在稳字当头、稳中求进的总基调下，2023年A股将如何演绎？近日，上海证券报专访了博时基金首席权益策略分析师陈显顺、南方基金宏观策略部总经理唐小东、长城基金副总经理兼投资总监杨建华，把脉明年权益市场投资机会。

着眼长期 打造中国特色估值体系

上海证券报：证监会主席易会满在2022金融街论坛年会上表示，探索建立具有中国特色的估值体系，如何看待中国特色的估值体系？

陈显顺：目前，在建立具有中国特色的企业估值体系上，还有较大的改善空间。机构投资人以及市场广大参与者要培养独立的专业判断和研究能力，深刻把握中国元素对企业估值的影响机制。中国上市公司的基本面环境与国际竞争力，决定了估值体系的特殊性，将对未来十年的投资产生较大影响。

唐小东：为何美股能走长牛、慢牛，是因为美股形成了相对稳定的估值体系，全球投资者接受了这样的估值体系。因此，打造有活力、有韧性的国内资本市场，需要有中国特色的估值体系支撑。

市场估值体系取决于三方面因素，基础资产的质地、市场参与者的结构、及市场参与者对基础资产的信仰。

基础资产质地方面，国内有一些优质公司，大量央企、国企扮演着重要角色。国有企业在“练好内功”的同时，加强与投资者的沟通，让市场更好地认识自身价值，改善估值水平，这对提升整体上市企业资产质地的韧性，有重要的意义。

投资者结构方面，A股还是以散户为主的市场，一个积极动向是机构投资者的比例正在持续提升。

市场参与者对基础资产的信仰，机构投资者需要发挥引导作用，一方面需要机构投资者恪守职业精神；另一方面要深刻认识和理解我国经济发展的规律性和特殊性，坚定对发展路径的信仰。

打造中国特色估值体系，对央企、国企为主导的低估值上市企业，以及国内机构投资者，提出了很高的要求。

杨建华：探索建立具有中国特色的估值体系，就是要构建A股投资的新范式，在遵循资本市场一般规律的基础上，更好地体现中国特色、展现中国优势。在经济高质量发展的背景下，未来起到中流砥柱作用、代表未来产业发展方向、给股东带来长久丰厚回报的公司，将迎来真正意义上的价值重估。

多因素共振 市场热点加速轮动

上海证券报：回顾2022年A股市场，有哪些启示？

唐小东：今年全球市场是系统性风险，A股自然暴露于系统性风险中，过程中的反弹和结构轮动都不是主要矛盾。这个事情对投资者的启示，我认为最大的意义是警醒投资者对市场、对现实的敬畏，时刻提醒自己，不可预知、甚至无法理解的意外会发生，组合管理需要有应对未知风险的预案。

杨建华：2022年A股市场受到多种因素的共同影响，并受到多个重大事件的冲击，全年呈现出热点轮动较快、表现分化的态势。“快速轮动”现象几乎贯穿全年，煤炭、汽车、新能源、机械、军工等板块曾表现出相对持续性的机会，其它板块阶段性领涨时间大多在一个月左右，这表明市场存在较大分歧。

热点快速轮动的背后原因，是景气度变化、事件冲击、以及情绪和资金，精准把握每一次热点非常困难，投资上要寻找长周期内相对确定的机会。

稳字当头 A股震荡上行有基础

上海证券报：明年A股市场将呈现怎样的走势？需警惕哪些风险因素？

陈显顺：A股市场将维持震荡上行趋势，原因有三：

第一，在稳字当头、稳中求进的总基调下，积极的财政政策将加力提效，稳健的货币政策将更为精准有力，经济增长将得到切实保障、市场信心将得到大力提振。在此背景下，上市公司的盈利情况会逐步得到改善，为市场的震荡上行提供扎实的基本面基础。

第二，估值环境改善。明年海外加息预期将逐步平缓，国内的货币政策预期维持稳健适度的预期，市场估值端的压力将解除。

第三，经济复苏的不确定性降低，将提升市场风险偏好，重振市场主体信心。伴随疫情的冲击过去，经济数据的可预测性及连续性将增强，为市场信心修复提供了牢靠的前提。

整体市场环境会有较大改善，但需防范海外通胀水平超预期、海外衰退两大风险。

唐小东：国内宏观经济将显著修复，财政和货币政策保持积极，地产链条、日常消费等内需板块有望大幅改善。随着经济基本面逐渐走出改善趋势，市场估值将从底部开启反弹的势头。

我对A股持战略性看好的观点，未来可能面临两个层面风险：一是波动性风险，来自经济修复过程中的波折，海外市场的扰动等；二是由欧美经济衰退导致地缘政治影响等因素，可能带来极小概率的黑天鹅事件。

杨建华：经济如果重新回到扩张轨道，消费场景得到恢复，居民出行不再受到疫情的干扰，企业家信心逐步恢复，企业资本开支进一步回升，会提供很好的投资机会。当前来看，明年的A股市场值得期待。

风险方面，疫情防控政策优化后，对经济的影响仍存在一定的不确定性。美元利率处于高位，外资存在增加配置美元资产的倾向，会影响资本的外流，此外，如果美联储货币政策转向，有可能带来人民币升值，从而对出口产业链带来压力。

战略看多 看好三大领域投资机会

上海证券报：在2023年投资策略上，看好哪些领域的投资机会？

陈显顺：明年投资主线分为三个维度展开：

第一个维度，基于明年经济增长稳字当头、稳中求进的基调，基建投资链条值得关注。2023年，基建端增速有望起到逆周期调节的作用。

第二个维度是消费链条。伴随疫情防控优化措施出台，有望带来消费场景的修复、居民消费能力的提升。居民储蓄率不断攀升，消费力潜力空间较大。同时，随着经济复工复产加大、日常生活场景修复，消费链条可能大幅改善。

第三个维度，长期关键词是发展和安全，新能源、电子半导体、军工、高端装备等投资链条，叠加海外流动性负面因素的解除，成长板块会迎来较好的估值环境和流动性环境。

唐小东：2023年投资策略是战略看多、积极做多。在外需承压的背景下，稳增长主要依托于内需，内需板块有望呈现估值和业绩的双击，重点关注消费和地产链。

杨建华：一是大消费板块，随着经济复苏、各种消费场景的恢复，以及成本端下行，食品饮料、旅游、酒店、航空、家电等相关板块可能迎来明显好转，存在结构性机会。

二是安全和自主可控板块。在统筹发展与安全的主旋律下，信创、半导体、军工等领域有望分享政策红利，成为中长期投资主线。

编辑/樊宏伟