市场对蓝光发展(600466.SH，下称“蓝光”)流动性的担忧正愈加浓烈。

5月27日，蓝光旗下两支公司债经历了“过山车行情”。其中，“20蓝光02”盘中跌幅超24%临停，恢复交易后跌幅超31%，盘中二次临停，截至收盘报69.24元，下跌0.19%；“16蓝光01”盘中跌幅超过16%，截至收盘报67.94元，下跌5.61%。

这并非蓝光首次遭遇债券波动，两天前，“19蓝光02”“16蓝光01”“20蓝光02”均出现明显下跌情况。与此同时，蓝光股价自今年以来一路下行，截至27日收盘报3.88元，较年初高点下跌近两成，较去年一月份高点已几近“腰斩”。

在4月底举行的投资者会议上，蓝光方面表示不会出让控股权、不会甩卖公司，但再融资受限及债务到期兑付，另其面临前所未有的流动性压力。管理层称，公司将优先以滚动回款偿还债务，同时不排除在股权层面引入财务实力强的战略投资者。

目前来看，蓝光对外释放的纾困之策，并未打消市场疑虑。近日，该集团先后被两家机构下调评级，其中标普将蓝光展望调整为负面，穆迪将其企业家族评级由“B1”下调至“B2”。

即期债务兑付承压

蓝光发展是起家四川的千亿房企，2020年实现全口径销售金额1035.36亿元。但是，因其今年以来再融资难度提高、即期债务兑付承压，蓝光成为继泰禾集团、华夏幸福等企业之后，又一个站上危机边缘的规模房企。

市场消息显示，目前蓝光拖欠3家信托公司发行的信托产品的支付，并正与兴业信托就一笔延期支付的集合信托产品进行谈判。“蓝光正对上述问题商讨解决方案。”一位业内人士称。

与此同时，5月25日，四川蓝光发展股份有限公司、成都金堂蓝光和骏、成都锦诚观岭、武汉名流时代等4家企业被武汉市中级人民法院列为被执行人，执行标的总金额2.36亿元。

再往前，蓝光屡次被传正洽谈股权出售事宜，“绯闻对象”包括TOP10房企、四川国企等。作为一家销售规模达千亿的房企，蓝光的现金流压力究竟到了何种地步？

在4月27日举行的投资者电话会议上，蓝光发展CFO欧俊明公开表示：““因为债券市场上出现了一些违约事例，公司上半年到期的债券，不像以往正常融资环境下大部分可以通过再融资来覆盖，新发规模和到期规模之间的缺口比以往大。”

在他看来，过去十多年来，开年地产融资环境就如此严峻，还是第一次碰到。三道红线、房地产贷款集中管理制度等政策之后，银行整体对地产行业的授信额度都有所收紧，房贷集中管理制度对回款规模和速度的影响也比较明显。

因债券新发规模与到期规模之间存在缺口，蓝光只能以自有资金偿还部分到期债券。今年前4月，蓝光以自有资金偿还债券共计35亿元，包括1月到期中票7亿元，3月到期公司债8亿元，以及4月提前兑付部分美元债，约20亿元人民币。

不过，上述35亿元规模的已兑付债券，仅仅是其债务冰山的一角。截至2021年一季度末，蓝光有息负债合计789.89亿元，其中短期债务338.15亿元，长期债务451.74亿元，但期末现金及现金等价物仅263.37亿元。

评级机构穆迪表示，未来12~18个月，蓝光将有大量债务到期或可回售，包括超过140亿元人民币的在岸和离岸债券，以及另外150亿元人民币的非标借款。

在电话会议上，欧俊明也提到了蓝光的表外融资问题。“非标2021年到期的有120亿元，主要用途还是去年拿地的一些前融安排，收并购项目对资金的时效性要求也比较高，比较多的应用非标进行融资。”

在欧俊明看来，蓝关债务兑付高峰主要集中在一季度，二季度紧张度会下降，到期债券仅剩5月底一笔6亿的公司债。下个集中期在三季度，不过分月比较均匀，预留有足够的间隔期，可通过经营回款安排、支出节奏把握等，确保到期债务兑付。

不过，市场对蓝光现金流的担忧并未减弱。评级机构标普称，如果不能顺利再融资，需要用内部资源偿还部分甚至全部到期债务，这将增加蓝光流动性状况的压力。

回笼现金引战投救场

为度过此次流动性危机，蓝光已于年初开展了一轮自救动作。

2月25日，蓝光发布公告称，公司下属子公司蓝光和骏拟转让其持有的蓝光嘉宝服务(02606.HK)64.6203%的股份，受让方为头部物企碧桂园服务(06098.HK)。股权转让完成后，蓝光嘉宝将不再纳入上市公司合并报表范围。

“在此阶段出售嘉宝，是觉得嘉宝现在处于市场高点，变现地产板块有较大的现金流补充。”蓝光发展常务副总裁兼首席运营官杨武正称，旗下物业公司的出售已完成交割，所有资金已经到位，其中有20亿用于4月25日境外美元债的兑付。

与此同时，蓝光在拿地策略上也有所调整。“二季度以现金流回笼为首要目标，在此期间集团深耕的一些区域，如果有不出钱或少量出钱的收并购、勾地、一二级联动项目，会看机会进行获取。但如果需占用大部分资金，可能不会考虑。”

管理层还透露，下半年会按照回款的35%进行投资，严格控制拿地资金占整体回款的比例，主要回款用来保证公司的现金流。；在项目选择上，去年集团聚焦现金流多、开盘快、回款快的项目，中高周转占比不低于80%，2021年会持续这一策略。

“公司不会把利润摆在前面，而是把流动性需要摆在前面，三四线的区位盘会以打折促销的力度来确保回款。”欧俊明称。蓝光预计，2021年的整体销售金额会在1158亿，同比增长约10%，并表规模约800亿左右，今年回款预估在700亿元左右。

不过，缩减投资投资、减少支出，将对蓝光的土储规模、发展前景等有所影响。

标普表示，蓝光将削减土地支出，以节省资源用于资本市场的偿还，预计其将削减土地支出至230~240亿元，而2020年为300亿元。“房地产交付放缓以及为优先偿还即期债务而削减土地和建设支出，将导致蓝光发展利润率下降。”

穆迪也称，虽然蓝光目前有足够的可售货源，但是因为需要量入为出，所以预计2021年蓝光发展土地逐渐耗竭，2022年全年销售额可能会下降8%~10%至950亿元左右。较弱的销售额将在未来1~2年内影响公司的收入确认。

过去一年，蓝光以926.7亿操盘金额位于克而瑞排行榜第39位，同比已后退6位。如何度过此轮流动性危机、如何在危机下保住市场地位，均为蓝光面临的挑战。

因自救困难重重，蓝光也在考虑引入战投救场。“公司考虑在项目层面引入合作方，以平衡短期现金流和长期发展。有合适的机会，会考虑在股权层面引入财务实力强的战略投资者，但不会考虑出让控股权，不会甩卖公司。”管理层称。（第一财经）

编辑/田野