2022年1月至11月CPI走势

“稳健的货币政策要精准有力”——2022年底召开的中央经济工作会议为今年的货币政策定下基调。这意味着，2023年的货币政策总量要够、结构要准。

对此，人民银行副行长刘国强曾有阐述：总量要够，就是今年货币政策的力度不能小于去年，需要的话，还要进一步加力；结构要准，就是要持续加大对普惠小微、科技创新、绿色发展、基础设施等重点领域和薄弱环节的支持力度，要继续落实好一系列结构性货币政策，效果好的可以酌情加力。

站在新一年的起点，货币政策的空间、走向、力度备受关注。分析人士认为，人民银行将继续活用货币政策工具箱，降准、降息都具备操作的空间和可能性，结构性货币政策工具有望呈现“增量、扩面、降价”等特征。

货币政策加力具备空间

当前，货币政策加力具备空间。平安证券首席经济学家钟正生预计，今年美联储加息的外溢效应减弱，中国货币政策的自主性正进一步增强；国内物价方面，核心CPI有望维持在低位，这也有利于货币政策发力。

在物价形势整体稳定的背景下，货币政策有条件“以我为主”。东方金诚首席宏观分析师王青认为，今年国内经济增速将反弹，美元指数有望延续当前的高位下行趋势，人民币汇率将展现更强韧性。这意味着汇率因素对一季度货币政策灵活调整、适度向稳增长方向发力的掣肘效应在减弱。

货币政策加力也具备一定必要性。钟正生表示，未来一段时间，货币政策有必要维持宽松的流动性环境，进一步支持“稳信用”。一方面，货币政策助力稳增长、稳就业的诉求依然较强；另一方面，货币政策有必要加码刺激内需，以对冲外需下行压力。

“加力巩固经济增长仍是今年货币政策的首要考虑目标。”民生银行首席经济学家温彬表示，今年经济增长仍需要财政的加力支持。提高财政赤字需要低成本发债融资的支撑，亦需要货币政策维持偏宽松态势。他预计，总量型货币政策工具将继续发力，降准、降息仍有空间；结构性政策工具将存量扩容、增量加码，进一步推动宽信用、调结构和降成本。

降准、降息均有可能

我国货币政策空间充足，可使用的货币政策工具依然比较丰富。在“稳健的货币政策要精准有力”的总体导向下，今年有望起用哪些货币政策工具？

中信证券首席经济学家明明预计，人民银行将继续活用货币政策工具箱。其中，结构性工具发力应对经济修复中的薄弱领域，总量工具灵活适度以改善市场预期。同时，在支持稳增长的整体目标下，货币政策也将有机结合总量和结构，以加大对信用扩张的支持力度。

在总量工具方面，温彬预计，今年仍有两次降准操作，发生在二季度和四季度的概率较高。他作出这一判断的理由包括：通过降准为银行定期提供长期稳定资金；一季度稳增长政策发力显效和信贷“开门红”之后，如果经济修复弱于预期，不排除二季度初会适时通过降准等操作，进一步加大逆周期调节；银行司库负债将在10月至11月迎来到期峰值，需要降准等操作减缓负债端压力。

国泰君安证券固定收益首席分析师覃汉也判断，今年会有两次降准，或许发生在二季度和四季度，降准幅度也许依然比较克制，为0.25个百分点。覃汉表示，宽信用初期仍需要稳定的流动性环境。而且，数量型工具对需求刺激较价格型温和，满足既支持实体经济又避免过分刺激需求的意图。

“一季度政策利率仍有一定下调空间。”温彬表示，即使经济有所反弹，仍需要政策利率保持在较低水平以支持经济复苏，预计中期借贷便利（MLF）等政策利率还将保持低位，不排除进一步小幅下调的可能。

结构性货币政策工具发力空间大

中央经济工作会议提出，稳健的货币政策要精准有力，要保持流动性合理充裕，引导金融机构加大对小微企业、科技创新、绿色发展等领域的支持力度。

“今年对特定支持领域的‘精准’发力，仍需要结构性货币政策工具作用的发挥。”温彬预计，今年结构性货币政策工具将继续配合财政政策和产业政策，扩大精准滴灌范围，呈现“增量、扩面、降价”等特征，在解决宽信用不足问题的同时，着力于调结构和降成本。

钟正生表示，再贷款工具有望加速投放。以交通物流专项再贷款为代表的阶段性工具可能逐步退出；符合中长期发展方向的碳减排支持工具额度余量较高，科技创新再贷款尚未到期，这两项工具或将进一步延期并优化使用方向，这两项工具有望带动人民币贷款多增6000亿元至7000亿元。

温彬认为，今年再贷款工具将更多地惠及股份行和城商行，以促进宽信用提速。利率为“1.75%”的再贷款投放预计成为“新常态”，部分替代MLF，成为商业银行边际负债成本的定价锚，推动降低商业银行负债成本。

“结构性货币政策工具的发力空间仍然很大。”覃汉表示，各类再贷款工具仍有追加额度和创新的空间，抵押补充贷款（PSL）有望持续发力，精准直达的货币政策工具将持续带动企业中长期贷款回暖。

编辑/樊宏伟