近些年来，白酒行业竞争白热化，部分区域酒企面临增长乏力、库存积压等问题，作为徽酒代表之一的迎驾贡酒也未能幸免。深入审视其近期的发展态势，诸多不利因素浮出水面，让迎驾贡酒面临着不小的挑战。
业绩失速，高增长神话终结
前几年，迎驾贡酒曾凭借独特的营销策略和产品定位，在市场上占据了一席之地，营收超过了口子窖，坐上“徽酒四朵金花”的第二把交椅。
2018年，口子窖营收领先迎驾贡酒近8亿元。到了2022年，迎驾贡酒以3.7亿元营收优势超越了口子窖。
过去几年，迎驾贡酒一直保持着高速增长。具体来看，2021年-2023年，迎驾贡酒营收分别为45.77亿元、55.05亿元、67.2亿元，同比增长32.58%、19.59%、22.07%。净利润分别为13.82亿元、17.05亿元、22.88亿元，同比增长44.96%、22.97%、34.17%。
可以看到，营收和净利润的增速都达到了两位数，但这一增长态势在2024年戛然而止。
年报显示，2024年迎驾贡实现营收73.44亿元，同比增长8.46%，实现净利润25.89亿元，同比增长13.45%。虽然营收净利润双涨，但增速明显大幅下降，营收增速更是下降到个位数。
同时，这个成绩也没有完成2024年营收80.64亿元、净利润28.66亿元的经营目标。
值得注意的是，这一衰退趋势在今年一季度得到了延续。公司营收同比下滑12.35%至20.47亿元；归母净利润同比下滑9.54%至8.29亿元，营收和净利润双降。
进而，迎驾贡酒将今年核心经营目标定为营收76亿元、净利润26.2亿元，同比分别增长3.49%、1%。
从此前“百亿迎驾”的响亮口号，到如今保守的年度目标，迎驾贡酒没有了前几年的雄心壮志。可以说，迎驾贡酒正面临增长瓶颈。除了业绩失速外，迎驾贡酒的高库存也值得关注。
库存高企，动销不畅
2024年年报显示，迎驾贡酒的存货金额为50.43亿元，较2023年同比增长12.8%。此外，2024年生产量同比增长1.57%，但销量同比仅增0.14%，产销失衡，导致库存量同比增长17.81%。
值得注意的是，2024年末，迎驾贡酒的应收账款为约1.95亿元，较2023年同比增长2.6倍。到了2025年一季度，公司应收账款仍高达1.23亿元，较上一年同期增长了一倍多。
应收账款可以理解为经销商“先拿货、后给钱”，其大幅度增加，表明迎驾贡酒存在一定的销售压力，进而放宽信用政策（如延长账期、降低预付款比例）吸引经销商拿货，也表明了迎驾贡酒对下游经销商回款要求的放宽。
这也使得迎驾贡酒财务压力激增。2024年迎驾贡酒经营活动产生的现金流量净额为19.07亿元，同比下降12.89%，打破了多年以来的持续增长趋势。
与此同时，迎驾贡酒的合同负债（预收款）也在下降。从2023年的7.33亿元降至2024年的5.78亿元，同比下降21.15%；2025年一季度末，迎驾贡酒的经销商合同负债仅有4.57亿元，这意味着迎驾贡酒的经销商拿货意愿不足，终端动销或遇阻。
迎驾贡酒的库存高企、动销不畅，其中一个很重要的原因就是迎驾贡酒太依赖于省内大本营，省外卖不动，全国化进程缓慢。
作为“徽酒四朵金花”之一，安徽一直是迎驾贡酒的主要市场，2024年，迎驾贡酒在省内的收入为50.93亿元，同比增长12.75%，占酒类收入的72.74%。省外收入为19.09亿元，同比增长仅1.31%。
进入2025年，迎驾贡酒省外增长进一步放缓。第一季度迎驾贡酒省外收入3.29亿元，同比减少29.7%。
此外，迎驾贡省外经销商的数量也不断缩减，2024年净减少27家至626家。到今年一季度，公司省外经销商继续净减少5家至621家。
这无疑给迎驾贡酒带来了更大的考验，因为省外市场拓展不开，而省内的高端市场被古井贡酒占据，加上“茅五汾泸洋”等头部品牌渠道下沉，省内竞争变得更加激烈。
今年一季度的数据，也印证了这一点，迎驾贡酒在安徽“大本营”罕见下滑，营收16.33亿元，同比下滑7.74%。
种种不利因素，使其在资本市场“遇冷”。
分红率大降，倪永培薪酬大涨
随着业绩遭遇挑战，迎驾贡酒的股价也逐渐处于低位。尤其是今年6月份，其股价一度跌破40元，最低报收36.93元/股，创下3年以来的股价新低。目前，迎驾贡酒股价依旧在40元左右徘徊，与2024年高位相比，跌去近一半。
近几年，其分红率持续下滑，2020年至2024年，迎驾贡酒的现金分红比例分别为58.74%、51.92%、51.61%、45.46%和46.35%。2024年虽有增加，但幅度很小，相较于2020年已降超10%。
股价不振的同时，资本市场对于管理层涨工资关注度也在提高。年报显示，2024年，董事长倪永培薪酬为105.4万元，相较于2020年的68.2万元增长超过了50%，其他高管薪酬也有不同幅度的上调。
迎驾贡酒的困境，是白酒行业分化浪潮中的一面镜子。在白酒行业集中度持续提升的背景下，二线酒企的生存空间正被不断压缩。迎驾贡酒若不能在未来积极求变，很可能步口子窖后尘，在区域竞争中遭遇激烈的挑战。
文/北京青年报记者 范辉 邓健
编辑/范辉
