多家机构近期上调了对标普500指数的目标价，显示了对人工智能发展和经济前景的信心。然而，在美股上涨的背后，指数的主要贡献者依然集中于少数大盘科技股，这也让不少人想起了本世纪初的互联网泡沫时期。

随着近期包括英伟达在内的多只个股高位波动，技术指标和情绪变化风险成为了一些市场人士担心股指调整的理由。

拥挤是不是泡沫

高盛统计发现，标普500指数市值前十大公司占总市值近30%，逼近历史高位。近一个世纪以来，类似的极端行情时期共有七次，其中在1973年和2000年市场宽度见底后的12个月内，指数分别下跌23%和18%。而在1932年、1939年、1964年、2009年和2020年，12个月平均回报率为23%。

高盛高级策略师斯奈德（Ben Snider）写道，指数上涨的频率高于回调，有理由保持乐观。按照他的测算，目前前十大公司的市盈率水平远低于互联网泡沫时期的可比中值，盈利中值几乎是2000年或1973年的三倍。

近期包括高盛、瑞银、巴克莱和美银在内的多家机构纷纷上调了对今年标普500指数目标的预期，最高已经达到了5400点，较目前点位有近6%的上涨空间。美国经济强劲，美联储降息预期，以及对人工智能商业潜力的乐观成为了继续看多的理由。

摩根大通首席执行官戴蒙（Jamie Dimon）近期就人工智能及其带来的深刻变革前景发表了看法。他认为，与上世纪90年代末的互联网泡沫相比，人工智能所展现的前景更为广阔。“这不是炒作。这是真实存在的变革力量”。

美银全球上周上调了对标普500指数的盈利预测，预计基准指数成分股今年的利润将增长12%。报告称，2023年是美国企业的过渡年，现在已经适应了新的更高利率和不温不火的需求环境。微软、亚马逊、谷歌母公司Alphabet和Meta等科技巨头今年将在资本支出上花费1800亿美元，可能受益于人工智能投资带来的“良性循环”。

在半导体和科技行业迅速发展的同时，电力使用的增加和数据中心的物理建设将带动对电气化、公用事业、商品等的更多需求。美银预计，随着大型科技公司进入投资周期，需求复苏将是到2025年盈利和进一步扩大利润的关键驱动力。

调整什么时候会出现

在科技股带动下，美国股市正处于上世纪70年代以来最强劲的上涨周期之一。标普500指数在最近19周中有16周上涨，期间上涨了近25%。

德意志银行指出，自第二次世界大战以来，标普500指数在四个月内持续上涨超过20%共发生过5次。其中4次是在经济走出衰退时，1次是在网络泡沫时期。“所以，如果你认为科技正处于泡沫之中，或者经济衰退只是被推迟了，你可能需要担心。当然，上涨本身并不足以证明大幅回调是合理的。”该行首席策略师里德（Jim Reid）写道。

BKasset management宏观策略师施罗斯伯格(Boris Schlossberg)在接受第一财经采访时表示，从中长期看，股市主要受到经济和货币政策的影响，这决定了市场定价和企业盈利水平。他认为，从去年10月末开始的行情，首先起源于美联储政策见顶转向的预期，然后叠加了人工智能技术迅猛发展和业绩兑现的乐观展望。

施罗斯伯格认为，近期数据显示，消费者支出和劳动力市场继续成为美国经济支撑，软着陆的希望看起来很大。货币政策前景稍有不确定性，虽然通胀正在迈向美联储设定的目标，但还没有到宣布胜利的时刻。不过从美联储官员的表态看，今年降息的方向是基本确认的，因此暂时没有看到经济或者货币政策出现重大风险的隐患。

随着美股处于历史高位，近期衡量市场波动性的恐慌指数VIX跌至近年低点。不过，市场本身的波动规律仍值得关注。美银统计发现，美股平均每年出现3次5%以上的抛售，上次是在去年10月。

施罗斯伯格向第一财经表示，现在很难预测什么原因最终将导致市场调整。可能是获利回吐的需求，也可能是激进的市场情绪降温。他提醒道，千万不要忽略衍生品市场的影响，特别是超短期期权交易。

上周以来，包括英伟达在内多只明星股波动明显，可能是市场短期震荡的迹象之一。Miller Tabak的数据显示，标普500指数相对强弱指数（RSI）已攀升至76以上。在过去两次该指数超过这一水平后，出现了大幅抛售：2018年1月标普500指数下跌10%，2020年1月随着疫情带来的恐慌，标普500指数暴跌30%。该机构首席市场策略师马雷（Matt Maley）表示：“所有这些都不意味着我们正在寻找一个重要的长期高点。但这确实告诉我，我们实质性回调的时机已经成熟。”

投资者日益增长的乐观情绪也需要警惕。在美国个人投资者协会AAII的调查中，对未来六个月前景持乐观态度的投资者比例上升至51.7%，这是近三年来第四次超过50%。高度乐观通常被视为反向指标，因为这意味着惊喜意外的门槛提高了。（樊志菁）

编辑/田野