面对美元迭创新高与全球经济衰退风险加大，原油多头正“节节败退”。

截至9月27日17时30分，WTI原油期货与布伦特原油期货主力合约分别徘徊在77.59美元/桶与83.9美元/桶，盘中双双创下今年以来最低值76.25美元/桶与82.44美元/桶。

“这令原油多头极度沮丧。”一位原油期货经纪商向21世纪经济报道记者透露，原先不少对冲基金与资管机构押注四季度俄罗斯原油出口持续受限与冬季取暖油需求上升，纷纷抄底原油期货。但面对当前跌跌不休的油价，他们只能选择止损离场。

在该名原油期货经纪商看来，相比全球经济衰退风险加大，令原油多头最头疼的，还是迭创新高的美元指数。

瑞穗银行能源期货主管Bob Yawger直言，任何人都很难指望油价会在美元如此昂贵的情况下反弹。何况众多石油消费国央行持续提高利率，进一步引发市场对经济放缓的担忧，这可能会挤压石油需求。

21世纪经济报道记者获悉，当前金融市场正流行“买涨美元、沽空一切”的套利交易，即投资机构在不断加码美元看涨头寸同时，沽空所有以美元计价的大宗商品，包括原油、铜铝、黄金等。

这无形间导致原油期货交易市场多空格局悄然骤变。目前，大量CTA、宏观经济策略等传统原油期货多头资金纷纷止损离场，令量化投资资金(围绕美元指数上涨而沽空原油套利)迅速主导原油期货价格走势。

值得注意的是，随着WTI原油期货跌破80美元/桶，部分资管机构再度入场抄底原油期货。

美国商品期货交易委员会(CFTC)发布的最新数据显示，截至9月13日当周，对冲基金等资管机构持有的原油期货期权净多头头寸较前一周骤增1039.2万桶。

这背后，是这些对冲基金一面押注10月OPEC将小幅减产支撑油价，一面豪赌西方国家对俄罗斯原油出口价格受限将导致冬季全球原油供应缺口进一步扩大，最终触发原油期货企稳回升。

但是，抄底资金的算盘能否见效，还得看美元“脸色”。

“若美联储持续大幅加息导致美元指数仍然迭创新高，很难想象原油期货价格将明显回升。”前述原油期货经纪商指出。

量化投资资金“主导”原油期货跌势

本周，美国研究机构Ned Davis Research发布最新报告显示，全球经济衰退的概率高达98%，并触发了“严重”衰退信号。

这家研究机构指出，2023年部分时间出现全球经济严重衰退的风险正在上升，将给全球股市等风险资产带来更多下行风险。

一位华尔街大宗商品投资型对冲基金经理告诉21世纪经济报道记者，尽管众多对冲基金承认当前原油期货价格低于合理估值，但在全球经济衰退风险加大的情况下，“抛售一切、现金为王”仍将是相当稳妥的投资策略。

美国银行发布的最新报告指出，随着股市、大宗商品与债市价格持续下跌，投资者正在避开所有资产类别，市场悲观情绪触及2008年次贷危机以来的最高值。

记者获悉，相比全球经济衰退风险加大，当前的原油期货遭遇的更大抛售压力，来自迭创新高的美元。

由于WTI原油期货与布伦特原油期货均以美元计价，迭创新高的美元指数正令原油期货估值不断下跌，尤其在本周美元指数创下过去20年以来最高值114.65后，WTI原油期货与布伦特原油期货分别跌破80美元/桶与90美元/桶整数关口，悉数回吐今年以来所有涨幅。

这背后，是量化投资资金已主导原油期货价格波动走势——随着6月以来原油期货价格持续下跌，越来越多CTA与宏观经济型原油多头资金因投资亏损而止损离场，目前原油期货市场主要是量化投资资金“唱主角”。而量化投资资金恰恰无视原油供需基本面变化，紧盯美元指数上涨而沽空原油期货套利，导致原油期货价格不断回落。

通联数据Datayes显示，在美元指数迭创新高等因素的共振下，6月以来布伦特原油期货累计跌幅超过40%。

资管机构Homrich Berg首席投资官Stephanie Lang表示，很难想象原油期货价格能在美元如此强势的情况下企稳回升，何况美联储持续大幅加息仍在不断推高美元指数。

在她看来，随着美元迭创新高导致量化投资资金不断压低原油期货价格套利，原油期货市场正持续上演多头止损离场潮，导致原油期货价格跌跌不休。

21世纪经济报道记者多方了解到，受6月以来原油价格大幅下跌冲击，CTA与宏观经济型策略资金在原油多头投资组合方面遭遇至少20%的净值损失，迫使他们只能纷纷平仓原油期货多头头寸离场以减少损失，令量化投资资金在原油期货交易市场的定价话语权持续增强。其结果是原油期货与美元指数的负相关性不断增强，进一步呈现“美元越强、油价越弱”的状况。

抄底资金“胜算几何”

但是，金融市场始终不缺乏火中取栗者。

面对跌跌不休的原油期货，部分对冲基金与资管机构正悄悄加入抄底阵营。

CFTC最新数据显示，尽管9月以来美元指数迭创新高，但9月13日当周对冲基金等资管机构仍然逆势增持1039.2万桶原油期货期权净多头头寸。

记者获悉，这些抄底资金主要来自多策略基金与事件驱动型对冲基金，他们主要押注OPEC将小幅减产与四季度俄罗斯原油出口持续受限，加之冬季取暖油需求旺盛，将令原油期货最终“无视”美元强势而价格回升。

一位参与抄底布伦特原油期货的多策略对冲基金经理告诉21世纪经济报道记者，目前他们将布伦特原油期货合理定价锁定在100-105美元/桶，因为这也是OPEC希望看到的原油期货价格。

值得注意的是，尽管近期多家全球大型投行纷纷下调原油期货估值，但他们给出的预测值依然高于当前油价。

摩根士丹利分析师Martijn Rats表示，由于全球经济增速放缓导致原油需求下降，他预测四季度布伦特原油期货平均价格将触及95美元/桶。

摩根大通分析师则预计布伦特原油期货价格将在四季度达到101美元/桶，较当前价格的涨幅约在17%，原因是欧盟计划在12月份基本停止购买俄罗斯原油，导致冬季全球油价仍可能上涨。

“但这不意味着原油期货市场将掀起多空资金激烈博弈。”前述原油期货经纪商指出。若美元指数持续迭创新高且全球经济衰退风险高于预期，这些抄底资金仍将迅速止损离场。因为他们也知道，若更多量化投资资本因美元飙涨而加入沽空原油期货阵营，自己将落得“螳臂当车”的下场。

他强调，只要美联储不停止激进加息步伐，美元走势仍将“主导”几乎所有大宗商品期货的估值变化。即便原油期货被低估，也很难在迭创新高的美元面前，上演独立的价格反弹行情。

编辑/樊宏伟