新华财经上海8月25日电 步入8月以来，信用债市场风险继续释放，中信国安、洛娃科技、四川蓝光发展、康美药业等发行的债券先后发生违约事件。

分析人士指出，近期出台的关于债务风险、信用评级、市场发展方面的政策文件及会议表态，既是针对信用债市场前期出现的各类问题“打补丁”，也是市场未来发展改革的指导纲领。展望后市，信用风险缓释与市场化法制化处置将并存，系统性风险未来有望得到降低，同时，市场信用分层将更为显著。

利率“下攻”动能减弱

近期信用债中债估值收益率基本都回落至历史10%分位数以下，但在信用债收益率经历了“降准”利好带来的大幅下行之后，继续“下攻”的动能正在减弱，8月份以来，信用债收益率变动以小幅震荡向上为主。

“不论是偿债高峰的来袭，还是信用债评级的集中下调，抑或是实体融资需求依然较为低迷，且部分行业的政策调控仍在持续深入。在信用分层加剧的背景下，债券市场的融资压力与结构性失衡短期料将并存，而尾部发行人再融资压力的增大，意味着债市的信用风险将如影随形。”一位商行交易员向记者表示，“就已发生违约的信用债主体性质来看，民营企业依旧是‘主力’——违约债券数量和违约债券金额均超过了50%。当然，目前地方国有企业的违约数量和金额同样不容小觑。”

统计显示，2021上半年共有违约债券129只，涉及金额合计1392.50亿元。纵向对比来看，2018年和2019年的信用债券违约金额分别为1209.90亿元和1534.91亿元。2021上半年的信用债券违约金额已经超过了2018年，接近2019年。

就违约信用债所属的行业而言，航空与机场服务业、房地产业占比最高。受到新冠肺炎疫情的冲击，航空与机场服务业的违约信用债券数量多达30只，涉及债券金额361.20亿元；房地产行业企业的违约数量紧跟其后，达21只，违约债券金额达336.06亿元。

来自中金公司的最新债市调查显示，针对未来三个月信用利差走势问题，有43%的投资者选择了“高等级利差压缩或不变，低等级利差扩大”，绝对占比仍然最高；选择“高等级利差扩大，低等级利差收窄或不变”的投资人占比略有上升，由上期的14%上调至20%；认为“各评级利差均走扩”的受访者比例为8%。分评级考量，判断低等级利差会进一步扩大的受访者比例达到了51%；认为高等级利差会扩大的比例由此前的23%升至28%，市场审慎心态由此可窥一斑。

地产板块风险不宜低估

记者在采访中发现，对于违约风险的持续释放，现阶段市场担忧情绪仍集中于地产板块。今年6月份以来，监管部门和地方政府密集出台了多项政策，使得地产调控再度加码。政策频发无疑对市场的配置偏好产生了较大的负面影响，叠加近期民营地产主体的信用风险仍在不断释放，且市场整体对地产债券的需求有所减弱，境内外地产板块收益率出现明显波动，境内外地产债的利差均已处于历史高位。

中金公司的调查结果亦指出，在所有受访者中，认为“短期房地产企业仍面临销售和融资的双重挤压，行业风险逐步上升。同时考虑到中期政策转向的可能性较小，未来会逐步降低地产债仓位，尤其是会减少受影响更大的民营地产债券投资”的占比最高，达40%；排序占比第二（34%）的选项为“虽然行业风险在上升，但是分化也会更加明显。在结构性资产荒持续的背景下，未来于方面会更加谨慎，减少项目储备变现能力较差、受融资政策收紧影响更大的房企债券投资。”

“‘三道红线’监管以来，地产行业总体销售平稳，拿地并不激进，融资小幅收紧，行业信用基本面向下但幅度并不大。可泰禾、华夏幸福、蓝光连续违约，恒大信用风险逐渐暴露，使得地产板块的信用风险并不像基本面那么‘乐观’。”广发证券发展研究中心固收首席分析师刘郁提醒，“基于行业信用基本面的判断可能会低估本轮地产信用风险爆发的强度。考虑到在TOP50房企中仍能找到较多和蓝光发展轨迹类似的房企，则在金融机构对该类主体风险偏好收缩延续的环境中，预计民营地产债的风险释放大概率尚未结束。至于对当前地产债的利差研判，在基于融资与内部经营的行业信用基本面研究之上，辅以对信用风险事件的跟踪，可能是更为妥当的方式。”

在业内人士看来，考虑到现阶段央行操作侧重灵活适度，并未释放出明显宽松的信号，加之经济仍旧面临下行压力，因此投资者的风险偏好短期内料难有实质性修复，后续信用利差突破2016年前低存在一定难度。（记者 杨溢仁 沈寅飞）

编辑/田野