日元对美元汇率上周创下新低，市场关于日本大规模干预汇市的预期回升。日本稳汇率面临诸多挑战，既受制于日本疲弱的经济现状，也不乏来自美国方面若隐若现的“敲打”。

日元对美元汇率6月26日跌破160比1，刷新1986年12月的最低纪录，并在28日跌破161比1创下新低。面对日元汇率快速下行，日本政府发出强烈的口头警告。日本财务大臣铃木俊一称，对外汇市场上过度、单边的波动深感担忧，“如果外汇波动过大，将采取适当措施”。这也引发了外界对日本可能很快再次干预汇市的猜测。

近年来，日本数次动用大规模资金干预汇市。2022年9月至10月间，日本3次干预外汇市场，动用资金超过9.1万亿日元；今年4月底至5月初，日本更是使用高达9.8万亿日元资金干预市场。有分析指出，日本的行动虽然在一定程度上减缓了日元跌势，但并未扭转日元贬值趋势，政策效果也越来越不明显。如4月至5月间天量资金投入后不到两个月，日元对美元汇率就迅速创下历史新低。

短期内，美日之间巨大的利率差是日元持续贬值的主要诱因。美联储将利率区间维持在5.25%至5.5%之间已有时日，且短时间内难见降息可能，而日本今年3月才将基准利率上调到0至0.1%，这种利差对日元形成巨大的贬值压力。

中长期看，日本经济痼疾是影响日元汇率的关键因素。有分析指出，多年来，日本人口少子化老龄化不断加剧，导致经济增长潜力不足；同时，日本国债水平不断攀升，令财政空间愈发逼仄；加上产业外流和贸易赤字增加，以及持续实施多年大规模宽松货币政策，导致日元汇率一路下跌，日元国际竞争力不断减弱。

当前，日本稳汇率挑战多、难度大。从经济基本面看，今年一季度日本实际国内生产总值（GDP）环比下降0.5%，截至5月日本核心居民消费价格指数（CPI）连续33个月同比上升，已出现明显的滞胀特征，而6月初曝光的丰田等企业造假丑闻对日本经济也可能造成较大的不利影响。国际货币基金组织（IMF）近日预测，到2025年，日本名义GDP可能被印度反超，跌至世界第五。各方对日本经济未来的信心不断减弱，日元贬值趋势越发难以遏制。

日本政府入市干预面临的挑战也不小。

一方面，动用大量外汇储备干预汇市，会削弱日本的国际支付能力，增加其外部融资的风险和成本，可能导致金融市场出现波动和不稳定。

另一方面，日本动用资金提振日元汇率，已多次抛售美债，在目前美债规模和美国政府财政赤字飙升的背景下，抛售美债难为美方所容。

美国对日本干预汇市的态度耐人寻味。今年4月中旬，世界银行和IMF春季会议期间，美国、日本和韩国财长发表联合声明，同意就外汇市场发展密切合作。这令外界猜测三国可能联合干预市场。不过，在日本抛售美国国债入市干预汇率之际，美国财政部长耶伦在4月下旬声称，“只应在极其罕见的情况下进行干预”，话外之音再明显不过。

近期，正当日元汇率下滑日本政府放风要再度干预汇市之时，美国财政部却在6月20日宣布再次将日本列入“汇率操纵监测名单”。虽然美日双方都强调这不过是技术操作，“并不意味着美国认为日本的汇率政策存在问题”，但市场机构却从中读出了警告日本慎卖美国国债的意思。此外，日本在6月28日突然宣布将更换负责外汇事务的最高级别官员，令局面更加扑朔迷离。

当然，日本还可以通过继续加息来稳定汇率。然而加息在抑制通胀的同时，给日本经济带来的副作用更大。无论是抑制消费支出、减少企业投资，还是降低出口商品的竞争力、增加政府债务成本，都将成为日本经济不能承受之重。

编辑/樊宏伟