问渠那得清如许？为有源头活水来。加快建设安全、规范、透明、开放、有活力、有韧性的资本市场，离不开长线资金这一“源头活水”。

加快投资端改革、促进长期资本形成、深化长期投资导向是活跃资本市场的关键所在，随着一系列务实有效改革举措出台，2023年成为投资端改革推进的重要一年。

行而不辍，未来可期。带着问题找寻“更优解”将是2024年推动投资端改革实现更多突破、取得更大成效的关键所在：健全政策机制、推动制度改革、推出行动方案，加强机构建设、坚持高水平开放、壮大“耐心资本”……更多便利“长钱”入市、引导“长钱长投”政策有望研究出台，将进一步挖深股市“蓄水池”、铸牢市场“稳定器”。

改革换挡

2023年，疫情防控平稳转段，经济恢复呈现“波浪式发展、曲折式前进”。境内股票市场震荡加剧，一季度总体走好，此后逐步回落，与中国经济回升向好、海外市场高位运行呈现出一定的背离，提升市场活跃度、提振投资者信心的共识和期盼不断增强。

淡马锡中国区主席吴亦兵直言，中国资本市场被低估是全球共识，而扭转中国资本市场存在的负面预期，关键在于引入更多长期资金。

“长钱”入市，如何破题？针对7月24日中共中央政治局会议提出的“要活跃资本市场，提振投资者信心”，证监会迅速确定活跃资本市场、提振投资者信心的一揽子政策措施，放在首位的便是“加快投资端改革”。

这一年，以投资端改革为引领，资本市场一系列基础性制度迎来优化调整，引“长钱”聚“活水”展现加速度。

——突出有力有效，彰显决心。调整险资投资股票风险因子、推进落实长周期考核、优化养老金参与机制……“连环招”使出，“组合拳”形成，无论是密度还是力度，较之往年皆有显著变化，彰显改革的决心和勇气。

——注重循序渐进，走深走实。以公募基金费率改革为例，按照“基金管理人-证券公司-销售机构”的实施路径分阶段推进费率改革，在降低投资者成本的同时，也避免了费率“陡升陡降”影响基金公司运营能力和投研水平的提升，护航改革平稳落地。

——加强协同联动，凝聚合力。9月，金融监管总局发布《关于优化保险公司偿付能力监管标准的通知》，优化调整风险因子，拓宽保险资金权益资产配置空间；10月，财政部印发通知，加强国有商业保险公司长周期考核，引导保险资金长期稳健投资；12月，财政部联合人社部公开征求意见，拟优化调整社保基金投资范围、管理费率以及投资监管比例……跨部委沟通和政策协同不断加强，共促投资端改革的格局更趋鲜明。

改革，重在落实，贵在见效。

汇金公司对四大银行集体增持投入近5亿元；中国人寿和新华保险两大保险机构联手建立500亿元规模私募进军二级市场；国新投资增持中证国新央企科技类指数基金；产业资本拟回购增持金额上限合计突破千亿元……一连串数据折射出2023年“长钱”入市量增、结构优。

对于实施投资端改革，市场早有呼吁、期待已久。清华大学五道口金融学院副院长田轩告诉记者：“这一次，无论是行动的速度还是力度，真的不一样！”

“三端”协同

投资端改革是一项系统性工程，需强化与融资端、交易端统筹协调，在培育长线资金方面发挥出制度改革的整体优势。

融资端与投资端是资本市场的“一体两面”，促进投融资动态平衡将是推进系统性改革的重要发力点。优化IPO、再融资监管安排，规范减持行为，鼓励和引导上市公司回购、股东增持……近期，资本市场一系列逆周期调节举措已作出生动诠释。

8月27日，证监会优化IPO、再融资监管安排，阶段性收紧IPO节奏。据统计，截至12月20日，2023年共有305家公司首发上市，实现融资3502.24亿元，融资额较上年同期减少超三成；再融资规模7582.72亿元，较上年同期减少约三成。

中信建投证券董事总经理、首席策略官陈果评价，针对当前市场增量资金不足的局面，监管部门从把握融资节奏、规范股东减持等方面精准出招，有助于实现投融资动态平衡。

一系列优化调整逐渐让市场切实感受到，市场形势被更充分地纳入监管考量之中，保持投融资两端动态平衡更加受到重视，这也表明资本市场改革正由融资端向投资端传导，未来有望塑造投融资并重的市场新生态。

加强融资端建设，还应保障高质量上市公司供给，强化分红导向，更好回报投资者。

如何保障高质量上市公司供给？证监会主席易会满近期给出答案——证监会将扎实推动新一轮提高上市公司质量三年行动方案落地，突出中国特色公司治理建设。优化并购重组、股权激励、分红等制度安排，健全常态化退市机制，督导上市公司规范治理、诚信经营，支持更多上市公司做优做强，带动产业链供应链上下游、大中小企业协同发展，助力夯实经济高质量发展的微观基础。

“推动提升上市公司特别是大市值公司分红的稳定性、持续增长性和可预期性”“让投资者更早、更多分享上市公司业绩红利”是今年监管部门早就确定的目标。有机构统计，1至11月，A股分红总额2.1万亿元，再创历史新高，是同期股权再融资总额（5885亿元）的近4倍，同时，上市公司分红家数占比65.7%，股息率3.04%。

不仅如此，分红新规近期正式发布，旨在进一步健全上市公司常态化分红机制，通过制度优化推动上市公司增强投资者回报，更好引导公司专注主业，促进市场平稳健康发展。

风平浪静好行船。维护资本市场稳定运行，既是改革的出发点，也是落脚点。调降融资保证金比例、调整优化融券相关制度、加强程序化交易监管……2023年，以优化完善交易机制为主要内容的交易端建设扎实推进。

对于下一阶段，专家认为，监管部门会更加注重问题导向和目标导向，在不干预正常交易、保障合理交易需求的同时，进一步提升监管的针对性和精准度，着重对过度投机、涉嫌违法违规行为等严重影响市场秩序、侵害投资者权益的异常交易行为进行监管。同时，还应着力加强信息披露、严打违规行为，加强个人投资者教育、提高机构资金占比，多措并举维护市场平稳运行，为资本市场改革走深走实创造良好条件。

久久为功

投资端改革是一项长期工程，不可能毕其功于一役。当前，我国中长期资金持股占比不足6%，与境外成熟市场普遍超过20%的水平还有不小差距。进一步提升中长期资金占比，仍将是今后一个时期境内资本市场改革发展工作的重要内容之一。

证监会党委日前在传达学习贯彻中央经济工作会议精神时表示，将深入推进一流投资银行和投资机构建设，把促进投融资动态平衡放在更加突出位置，大力推进投资端改革，推动健全有利于中长期资金入市的政策环境，引导投资机构强化逆周期布局，壮大“耐心资本”。

大力推进投资端改革，顶层设计将持续完善。目前，中国特色现代资本市场政策框架初步形成了“1+N+X”体系，其核心举措之一就是制定资本市场投资端改革行动方案。可以期待，2024年投资端改革将全面推进，进一步扩大中长期资金来源、提高权益资产投资实际比例、落实长周期考核机制，并着力优化市场机制环境。

“2024年，可重点关注资本市场资金供给端的中长期改革举措，包括引导长期资金入市、优化投资者结构、扩大对外开放。”中金公司研究部国内策略首席分析师李求索说。

大力推进投资端改革，机构建设有望迈出新步伐。以一流投资银行和投资机构为前进目标，机构应把准高质量发展这条主线，坚定聚焦主责主业，强化核心能力建设，自觉将自身发展融入经济社会发展大局。“公司将持续推进与政府、银行、泛财富管理的战略合作，以机构间的功能对接来服务客户的多样化需求；以研究赋能投资、投行等核心业务高质量发展。”广发证券相关负责人介绍。

关于推进一流投资银行和投资机构建设，田轩认为，投资银行和投资机构等中介机构需持续修炼内功，切实加强自身能力建设。同时，坚持底线思维，加强内部管控机制建设，提高执业人员培训，提升风险意识和职业道德水平。

大力推进投资端改革，高水平开放仍将持续推进。“未来证监会将进一步优化完善互联互通机制，推动引入大宗交易机制并支持更多产品纳入标的，不断丰富离岸市场风险管理工具，同时支持QFII和RQFII等各类境外资金加大对北交所的参与力度。”证监会国际合作部副主任杨柳说。

锲而不舍，金石可镂。在A股市场逐步实现“融资功能完备”目标、为实体经济发展提供有力资金支持的同时，处理好资本市场供需两端关系，已成为当前资本市场改革着力点。监管部门明确表示“大力推进投资端改革”，相信相关举措的适时出台，将从强化投资功能入手，深入推进一流投资银行和投资机构建设、促进投融资协调发展、壮大“耐心资本”，激发财富效应，发挥长期资金市场“稳定器”作用，提升A股吸引力，增强投资者信心。

编辑/樊宏伟