯债基金业绩出众，部分涨幅超5%

上周（11.27-12.03），银行间资金维持紧平衡，央行投放整体保持平衡，跨月前净投放维护资金面平稳，临近年底，资金面仍然面临较多扰动，短端利率下行仍然具有较大不确定性。上周债券市场整体震荡，曲线仍然呈现平坦化走势，中长端在此前下跌后，上周有所修复，国债好于国开债，长端好于短端。

博时安仁一年定开A收益录得1.9379%，也是近期业绩较为突出的纯债基金，叠加此前收益，Wind统计显示，该产品11月录得5.7597%收益率，在所有债券型基金当中业绩领先。

该基金也是近期债市投资的一个缩影，11月期债整体宽幅震荡，前半月市场主要交易一个宽松预期，叠加人民币汇率企稳回升，人民币资产表现相对强势，期债整体中枢上行。其中期债长端和远月的上涨幅度均相对较大。随后下半月由于降准预期落空、中央对于资金空转的强调以及流动性边际收敛，期债转而下行。

可见，11月内中长期纯债基金的业绩相对短债产品业绩突出，也与当时的政策及货币环境有关。大越期货的研报分析指出，11月以来央行逆回购连续大额净投放，月中对MLF也进行了天量续作，补充了市场地方再融资债券发行超预期带来的资金紧张格局，但这也一定程度上打压了市场对于近期降准等货币政策的期待，这也导致了月中以来资金利率中枢再次转头向上。

不过近期也受到资金面收紧的影响，就在上周，债市情绪较前一周持续回落，上周受跨月资金面影响，债市情绪较持续回落。具体指标上表现为资金面持续收紧，银银间与非银、银行间市场与交易所市场分层增大，资金价格预期上升，因此银行间隔夜回购占比减少，机构继续降低久期防御。

展望后市，诺安基金认为，长端利率基本完成前期对于基本面乐观预期的修复，较为流畅的下行行情或已经告一段落，在曲线已经较平坦，短端利率空间尚未打开，且临近年末浮盈盘止盈行为增加的背景下，长端可能以震荡为主。

但中长期看，今年引导经济修复的主要动能即消费趋势仍难以持续，后续保持较高的消费倾向需要收入增长的支撑，同时经济去地产化进程仍未结束，新旧动能仍处于转换中。

部分上周及11月头部业绩债基 来源：Wind

债市整体偏震荡，短端现券性价比较高

今年以来，围绕稳增长的预期变化，债市多次出现震荡调整，短期也面临调整的压力。不仅如此，业界也在探讨关于“防止资金空转”的话题。

有部分观点认为，所谓资金空转就是资金在金融体系内流转，没有进入实体经济，从而产生银行利差收入和货币总量虚增的现象。但需指出的是，后续政策发力的方式与空间，在中央加杠杆，地方控债务的政策框架下，广义财政总量及结构性变化仍然具有较大不确定性，整体环境仍然利好债市。

当然，国债发行压力以及稳增长政策仍对未来债市有所扰动，但年底和年初，货币政策仍有操作空间。上海东证期货的研报分析指出，目前收益率曲线已经非常平，短端现券性价比相对较高，同时，交易盘可关注单边波段机会，配置盘可随着利率上行逐渐积累仓位。

目前短端空间难以打开也是客观现实，长端的趋势性行情需要新增信息破局，需要持续跟踪银行负债端指标的改善，在新的均衡位置上形成短端利率稳定的中枢，为长端利率交易打开空间。

中欧基金分析指出，当前最值得关注的还是资金面，政府债供给、汇率等因素整体缓解，但资金利率中枢并未下移，资金利率持续偏高可能代表央行政策取向出现边际变化。

申万宏源的研报分析指出，年底债市变化重点关注两大方面，一是稳增长政策对债市的冲击方面，包含财政政策、房地产政策等，但城投和地产缺位下，政策弹性空间或有限，不宜期待过高；二是货币政策宽松操作及资金利率方面，如信贷增速下行趋势难逆转，今年底和明年初仍是重要的货币政策宽松窗口。 另一方面，10-11月资金利率与政策利率的偏离幅度已达到2020年以来的极值区间，加之资金面收紧对金融杠杆的压降已有一定效果，以及疲软的基本面和信贷需求同样需要流动性呵护，资金面进一步收紧的必要性不强，债市“牛陡”胜率仍高。

编辑/范辉