近期，黄金、原油、有色等大宗商品价格大涨，相关主题基金表现亮眼，商品型基金年内平均收益率达到14.6%。

在大宗商品持续上涨的同时，美元指数一路震荡上扬，两者之间负相关性减弱。

多位业内人士表示，大宗商品与美元的驱动逻辑不同。受全球经济状况和商品供需形势影响，大宗商品与美元齐涨的情况或将持续，建议投资者以中长期视角进行资产配置，避免追涨杀跌。

大宗商品表现强劲 主题基金平均收益率达14.6%

3月以来，黄金、白银、原油、有色等大宗商品价格持续大涨。截至4月12日，标普高盛商品指数（S&PGSCI）年内上涨11.7%，跑赢标普500指数4.3个百分点。

受益于此，商品型基金尤其是贵金属主题产品表现亮眼。Wind数据显示，截至4月12日，商品型基金年内平均收益率达到14.6%，超九成产品取得正收益；贵金属主题产品表现更为突出，悉数取得正回报。其中，国投瑞银白银期货基金表现最好，年内收益率达到19.44%，两只原油主题基金回报率超过18%，另有14只黄金主题基金回报率超17%。

对此，中信保诚全球商品主题基金经理顾凡丁表示，国际贵金属价格大幅上涨，主要有以下几方面原因。

首先是通胀。美国的通胀数据已连续三个月超出市场预期。此外，美联储上月上调了今年的通胀预期，进一步加深了市场对通胀的担忧。其次是国际环境的不确定。今年以来，地缘政治风险继续发酵，资本市场风险偏好收缩，资产配置向避险方向倾斜。

“从更长期来看，美国政府债务问题、逆全球化和去美元化等导致美元信用下降，使得一些非美官方机构持续购买黄金作为储备资产。”顾凡丁表示。

民生加银基金经理芮定坤分析，2012年~2022年，黄金遵循实际利率定价法，背后的逻辑在于美元作为全球认可的信用货币，与黄金具有替代作用，两者之间呈负相关。但进入2023年，这种传统定价方式开始失效。“这主要与中央银行成为黄金的主要购买方有关。一些国家逐步抛弃美债，转而以黄金作为外汇储备的主要载体。”

芮定坤表示，比特币的外溢效应也有一定影响。比特币作为新兴的虚拟资产，越来越显示出替代美元成为国际交易媒介的效果。自上市以来，比特币期货价格翻了3倍，巨大的财富效应推动了近期黄金价格的上涨。白银既有金融属性也有工业属性，总体上表现和黄金类似。

汇添富基金认为，传统上讲，美元实际利率被视为黄金定价的关键，但在当前周期中，美国通胀和就业数据反复，实际利率的预期波动较大。当前推升金价的最主要逻辑在于美元信用的下降，表现为全球央行积极购买黄金，增加储备。

美元震荡上扬 “跷跷板效应”减弱

大宗商品以美元定价，美元的强弱与商品价格往往呈现明显的负相关。不过，今年以来，大宗商品表现强劲，美元指数一路震荡上扬，区间涨幅相近，两者之间的“跷跷板效应”被打破。

对此，汇添富基金表示，美元和大宗商品的驱动逻辑不同。本轮美元走强，主要原因是日元、欧元等其他货币政策比预期更加宽松，同时，人工智能等产业快速发展，吸引大量资金流入。而大宗商品受到金融属性和实物属性的双重支撑，新兴需求的增长与供给侧的限制共同推高了价格。

“以往几轮经济复苏路径大致是：美国降息以刺激消费需求，美元相对其他货币走弱，美元流向新兴市场带动经济生产，从而增加大宗商品需求进而提升大宗商品价格。”顾凡丁表示，当前的情况有所不同，美国利率水平仍在高位，其经济韧性相较其他发达市场更强，使美元相对其他货币维持相对强势。

“另一方面，美国制造业企稳回升，带动大宗商品价格上涨。而大宗商品价格的上涨加强了美国利率水平预期，对美元指数形成支撑。”顾凡丁补充道。

芮定坤分析称，以往美元指数确实与大宗商品指数呈现一定的负相关，但这是长周期的关系，对于一两个月的短期不太会产生很强的指引。同时，考察大宗商品还要看其本身的供需及库存位置。当前，需求端随着新能源渗透率的不断提升，增量需求主要由新兴领域贡献，传统经济周期的变动对大宗商品的负向拉动被新兴产业所抵消。

共振上涨或持续投资需关注风险

站在当前时点，大宗商品和美元齐涨的状态还会延续多久？

汇添富基金认为，美元指数得益于其他国家降息和美国产业的吸引力，可能保持强势。不过，一旦美联储开始降息或美国经济发生硬着陆甚至实质性衰退，情况可能出现反转。黄金由于地缘政治的避险需求和“去美元化”的趋势可能继续受到支撑。大宗商品由于供给紧张、需求稳定，价格仍有上涨空间。

总的来说，两类资产共振上涨的现象可能还会持续一段时间，持续的时间则受全球经济状况和商品供需变化的影响。

顾凡丁表示，与以往不同的是，本轮美国经济的“过热”程度相对温和。由于地缘问题导致的供给端风险成为大宗商品价格的重要影响因素，也使大宗商品和美元齐涨的状态比以往持续得更久一些。

他认为，今年美国经济相对其他经济体仍可能维持韧性，欧洲央行或先于美联储降息，美元指数有望维持强势。与经济生产相关的大宗商品，如能源和工业金属价格已部分反映了二次通胀压力和长期产能瓶颈，但其供给端受到地缘问题的持续扰动、需求端需要中美经济需求验证，不确定性或相对更大，需要更密切地跟踪和观察。

至于黄金，短期市场交易出现了一定程度的拥挤，但国际环境的不确定性将为黄金价格提供中长期的支撑。

芮定坤表示，大宗商品与美元指数可能阶段性脱钩，在今年甚至更长时间内维持景气。“如果美国不再开启加息，将利率维持在目前水平，硬着陆的风险逐步减弱。随着海外制造业供应链重构，对大宗商品的实质需求将会持续。”

从投资的角度来看，芮定坤表示，目前的风险主要在于短期快速上涨后下游承接能力变差，或者美国通胀超预期、国内地产链相关产业对需求下滑的影响超出预期。

顾凡丁认为，国际环境仍存不确定性，资本市场还会受到多种因素的干扰，各类资产也可能出现以往不常见的现象。建议投资者规避追涨杀跌的趋势交易策略，以中长期视角进行资产配置。比如，可以在常规的股债资产之外，配置大宗商品等其他资产来对冲或有的通胀风险和地缘风险。

在投资标的选择方面，汇添富基金表示，本轮以及历史上的有色金属行情都出现过不同品种间的切换，组合投资可以持续受益于大宗商品的整体行情，同时也可减少波动，配置有色金属指数产品或是较好的选择。

编辑/范辉