2022年7月28日，科达制造、杉杉股份、格林美、国轩高科4家A股上市公司发行的GDR（全球存托凭证）登陆瑞交所，标志着中瑞证券市场互联互通（以下简称“中瑞通”）存托凭证业务正式开通。

如今，“中瑞通”启动满一年，中资企业踊跃出海融资，瑞交所成为热门上市地。目前，已有15家A股上市公司发行的GDR在瑞交所上市，募资总额逾50亿美元，资金主要流向新能源、医药、电子等领域。

受访专家表示，“中瑞通”启动一年来，瑞士凭借稳定的宏观经济、金融环境、货币汇率，已成为中资企业海外融资主要目的地。不过，中资企业发行的GDR普遍“水土不服”，面临成交量低迷、交易不活跃等问题，需要相关企业主动适应国际市场的交易规则，向投资者展示公司的投资价值和发展前景，提高交易活跃度。

中资企业发行GDR

深受国际投资机构热捧

2022年2月中旬，中国证监会发布的《境内外证券交易所互联互通存托凭证业务监管规定》，拓展适用范围，境内方面，将深交所符合条件的上市公司纳入，境外方面，拓展到瑞士、德国。

自此，瑞士成为中资企业境外发行GDR的首选地。去年7月28日首批4家中资企业GDR在瑞交所上市以来，先后又有乐普医疗、健康元、杭可科技等11家企业GDR登陆瑞交所。15家企业覆盖沪深主板、创业板、科创板三大板块，占同期GDR上市企业总数量的88%。

上述15家企业中，绝大多数为市值在200亿元以上的龙头民营企业，主要来自新能源、医药、电子等产业。

中资企业发行GDR深受国际投资机构热捧。数据显示，15家企业GDR募资总额50.18亿美元，远超其IPO募资总额118.5亿元。具体来看，平均每家企业GDR募资约3.35亿美元。东方盛虹（7.18亿美元）、国轩高科（6.85亿美元）、华友钴业（5.83亿美元）募资规模位居前三位。

对此，中国银河研究院策略分析师杨超对《证券日报》记者表示，作为国际金融中心，瑞士能够吸引全球投资者的关注，这使得中国企业可以接触到更多来自全球的资本，从而实现了大规模资金的募集。同时，中国市场潜力吸引了国际投资者的目光。通过在瑞士交易所上市，这些投资者可以更方便地参与中国市场，并分享中国经济增长的机遇。

北京数规科技中心副主任、研究员陈治衡表示，与欧洲其他主要资本市场相比，瑞交所估值定价相对较高且准确，这不仅能够减少由于估值差异对企业的负面影响，而且高估值使得中国企业能够获得更充足的资金。

GDR交易不活跃

面临大规模兑回压力

从成功登陆瑞交所的中国企业来看，虽然通过GDR融资获得了大量资金，但是GDR普遍面临成交量低迷、交易不活跃的问题，这也是导致不少企业面临GDR大规模兑回A股股票压力的重要原因。

GDR机制采用了GDR与A股股票的双向转换机制。根据相关规定，A股上市公司发行的GDR存在120天的兑回限制期，限制期满后，投资者可通过跨境转换机构将GDR兑回A股股票并在A股市场出售。

在限制期满后，不少企业出现GDR大规模兑回A股股票现象。杉杉股份、格林美、国轩高科、乐普医疗等多家企业均曾公告称，GDR存续数量所对应的基础股票数量不足证监会批复数量的50%。

杨超分析称，一方面，投研机构对中国企业研究较少，从而导致投资者对中国企业的兴趣低迷、交易不活跃。另一方面，A股市场和国际市场的交易规则和投资者行为存在差异也会影响交易的活跃度。此外，由于市场流动性不足，企业GDR没有显著的收益空间，又会导致交易低迷。

“在境外交易所上市并非一劳永逸，中国的上市公司仍然需要花费更多的资源来提高其在国际投资者中的知名度，以吸引更多的投资者。”陈治衡认为，对于上市企业来说，需要及时准确地提供业务信息和财务数据以增强自身的透明度，减少信息不对称带来的投资信息不足。同时，要积极向投资者展示其潜在增长机会和发展前景，以增加投资者的投资热情。

杨超建议，赴瑞士发行GDR企业需要主动了解并适应国际市场的交易规则，使发行产品更符合国际投资者的习惯和预期，有助于提高GDR的交易活跃度。

严格规范GDR发行

推动市场长远发展

今年以来，证监会、交易所纷纷发布政策，进一步优化完善GDR相关规则，提高了准入门槛，增加了交易所审核程序，推动上市公司境外发行GDR规范化发展，保护投资者权益。

今年5月16日，证监会发布《监管规则适用指引——境外发行上市类第6号：境内上市公司境外发行全球存托凭证指引》，对境内上市公司境外发行GDR的定位、申请程序、规则适用、材料要求等作出规定，明确将GDR境内新增基础股票的发行纳入注册管理，并由交易所参照上市公司向特定对象发行证券的程序进行审核。

7月18日，沪深交易所分别发布《上海证券交易所与境外证券交易所互联互通存托凭证上市交易暂行办法(2023年修订)》《深圳证券交易所与境外证券交易所互联互通存托凭证上市交易暂行办法(2023年修订)》，明确境外发行上市GDR应当符合的条件，明确GDR对应新增基础股票发行上市申请的审核安排，加强全过程信息披露监管。

一系列GDR规则的发布对上市公司境外发行GDR影响深远。在业界看来，更高的准入门槛和更加严格的审核安排，对上市公司境外发行GDR提出了更高的要求，延缓整个市场GDR上市节奏。不过，从长远来看，更有利于GDR市场健康持续发展。

陈治衡认为，完善的GDR发行上市机制会给投资者提供更稳健和透明的投资环境，同时也为境内优质上市公司拓展国际融资渠道提供了条件。

“从长远来看，这将为GDR市场的健康发展奠定基础，增强投资者信心，吸引更多境外投资者参与，促进我国境内企业的境外融资，推动我国资本市场国际化进程。”杨超说。

编辑/樊宏伟