新“国九条”政策发布后，我国资本市场退市制度改革进入实践深水区。退市新规从分红、业绩、治理、交易指标等多维度的严格退市标准，旨在加速市场优胜劣汰。

退市新规中，当前市场讨论最火热的是“面值退市”制度。第一财经记者统计发现，今年以来沪深市场“面值退市”A股公司数量达36家，创下历史新高，其中约九成比例是ST股，普遍不具备持续盈利能力，或是存在治理缺陷，被投资者“用脚投票”，彰显退市制度成为资本市场优胜劣汰的有力保障。

面值退市制度的另一面则是非ST公司密集面临面值退市风险，包括包钢股份（600010.SH）、山东钢铁（600022.SH）、海航控股（600221.SH）、辽港股份（601880.SH）等。

目前来看，非ST、质地较好的上市公司面值退市也带来了一些影响，包括“误伤”出清少量质地尚可的上市公司，对证券市场资源配置的效率产生不利影响；中小投资者无法获得赔偿，不得不自己承担股票退市的损失；被退市公司的股票质押质权方金融机构等面临一定风险。

退市制度是为不断淘汰劣质上市公司，提高资源配置效率，让市场焕发生机和活力，让资金“找到”基本面良好的上市公司。而在近期大盘不断回调中，低价股“死亡螺旋式”下跌产生“误伤”，面值退市规则是否需要“打补丁”？成为市场各方关注的焦点。

被面值退市的中小投资者索赔无门

面值退市或1元退市规则是指股票价格连续20个交易日收盘价均低于1元面值时，其股票将终止上市。

今年以来的面值退市案例显示，1元股价似乎是一条警戒线，上市公司股价越是逼近1元，越是容易呈现惯性下跌，一旦跌破一元，大量卖单密集涌出，上市公司如果没有足够现金，很难在短时间内自救。

同时，包括包钢股份、山东钢铁、海航控股在内的百亿市值上市公司股价逼近1元，濒临面值退市。年营收千亿的海航控股的股价为1.07元，该公司的关联方近期的增持方才使得股价稳定在1元以上；从事交运业务的辽港股份近10年的年均利润规模虽然有一定波动，但始终保持盈利，而辽港股份最新股价报1.25元，处于历史最低区间。

上述几家上市公司定期报告显示，它们目前尚未触及其他任何退市指标，也没有被ST，如果只是因为股价走势满足了面值退市规则，不得不被面值退市，显然是被规则“误伤”的概率更高。

在业内人士看来，完善退市制度的配套措施，特别是保障投资者的切身利益。目前，面值退市属于交易类强制退市，不涉及财务造假、虚假信息披露等违法违规问题，非ST股的面值退市，中小投资者无法索赔，退市带来的所有损失，只能由投资者自己来承担，面值退市最终落到了投资者身上。

带着这份担忧，不少中小投资者在互动平台向上市公司提问面值退市风险。有投资者提问包钢股份：“公司市值接近700亿，在整个A股排名高达100多位，但却面临面值退市风险，请问公司有什么应对措施？”；“最近股价跌得厉害是否经营有问题，会不会退市？”

总股本89.19亿股、股价1.05元的重庆钢铁（601005.SH）被问道：“股价始终在1元附近徘徊，大股东增持也无法改变现状，如若还是频繁试探1元面值退市公司是否还会推出一些列措施稳定股价不让触发退市？”

2015年市值曾超千亿元的永泰能源（600157.SH）如今股价只剩1.1元。有投资者问道：“永泰能源222亿总股本，很难涨得动，根本涨不上去，贵公司还不出台缩股的计划吗？”

另外，非ST公司面值退市除造成股东的损失外，银行等金融机构作为上市公司的股权质押质权人将面临更多不确定性的风险。非ST上市公司一旦面值退市，给其股权质押的债权人又出了一道难题。

以包钢股份为例，截至最新公告日，公司大股东包头钢铁（集团）有限责任公司的股权质押总数量为63.14亿股，占总股本比例13.91%。包钢股份的质权方涉及渤海国际信托、平安银行、银河证券、民生银行、浙商银行等金融机构。其中，包钢股份质押给民生银行、浙商银行的成本分别为3.17元/股、2.52元/股，包钢股份的股票现价为1.43元/股。

海航控股20%的总股本处于质押状态，公司质押给中国民生银行深圳分行、中信银行海口分行、国家开发银行的股票数量分别为1.3亿股、2亿股、3.6亿股，质押成本分别为3.23元/股、1.93元/股、1.73元/股，海航控股最新价报1.07元/股。

正在筹划收购资产的永泰能源，已经跌至历史最低的1.1元/股，该公司第一大股东永泰集团有限公司持有的40.24亿股处于质押状态，占其持有股份比例99.92%，占总股本比例18.11%，平均质押成本为2.99元/股，较最新价格累计下跌63.2%。

执行层面或需要制度“打补丁”

接受记者采访的某上海私募负责人认为，退市制度本身是证券市场的“过滤器”，通过退市规则考验的公司是有价值、有投资前景的优质公司。不断淘汰劣质公司退市，为证券市场不断注入新的生机与活力，以提高资源配置效率，而如果只是因为股价低于1元退市，也是对整体证券市场资源配置的负面影响。

“一些传统行业的上市公司在当前宏观经济中，经营业绩可能处于四平八稳的状态，但只要公司还有能力为社会创造价值，未来通过资产注入、引入战投、收购兼并的方式，仍有机会做大做强。”上述私募负责人说。

数据显示，截至最新收盘日，沪深两市股价低于1.5元的公司数量达108家，多家非ST公司来自交通运输、建筑装饰、钢铁、基础化工等传统领域。前述私募负责人认为，像是钢铁、交运、建筑等传统行业的估值想象空间小、近两年经营业绩普遍缺乏亮点，且不属于近两年市场热衷投资的新兴领域。“大盘行情低迷的环境中，市场对低价股不友好。一些非ST的传统行业公司，早年热衷转股送股，使得总股本很大、加上新‘国九条’发布加速市场对优胜劣汰趋势的认知，导致短期情绪‘带崩’低价股，越是低价股越被资金抛售。”

基本面较好的非ST公司面临面值退市，程序化地执行面值退市是否需要调整？是否存在矫枉过正、一刀切的问题？是否可以按自身市场特点设置相应的豁免标准与治愈期规则？这些是市场讨论的重点方向。

接受记者采访的多位业内人士表示，不同的退市标准则以各自的侧重点为核心进行判断，从不同的维度对上市公司进行评判。现有面值退市制度，或可从多方面考虑“打补丁”，既不能让“应退”劣质公司规避退市，也要避免正常经营的上市公司遭到误伤。

一名投行负责人对记者表示，相比其他几类退市指标，面值退市稍显“简单粗放”。“上市公司一旦触发面值退市，没有暂停上市环节，也不进入风险警示板。股价表现是个多因素导致的结果，尤其是行情向上或向下演绎较极致的情况下，情绪交易会产生很大影响。如果正逢市场环境较差的情况，就出现了质地健康的公司跌破1元。”上述投行人士说：“不妨尝试把净资产、营业收入、净利润和分红等进行量化，综合考虑上市公司面值退市时的盈利状况、生存能力、财务健康程度等。同时可以给予‘治愈期’，即上市公司可以在规定期限内自救，包括回购注销、缩股等措施。”

编辑/樊宏伟