公募基金经理在A股形成的“捡便宜”思维，令其在港股投资上水土不服。

随着越来越多的A股基金经理开始兼管港股主题基金，在A股市场战胜散户的越跌越买、买在无人问津处、左侧布局等逆向策略，在港股投资的实操中频频出现“捡便宜”后遭遇暴击，包括顶流在内的多位基金经理在业绩亮丽、赛道火热、估值8倍、5倍的“优质便宜股”上损失惨重。

对此，多位熟悉港股市场的公私募基金经理认为，港股市场往往不适宜逆向投资，基金经理以A股市场的投资思维去判断某个港股公司被低估或很便宜，可能出现重大损失。

A股独门股策略嫁接顶流港股基金

买在无人问津处和超跌严重的股票，在A股市场曾是基金经理战胜散户的重要策略，散户的大量存在，也使得基金经理得以在散户抛弃股票后，以捡便宜的策略逆向获利，但随着带有这种思维的基金经理开始管理港股产品，情况变得不太一样。

在A股市场上以优秀业绩声名鹊起的顶流基金经理丘栋荣，在港股连跌数年的情况下，于去年1月推出了他的第一只港股基金产品——中庚港股通价值基金，在港股主题基金募集艰难、愈加迷你化的背景下，凭借明星基金经理的光环，中庚基金旗下的这只产品吸引了18亿资金。

但投资一年后，带有明星光环的中庚港股通价值基金累计亏损已达到23.73%，其中超过一半的净值损失发生在今年的前两个月内，尽管2024年2月份的港股出现了一波强劲的反弹行情，但显然，中庚港股通价值基金在港股市场上没有抓住2月份的暴力反弹机会。

在中庚港股通价值基金入市后，港股是真的缺乏好股票的大幅度上涨机会吗？或者说，丘栋荣所管的这只明星基金运行一年的亏损，主要亏在哪里？答案可能是“捡便宜”。

券商中国记者注意到，丘栋荣所管港股基金的股票持仓以“便宜”为其主要特点，包括小鹏汽车、同道猎聘等一批相对竞品的廉价特点，但也使得丘栋荣所管港股产品净值深受损失。以丘栋荣越跌越买的小鹏汽车为例，该股最近六个月内的股价跌幅高达45%，而同期市值“更贵”的竞品理想汽车却有超过10%的正收益，股价悬殊高达55个点，若以今年以来的股价表现看，理想汽车股价新年后的涨幅高达70%，而同期小鹏汽车仅有20%。目前小鹏汽车的市值不足理想汽车3800亿港元的零头。

在同道猎聘的“底部”实施捡便宜的策略同样带来重大损失，且同道猎聘也是丘栋荣的独门股，但业内人士认为，与A股市场流行的“独门股”不同的是，无人问津的品种往往预示着某些问题。

券商中国记者注意到，同道猎聘在连跌多年后，股价在去年四季度时已累计下跌超过80%，市值只剩下不足40亿港元，丘栋荣管理的中庚港股通价值基金在去年四季度将其列为第六大重仓股，在这位明星基金经理于目标品种累计下跌80%后捡便宜买进后，同道猎聘又跌去了接近40%。截至3月3日，同道猎聘只剩下19亿港元的市值，也使得中庚港股通价值基金在其他品种上的收益被同道猎聘的下跌抵消，该基金2024年以来在港股反弹背景下仍有近15%的亏损。

港股基金参照A股竞品捡便宜

业绩高增长、8倍估值的人工智能AI概念科技股，对带有A股思维的公募基金经理或是难得的捡便宜机会，但在港股的真实场景下结果可能不一样。

具有AI概念的A股的上市公司风语筑享有约30倍估值，而其同行公司飞天云动在经历连续性暴跌后，发布了极具吸引力的2023年中期业绩，飞天云动2023年中期业绩报告显示，2023年上半年，飞天云动实现营业收入5.99亿元，同比增长26.6%，净利润1.16亿元，同比增长41.4%。

业绩优秀的飞天云动截至去年9月末仅有8倍估值，而同期的上市公司风语筑在A股的估值却高达30倍。拥有热门AI概念的飞天云动吸引了国联基金公司旗下的港股主题产品的关注。在A股市场偏好科技股投资的基金经理陈荔在去年四季度将飞天云动列入国联沪港深大消费基金的第七大重仓股。此时的飞天云动市值不足30亿港元，估值仅有8倍，这似乎是基金经理一次极为难得的“捡便宜”机会。

值得一提的是，根据卖方报告和基金持仓的时间点，国联基金在飞天云动上的“捡便宜”或与卖方推荐报告相关。几乎与持仓披露的同一个月内，上海某券商发布研究报告指出，看好港股上市公司飞天云动的长期空间，公司管理层自愿禁售承诺彰显信心，并根据A股上市公司风语筑的估值，在2023年9月开始给予飞天云动后续32%的上涨空间。

但结果事与愿违，在国联沪港深大消费基金去年四季度重仓后，飞天云动在已经严重暴跌的情况下，开年两个月内暴跌高达59%——极为便宜的8倍估值又变成4倍估值，飞天云动也成为导致该基金产品新年后净值下跌的主要因素，截至目前，国联沪港深大消费基金开年后的净值损失为11.8%。

消费龙头便宜价连续打破基金认知

实际上，这种越跌越买、超跌便宜公司的策略，在港股往往出现超预期的风险，甚至打破市场和基金经理的传统认知。

与股价波动较大的科技股相比，消费股被认为是波动小、投资相对安全可控的品种，若消费股本身的估值极为便宜，将使得本身的安全边际进一步放大，但在港股市场的投资中，没有什么是不可能打破的。

作为中国最大的榴莲和其他热带水果进口商，具有新兴消费龙头特点的洪九果品在2023年4月出现了一波单月45%的股价暴跌，之后又在股价“底部”盘整两个月，这吸引了南方基金的关注，到2023年6月末，洪九果品成为相关产品的重仓股。当时作为新兴消费龙头洪九果品仅有不到15倍估值。

但在南方香港优选基金去年6月末重仓后，洪九果品在2023年7月、8月、9月分别继续下跌16.89%、58.68%、9.12%。之后，南方基金披露相关产品截至2023年9月末的重仓股持仓，这只看起来极为便宜的消费龙头股已被砍仓。

但A股基金经理买入港股股票的兴趣一直浓厚，更便宜的消费龙头洪九果品又被盯上。兴全品质甄选基金披露的2023年四季度报告显示，洪九果品在去年12月末被该只A股主题基金重仓。当时，洪九果品这只消费龙头只有约5倍估值。但这次捡便宜同样迎来深度暴跌，在兴全品质甄选基金抄底这只5倍估值、市值不足百亿的消费龙头后，洪九果品再度暴跌超33%，目前洪九果品的估值仅有不足4倍。

值得一提的是，洪九果品此前发布公告，配售协议所载配售的全部先决条件均已获达成(包括联交所上市委员会批准配售股份上市及买卖)，并已于2024年2月1日完成配售。配售所得款项净额(经扣除佣金及估计开支后)约8.01亿港元。配售所得款项净额将用于公司以下用途：约5.6亿港元(70%)用于强化水果供应链；约1.6亿港元(20%)用于偿还有息债务及约8006万港元(10%)用于补充流动资金及其他一般企业用途。

切忌以A股审美判断港股公司

显然，基金经理以A股惯性思维对港股进行审美或判断股价高低、估值与否，可能面临较大风险。

记者也注意到，80倍估值的港股化妆品公司上美股份在上周刚刚创出股票上市以来的历史新高，其在最近三个月内的股价涨幅达到惊人的100%。这意味着市盈率的高低并不足以说明估值问题，正是大量便宜的港股公司使得许多基金经理误入便宜的陷阱，越跌越买的逆向抄底策略，在A股市场经常成为基金经理获取超额收益的主要策略，但在港股市场捡便宜可能是一次巨大的冒险。

不过，尽管公募基金经理在港股因传统的A股思维带来挑战，但港股也确实吸引着各路机构的布局。博时基金的相关人士认为，港股最悲观的时刻已经过去，潜在的边际利空不可见。港股有望持续缓步震荡上行。由于目前宏观经济基本面和政策尚不明朗，建议港股投资方向将高股息与出海的板块放在较高的比重，且注意控制仓位，等待市场需求持续回升、明确财政政策出台，再提高仓位以及增加科技创新板块的比重。

“港股机会很多，但切忌在港股使用A股的投资思维，捡便宜的风险很大，我曾经在一只港股科技股上5块钱买进，后面跌到2块钱抄底，最后在1块钱卖掉，现在股价不足0.1元。”深圳地区的一位私募基金经理认为，港股市场大多数情况下不适合传统的左侧买入，越跌越买以及买便宜的公司往往错误概率大，反而港股投资呈现出贵有贵的道理这一特征，许多港股能给投资人带来好收益的优质品种都不便宜。

诺安基金国际部总经理宋清接受券商中国记者采访时也强调，“以A股市场的眼光去判断一家港股公司可能被低估，依据A股市场经验去投资，可能不会有显著的收益。”宋青认为，港股市场首先没有涨跌停板限制，同时港股公司的增发等也更简单灵活，需要投资者更细致地跟踪。一些上市公司股价走势出乎意料暴跌，以A股思维进行港股投资体验远不如基金经理在A股的持仓感受。

编辑/范辉