主营产品毛利率大幅下滑，空压机供应商鑫磊压缩机股份有限公司（下称“鑫磊股份”）的创业板IPO正面临持续经营的成长性大考。

鑫磊股份主营螺杆式空压机、活塞式空压机和离心式鼓风机三大系列产品的生产与销售，其中螺杆式及活塞式空压机的销售占比超过9成。招股书显示，2019年-2021年期间，公司主营业务收入分别约5.74亿元、6.9亿元和7.73亿元，总体上呈持续上升趋势；扣非归母净利润分别为3091.23万元、6366.44万元、5539.12万元，公司2021年净利润下降主要受公司部分主营产品原材料价格上涨、毛利率跌幅过大影响。

螺杆机增长乏力

招股书显示，鑫磊股份的螺杆机在2019年-2021年期间的营收分别约为3亿元、3.48亿元、2.95亿元，呈波动下滑趋势；收入占公司主营业务的比例从52.71%，持续下滑到50.16%、38.09%。

鑫磊股份生产的螺杆式空压机为工业用空气压缩机，广泛应用于机械制造、石化化工、矿山冶金、纺织服装、医疗行业、食品行业等工业领域。

作为公司报告期期初——2019年营收占比超过50%的主营产品，螺杆机2021年收入大幅下滑的主要原因为“疫情红利”的结束。

鑫磊股份在招股书中对2020年螺杆机收入同比增长较多的原因解释为，主要受新冠疫情影响，2020年上半年我国口罩、熔喷布等防疫物资需求大增，螺杆机作为防疫物资生产系统中的基础动力设备，市场需求旺盛，加之新冠疫情得到控制后，我国经济复苏并恢复增长，宏观经济环境向好，复工复产的深入推进也带动了螺杆机下游市场需求的增长。

但是到了2021年，由于新冠疫情缓和，口罩、熔喷布等防疫物资相应需求回落以及防疫物资产线投资带动的影响因素消除，鑫磊股份螺杆机产品的销售金额有所下降。

北青金融《问道IPO》注意到，鑫磊股份螺杆机的销售市场主要在国内，报告期各期的国内市场销售占比均在80%左右。若从公司2019年-2021年在国内市场分别2.5亿元、3亿元、2.3的收入来看，公司2020年因疫情防疫物资动力设备的营收上升及2021年的回落表现更为直观。

值得注意的是，据中国压缩机网调研显示，预计2021年-2024年，我国空气压缩机市场规模将保持在3%左右的增速，增速已经较为迟缓。

此外，鑫磊股份所在的市场环境也不容乐观。目前，国内空压机市场的上层仍以国外企业为主，中高端市场为以开山股份、东亚机械为代表的上市公司，中低端产品同质化严重，市场竞争激烈，缺乏成本优势和市场竞争力。

鑫磊股份招股书显示，由于境内下游相对分散，螺杆机产品的单一终端客户采购量少、终端客户客户数量众多且区域分布广泛，导致公司螺杆机客户较为分散。

北青金融《问道IPO》注意到，鑫磊股份报告期各期的螺杆机客户数量均超过800家，其中前二十大客户的销售占比不到50%，报告期内持续合作的客户占比约70%（未继续合作的客户约占30%），这也令公司的销售费用率在同行可比公司始终处于高位。

行业增速迟缓、市场竞争激烈、续客率难以提升，导致鑫磊股份螺杆机产品的毛利率难以提升。招股书显示，报告期内，公司螺杆机报告期各期的毛利率分别为21.64%、21.58%、24.52%，相对稳定，2021年毛利率同比上涨的原因主要受毛利较高的外销收入占比提升影响。

活塞机毛利率降幅超60%

鑫磊股份报告期内的另半营收贡献产品主要为小型活塞式空气压缩机，主要应用于家庭装修装饰、汽车维修、轻工业、医疗器械等领域。公司这部分产品主要以出口为主，其中90%为销往欧洲市场。

据了解，目前欧美大部分知名企业的活塞机主要通过OEM/ODM模式选择中国企业代工生产，从中国进口的小型空压机占欧洲市场所有小型空压机的比例已经超过70%。

招股书显示，鑫磊股份活塞机的销售在报告期内持续上涨，销售金额分别为2.48亿元、2.75亿元及3.82亿元，2021年的销售额同比增长近40%。

北青金融《问道IPO》注意到，在鑫磊股份报告期内，我国空气及其他气体压缩机出口欧洲市场金额同样持续上升，且在2021年大幅上涨。

据中国海关数据，2019年-2021年期间，我国空气及其他气体压缩机出口欧洲市场金额分别为19.87亿元、24.2亿元、55.88亿元，2021年的出口额同比增长130%。以此计算，鑫磊股份活塞机出口欧洲市场占国内空压力出口欧洲金额的比例分别为9.44%、8.54%、5.12%，2021年的出口占比降幅较大。

值得注意的是，活塞机的毛利率还在2021年下降超过60%。鑫磊股份招股书显示，公司活塞机在2019年—2021年期间的毛利率分别为16.72%、14.71%、6.78%，呈连续下降趋势，并在2021年大幅下跌。受此影响，公司主营业务的毛利率亦从2020年的23.49%降至20.38%。

对于活塞机毛利率在2021年大幅下降的原因，鑫磊股份称主要受外销大额订单执行周期较长而2021年原材料价格上涨、美元兑人民币汇率呈贬值趋势等方面的影响。

北青金融《问道IPO》注意到，鑫磊股份产品的主要原材料为钢板、电机定转子、变频器等，报告期内，公司主营业务成本中直接材料占比在76%左右，原材料价格波动对公司产品成本的影响较大。

2021年初以来，受美国量化宽松政策的影响，全球大宗商品市场出现了史上最强的暴涨周期。在2021年的伯克希尔股东大会上，巴菲特曾表示“钢铁的成本几乎每天都在上涨”，而由于钢铁成本的大幅提升，影响了伯克希尔的住房和家具业务。

值得注意的是，就鑫磊股份而言，无论是收入规模增长面临风险的螺杆机，还是利润维持稳定具备挑战的活塞机，公司两大营收产品的毛利率都要低于公司同行可比公司的均值，这也是上市委对公司是否存在竞争优势及能否保持经营稳定性方面的主要疑问。

文/北京青年报记者 范辉 王玥

编辑/范辉