债市短炒刹车 央行“喊话”显效 理财赎回可控
财联社 2024-08-14 10:34

在央行一系列强有力的“喊话”出台后,“债牛”有所降温,10年国债活跃券收益率已回到7月降息前的水平,上周上行近15bp,昨日更是回调4.25bp。连续多日走弱后,今日早间市场回暖,买盘重现,收益率多数下行。

尾盘,社融数据公布,1-7月社会融资规模增量为18.87万亿元,比上年同期少3.22万亿元,10年国债活跃券240011收益率下破昨日最低值2.21%,下行至2.2075%。

在债市快速反弹阶段,市场恐慌程度有所加剧,关于理财产品赎回的担忧情绪也有所升温,不过多数市场人士指出,理财赎回潮事件无需过虑,但仍关注长债风险,在债市调整充分后,或可留意短债的投资机会。

债券交易自发性萎缩,“240011”成交量跌破1000笔,较高点跌幅超8成

在监管强有力的措施下,债市迎来年内第三波回调,成交量也有下滑。

财联社从业内人士处获悉,此前市场曾一度传言多家做市商不进行长债“做市”交易,上周五还通过货币经纪商做的交易,周一突然就找不到做市商“做市”,而一度担心交易违约。事实上,最近活跃期限的国债成交量的确出现了明显下滑。

某券商固收部投资经理对财联社表示,当前监管对于债市的管控主要在交易盘上,但不会直接介入不让做市商提供做市,“部分做市商自发暂停了长债相关的做市业务,有央行喊话、‘四小龙’被查、大行被要求提供国债对手方名单等多重因素影响。这次央行只是在提示风险,告诫30年期这样低利率的资产买进来没有意义,金融要回归本源,而不是只盯着眼前这块蛋糕,而忽视了长期风险。”

财联社关注到,以10年期活跃券“240011”成交数据来看,据Wind数据统计,此前成交数稳定在单日1000笔以下,自8月5日后一度放量逼近3000笔,并连续4个交易日维持单日2000笔成交活跃度,债市狂欢过后,随着10年国债收益率从低点反弹逾10基点至2.2425%,回到7月22日降息前的水平以上(2.238%),该券单日成交量也急速锐减超8成,昨日更是跌破单日1000笔,回到大行卖债前的成交水平。截至今日17时,据机构数据统计显示,7Y国债、10Y国债和30Y国债成交笔数分别为880笔、923笔和1150笔,处于近期低位。

业内人士表示,长债交易量的下滑,也与近期做市商自发减少或停止过券服务有关。

据了解,目前机构进入银行间市场投资债市的主要渠道有两种,分别是货币中介询价和做市商询价,前者主要是国内6大货币经纪商,后者数量较多,据交易商协会数据显示,已有107家,以银行、券商为主。

我国“做市”交易最重要的助推者就是货币经纪商,由于农商行、资管户投资者等金融机构的账户交易权限、错期、授信等原因,必须通过做市商询价,也就是业内所谓的“过券”或者“过桥”,由于债券交易机构通常通过货币经纪商找到交易对手,在大量的撮合交易中,很多都需要找“桥”来安排过券交易。

申万宏源分析师孟祥娟曾表示,严格说来,做市商实际提供的增量流动性有限,反而依赖流动性的提升,因而并不一定优于经纪商报价,主要是与债券市场本身的特征要相匹配。在我国高度扁平化、流动性相对较差的市场,就相对适合经纪商报价,而层次清晰(市场隔离)、流动性较好的美国市场,就相对适合做市商报价。

仍需关注长债回调风险

近日,央行喊话显效,长债收益率有所企稳向上。

事实上,长债收益率与我国经济长期向好的基本面更加匹配。长债收益率向合理水平回升,也可避免弱预期自我实现的风险。

业内专家表示,近期政府债券发行明显加快,市场上短期博弈炒作的行为也在减少,这些都表明债券市场供求有望进一步趋于均衡。长期限债券久期较长,对利率波动更为敏感。理财资管等产品大量增持长债,既有资产配置的需要,背后也有博弈央行降息预期落地、炒作获利的想法。

“债市投资者在自主决策的同时,也要有自担风险的意识,债券价格不会只涨不跌,要谨慎评估风险”,如果债市出现单边一致行为,趋势变化后可能带来外溢性影响,蕴含系统性风险,一旦价格大幅逆转,机构手中已持仓的大量长债,是难以短期内在市场上以合理价格出手的,上述专家表示。

净值曲线平滑,理财赎回潮可控

近期债市出现明显回调,10年期国债收益率最大回弹幅度近15bp,昨日更是单日回调4.25bp,30年期国债收益率也反弹超10bp。

业内人士指出,债市回调的原因主要有三方面,首先10年国债和30年国债分别跌破2.1%和2.3%,期限利差、信用利差全面压缩至历史低位,这个点位本身就具有极强的不稳定性,此外近期银行间融资成本不断水涨船高超过2.0%,较高的资产价格也不足以支撑当前的收益率水平,同时央行监管的调控也有助于释放以农商行、基金等资管户为代表的大量期限错配和趋势交易的风险。

有市场人士指出,随着10年期国债回调至7月底降息前水平,预计最剧烈的债市调整基本上已结束,后续市场利率预计将以降息时点的利率中枢上下波动。

不过上述人士还表示,当前点位或难断言目前的债市点位已经达到了央行的合意水平,尤其是很多长久期信用债的估值还未充分调整,需要防范信用债等品种的补跌风险,并观察后续基金和理财是否会出现赎回。

财联社从部分理财子投资人士处获悉,当前赎回现象尚属正常,部分开放式产品由于收益较好的确出现了一定赎回,但对净值可控,而采用封闭式运作并使用摊余成本法估值的产品净值表现更为稳定,当前投资者整体持有体验依旧较为良好。“钱还在持续进来,理财收益还是比较可观的,有了此前的经验,现在机构对净值的管理会比2022年底更好看一些”。

“一般而言,理财产品所持资产只要不发生大幅的计提减值准备,不提前处置尚未到期的资产,摊余成本法可以熨平较大部分的净值波动”,在目前“以丰补欠”的嵌套渠道受监管后,理财产品在底层资产中配置了很多存款现金类安全垫,而不是二永债这类对市场依赖度高的资产,不需要根据债市的估值来定价,与此同时,采用如“混合估值法”等优化市值波动资产的估值方法,理财稳健的表现不会让市场觉得今日赎回会比明日赎回更划算。

中信证券明明团队也表示,理财投资以短端信用债为主,而短端信用债收益率在此轮调整中并未明显上行,信用利差甚至有所收缩,理财破净率也处于健康状态,市场无需担忧赎回潮重演,预计下半年理财规模有望突破赎回潮前31.50万亿元的高点。

“理财规模的增长主要是存款持续降息的预期推动”,业内人士指出,以风险偏好较低的现金管理类产品为例,尽管近期收益率在微降,但仍保持2.0%以上的平均年化收益,而目前大行3年定存利率却仅有1.75%,市场对于未来仍有降息预期。

债市调整充分后可关注短债表现

分析人士指出,对于债券市场而言,央行调控的本意并不是引发剧烈的抛售,而理财赎回潮本身又会形成新的连锁效应,这是央行不愿看到的,因而监管在动作上会更精细,在预期管理上会更及时,对于理财本身配置利率债的占比也不大。在调整充分后投资机会又会重新显现,特别是对于短债而言,收益率的上行意味着未来潜在收益率的提升。

信达固收团队在研报中也表示,央行目前的一系列操作都是在提高市场做多长端债券的成本,不过如果短端利率维持低位,那么长端利率上行的空间也是相对有限的,因此,如果市场行情出现方向性的逆转,需要观察到短端利率的上行与利率曲线的走平。

也有市场人士指出,随着10年期国债回调至7月底降息前水平,预计最剧烈的债市调整基本上已结束,后续市场利率预计将以降息时点的利率中枢上下波动,后续还需留意税期来临对资金面的影响。

编辑/范辉

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