今年年初，顶流基金经理董承非“奔私”加盟睿郡资产引起轰动，在聚集“兴全三剑客”之后，睿郡也被业内视为一家百亿级“平台型私募”。早年有景林、高毅，近年来有盘京、煜德等，为何越来越多管理人选择“平台型私募”作为发展道路？业内人士分析，以多基金经理、多风格来抵御市场周期波动，熨平其对公司发展的影响，形成合力共同应对竞争，资源和品牌共享、投研和管理专业分工、扩大管理规模边界等，或许是背后的原因。

告别单打独斗模式 “平台型私募”掀起发展热潮

今年2月兴证全球基金原副总经理董承非正式加盟私募睿郡资产，和原来老同事杜昌勇、王晓明重聚。据了解，睿郡资产管理规模突破200亿，董事长杜昌勇负责公司总体发展和战略，王晓明担任首席投资官，董承非则任研究总监、管理研究部，总经理缪钧伟负责投研以外的事务，新的睿郡私募平台初见雏形。

去年下半年，王亚伟“爱徒”崔同魁跳槽、加盟盘京投资的消息，也在业内引起关注，此后崔同魁发行了新产品。由此，盘京资产也形成了庄涛、陈勤、肖明和崔同魁四位投资经理的百亿级私募平台。据称，盘京希望打造一家平台型的精品资管机构，进行平台化运营，吸纳的基金经理投资风格与盘京较为契合。

告别单打独斗的模式，这几年平台型私募在国内发展迅速，代表如高毅资产，汇集了邓晓峰、冯柳、孙庆瑞等明星基金经理，还有景林资产，拥有高云程、蒋彤、金美桥等投资经理，这两家如今都成长为千亿巨头；另外，新秀煜德投资，旗下有靳天珍、蔡建军、冯超、李贺、赵宏旭等5位基金经理。

所谓私募平台化运作，雪球副总裁夏凡表示，主要是指相关私募管理人有多位核心投资经理，同时相关投资经理可以在投资研究、风控合规、市场品牌等中后台资源上实现共享。“相较传统私募通常只有一位核心投资经理，平台化运作的私募的投资风格可以更加多元，对单一基金经理的依赖度也大幅降低，平台型私募往往呈现核心投资经理多、涉及细分策略多两个特征。”

夏凡认为，私募尝试“平台化”运作的原因：一方面在于任何一种投资策略都会有表现周期，资产类别或投资策略表现的顺境和逆境,带来公司募资、业绩报酬等财务方面的周期波动，而一家多策略、多投资经理的公司有可能更好地熨平市场周期波动对公司发展的影响；另一方面，近年来私募行业出现了机构两极分化趋势，头部百亿私募所集成的资源禀赋会比刚刚起步的中小私募有明显优势，而平台化运作的私募可以更加高效地整合资源，更好地形成内部合力去面向外部竞争，“对于很多刚刚公转私的投资经理而言，选择加入平台型私募意味着自己可以把更多精力放在投资上，而不是很多管理类事务上，这对于很多研究型选手非常具有吸引力。”

金斧子投研风控部总监史梦姣称，平台化运作的核心之一是至少2名以上基金经理对外发行产品。目前更多私募选择平台化运作背后原因：一是减少对单一基金经理的依赖，回顾过往A股表现风格不断切换，若市场环境不适于基金经理风格则产品表现不佳，若有多名风格互补的基金经理可以增加产品多样化、扩大市场适应性，一定程度增加公司的策略容量；二是管理与投资平衡的考虑，随着管理规模增加，管理事务逐渐增多，若平台化运作，不同人员各司管理、研究、投资等职务，利于投资经理不受管理所累、更好地做投资。

好买研究员樊雨表示，平台型私募是多位基金经理共用一个公司品牌、研究团队等，各自发行独立管理的产品。平台化运作最大的好处是基金经理可以专注投研本身，对于运营、管理等一些事务可以交由专人打理。

资源共享、共同抵御市场风险 “平台化”扩大私募管理边界

今年年初，私募基金行业的总规模突破了20万亿，同时百亿级别的私募证券投资基金管理人数量也超过了100家。

业内有一种说法，“私募基金规模超过百亿，就很难有相对市场的超额收益了”，夏凡表示，观察2021年股票多头类私募基金的业绩，可以看到，规模超过百亿的私募基金取得的平均回报只有5.3%，而50-100亿的私募基金却可以实现14.2%的收益率，规模对于私募业绩的衰减可见一斑。“针对这一现象，许多私募尝试通过企业架构的变化来实现‘规模’和‘业绩’的双丰收，一个基金经理管不了太多钱，那么多请几个明星基金经理，私募是不是就可以突破规模的极限越做越大？在实际运作中，我们也看到越来越多的顶流机构都在通过类似的方式来实现自身规模的扩张。”

私募排排网财富管理合伙人荣浩也认为，从行业发展看，这是私募规模壮大后，工业化程度提高的结果。从公司层面看，单一基金经理管理边界必然与业绩、规模、风控等产生冲突。平台化运作，可以着眼于更长远的发展，与多方利益一致。

格上旗下金樟投资私募基金研究员谢诗琦补充，在规模到达一定瓶颈之后传统的单一基金经理运作模式可能会出现，核心基金经理离职带来规模骤减；资本市场变化很快，基金经理能力圈迭代不及时，团队的投研支持跟不上，导致业绩下滑等，所以能看到近年来有越来越多私募选择平台化运作。

因此，在竞争愈发激烈的私募行业，平台化运作似乎是一种好的选择。夏凡讲到平台型私募的两种模式：一种是类似高毅打造的，将投资风格有差别的多位基金经理汇集起来，共用公司的中后台资源体系，每位投资经理都可以自己管理产品，基于平台打造不同的人格认知；另外一种是类似美国的资本集团（Capital Group） 所倡导的投资组合经理模式，将每个投资组合划分给多个经理，每位经理都会与同行分享想法，但对部分投资组合拥有完全的自由裁量权，这样每个人在独立进行决策的同时，都可以发挥行业间的协同和互补，丰富单只产品的投资多样性，这种模式通常不会强调某一位投资经理的贡献，对外打造的是平台能力而非强调个人人设。

荣浩则称，平台私募的模式：一种是基金经理型平台，基金经理单独负责自己所管理产品，除了平台品牌外，这种还突出基金经理个人IP；另一种是基金产品型平台，基金经理只负责基金的一部分基金或者母基金的一部分策略，这种强调的基金经理所负责部分对产品的贡献度。前者业内比较常见，代表机构如高毅、远信、睿郡等；后者在一些对冲风格的机构中见到，代表机构如保银。

朝阳永续基金研究院、向日葵投资FOF研究总监尹田园说，平台化公司集合了多位基金经理的力量，使其类似公募，可以给客户提供多样化产品，有利于公司快速成长。

通联数据FOF投资经理周雨平补充，有些策略类似的基金经理，比如都是主观多头策略，在投研上可以共享研究资源，这种模式跟公募基金会比较相似。“私募基金的竞争比较激烈，私募基金管理人的生存环境实则比较残酷。平台化之后基金经理能抱团取暖，能够集合各自的优势资源，这对于公司整体实力和影响力的提升是有益的。另外多个基金经理，更强大的团队实力，在面对门槛较高的资金方时也更容易通过考核和尽调。”（中国基金报记者 吴君）

编辑/田野