美国证券交易委员会（SEC）从去年开始就有意大幅修改美股运作规则，力图提升资本市场的效率、竞争性和透明度，这项改革正在逐步推进，有望在今年秋天实施。一旦实施，美国资本市场庞大的“订单流支付”商业模式可能将被颠覆。

《华尔街日报》6月6日援引知情人士的话称，最近几周，SEC的工作人员已开始向市场参与者提出计划。SEC主席根斯勒将于周三（8日）发表演说，提及相关修改。这项改革将最早在今年秋天开始实施。

据悉，此次改革的重要变化在于，要求执行大量个人投资者指令的券商必须采用竞标方式让高频交易商竞投该批指令，降低个人投资者需要支付的佣金水平。

目前，许多券商都不会将订单直接发到纳斯达克股票市场等交易所，而是将订单发送给被称作“批发商”的高频交易公司。券商称，这些批发商能够提供更好的交易价格。

所以，诸如嘉信理财（Charles Schwab）和Robinhood等号称“零佣金”的券商都会将散户交易者的订单信息发送给诸如Citadel Securities等高频交易公司，后者在支付价格不菲的经纪人佣金后，利用散户的买卖价格差信息获取利益。

不过，根勒斯表示，这种被称为“订单流支付”的做法限制了对散户投资者交易指令的竞争。订单流支付交易在散户中占据很大一部分，其并没有规定投资人愿意支付的最低或最高价格。

SEC正在考虑的是采用拍卖模式，让不同公司相互竞争，争取执行散户投资者的交易指令。这将从根本上改变批发商“订单流支付”的商业模式。

去年上任的根斯勒被认为是20年来最激进的监管者，他曾表示，希望确保证券商以投资者期望的最佳价格执行订单，即投资者卖出时的最高价格或买入时的最低价格。

这项改革措施从去年就开始酝酿。

在去年8月的国会听证会上，根斯勒说其希望完全禁止订单流支付交易，这在当时引发Robinhood等在线经纪商股价大跌。Robinhood一直推崇“订单流支付”的业务模式，而如果SEC拟禁止买卖订单流量，就意味着Robinhood等互联网券商的“回扣”没了。

自从这项修改意见提出，华尔街的交易公司和经纪商就开始奋起反击，加大了游说力度，并公布了他们自己的改善股市计划。

Virtu和Citadel证券尤其反对SEC正在考虑的拍卖模式。他们说，当前的系统，包括订单流支付，能够广泛降低交易成本，并鼓励更多人进入股市。

但SEC改变现有模式的决心非常坚定。两位知情人士表示，SEC还在考虑制定一个更严格的最佳执行规则，指导直接券商为客户找到最有利的条款。

此外，SEC还在权衡允许股价以低于1美分的增量为股票报价、降低交易所向经纪商收取的最高费用等方式。这些措施，都是为了使纳斯达克或纽约证券交易所更好地与批发商竞争，鼓励交易者将更多订单发送到交易所而不是批发商。(袁源)

编辑/田野