2020年的股吧，满屏都是这样的段子：

年少不知白酒香，错把科技加满仓；

年少不知白酒好，错把医药当成宝；

年少不知白酒醉，错把证券当安慰；

年少不知白酒强，错把有色当栋梁。

由于消费属性强，头部公司成长性好，白酒板块在那一年，宛如大象起舞一般，涨幅超110%，因此也被誉为资金的“避风港”。

然而，从“贵贱不卖”到“仓皇出逃”，白酒板块也只用了一年多时间。

本是白酒消费旺季的10月，资本市场却寒气逼人。在“股王”贵州茅台的带动下，整个白酒板块10月狂泄上万亿。

曾经的“小甜甜”，转眼却成了“牛夫人”，白酒股到底怎么了？

图/图虫创意

“寒气逼人”的白酒股

截至10月底，20家上市酒企已全部披露三季度财报。前三季度，白酒行业20家上市公司实现营收合计2684.52亿元，相较去年同期增长16.04%；实现净利润合计1000.52亿元，相较去年同期增长21.17%，“茅五洋汾泸”则稳居前五位。

营收方面，16家酒企实现了营收增长。其中，贵州茅台、五粮液前三季度营收分别达897.85亿元、557.80亿元，稳居第一梯队；洋河股份、山西汾酒、泸州老窖营收分别为264.83亿元、221.44亿元、175.25亿。

而且上述五家白酒企业营收均实现两位数的增长，其中贵州茅台同比增长16.52%，五粮液同比增长12.19%；洋河股份、山西汾酒与泸州老窖分别增长20.69%、28.32%、24.20%。

净利润方面，17家酒企实现了净利润增长，其中贵州茅台、五粮液前三季度净利润分别为444.00亿元、199.89亿元；洋河股份、山西汾酒、泸州老窖净利润分别为90.72亿元、71.08亿元、82.17亿元。

五巨头的净利润同样实现两位数的增长。贵州茅台、五粮液净利增幅分别为19.14%、15.36%；洋河股份、山西汾酒、泸州老窖净利增幅分别高达25.78%、45.70%、30.94%。

尽管上市酒企业绩普遍向好，但在资本市场，白酒股却连日下挫。

截至10月31日，沪深两市20家白酒上市公司总市值为3.30万亿元，与10月初的4.44万亿元市值相比，市值蒸发了1.14万亿元。而与年初的5.06万亿元相比，市值蒸发1.76万亿元。

其中，贵州茅台在10月10日-27日14个交易日里累计跌幅达25.18%，市值蒸发6390亿元，股价也失守1400元大关，创下近两年新低。根据同花顺数据，这一单月跌幅已创下贵州茅台史上单月跌幅第二的纪录，仅次于2018年10月的27.55%。

贵州茅台10月股价走势 图/同花顺财经

在“股王”带动下，五粮液期内下跌18.99%、洋河股份下跌17.85%、泸州老窖下跌30.94%、古井贡酒下跌25.50%、山西汾酒下跌24.16%……

最近有市场消息称，白酒股价持续下跌与“禁酒令”有关。继2012年的禁“三公”之后，即将在机关体系内实施新一轮公务禁酒令。消息发酵后，确实对白酒板块的投资情绪产生不小的影响。

不过中国新闻周刊联系多家酒企及行业人士，均表示未收到相关文件。不过即便“禁酒令”真的出台，对行业的影响也十分有限。实际上，2012年“三公”消费从严整治后，白酒政务消费占比预计已不足10%。

那么，白酒股到底为何“跌跌不休”？

消费旺季却卖不动

在酒水分析师蔡学飞看来，资本市场的波动，首先是受到了大环境的影响，疫情持续反复导致整个消费面疲软，进而影响了市场对于白酒未来的销售信心。

据中酒展公布的酒商调查数据显示，今年1至6月，受访酒商的销售额平均下滑5.7%，其中63.6%的酒商业绩同比下滑，只有27.2%的酒商与同期持平，8%的酒商实现销售增长。

即便是中秋国庆这样的消费旺季，白酒消费也不见较大起色。多位酒商向中国新闻周刊反映，今年双节期间酒水销售只能算不温不火，总体收入不如2021年同期。

陕西榆林的酒商老何告诉中国新闻周刊，今年消费者购买白酒的标准降低不少。榆林作为能源城市，白酒消费历来旺盛。往年中秋国庆，白酒主销产品基本都在600元以上，销量占比在8成左右。“然而今年600元以上的白酒明显卖得不如往年，大约只占销量的一半。”

河南郑州酒商张太利对此也有同感。他向中国新闻周刊分析，从中秋到国庆，销售虽然比上半年有所增加，但不及往年同期。“今年小长假人员流动不大，聚会宴请的次数明显减少，而宴席是白酒重要消费场景。”

浙商证券数据指出，国庆7天假期全国铁路、公路、水路、民航预计发送旅客总量25554.11万人次，比2021年同期日均下降36.4%，比2019年同期日均下降58.1%。

另据国家统计局数据，9月餐饮收入同比下滑1.7%，同期烟酒类商品零售额为465亿元，同比下滑8.8%，是社零消费跌幅最大的细分领域。

白酒流通企业的数据也能说明这一点。作为白酒流通渠道的首家主板上市公司，华致酒行今年前三季度净利润同比下降39.06%至3.56亿元，毛利率也从去年同期的21.16%下降至14.03%。

这样的情况并非个案。今年上半年在新三板挂牌的壹玖壹玖，上半年实现营收23.45亿元，降幅接近10%；实现归母净利润717万元，同比下降约90%。

白酒动销不好还体现在市场终端价格上。

按照以往惯例，中秋国庆消费旺季来临前，知名酒企会有一轮涨价潮。2020年中秋节前，市面上不少白酒都提前涨价，包括西凤酒、泸州老窖、洋河股份、水井坊、郎酒等多家名企。2021年8月，国家市场监督管理总局价监竞争局甚至专门召开白酒市场秩序监管座谈会，对白酒价格提前进行管控。

但与往年不同的是，今年中秋国庆期间白酒终端价格表现较为平稳，反而还略微有所下降。根据“今日酒价”平台数据，10月10日21年飞天茅台散瓶价格为2730元/瓶，五粮液普五（八代）为970元/瓶，2021年同期两者价格分别为2760元/瓶和975元/瓶。

白酒营销专家肖竹青分析指出，尽管中秋节是传统走亲访友的重要节日，但因为疫情影响，消费者对未来收入预期信心不足，因此出现消费紧缩的情况，给中国白酒中秋节传统旺季的销售造成了巨大的冲击和影响。

白酒库存过高值得关注

另一方面，白酒股价持续下行，还与白酒库存过高有关。

通常来说，酒企压货和经销商压货在白酒行业是普遍且长期存在的现象，但当前白酒的高库存不同以往。

以2021年营收前十的上市酒企为例，全年合计销售量为67.67万吨，但库存（包含成品及半成本基酒在内）量达到261万吨，约合4年的销售量。

白酒库存还体现在渠道端。酒业家发布的《2022年度酒商现状及发展报告》显示，2022年上半年，约39.7%的酒商库存在5个月以上，33.6%的酒商库存在3-5个月。

酒水行业研究者欧阳千里分析认为，库存压力来自于动销不畅。更为直白地讲，是无法将库存有效转移给终端门店、团购商。伴随着疫情的反复，广东、河南、山东等白酒消费大省，均出现不同程度的封控，也就导致终端门店、团购商不愿意压货，从而将压力传导给上游经销商。

此外，去年厂家的集体压货进一步加剧了今年的渠道库存危机。白酒营销专家贾福春表示，去年，很多经销商在厂家不断提价的动作下，出于对涨价的预期，囤了很多货，但是去年下半年市场已经出现下滑。

蔡学飞告诉中国新闻周刊，极端情况下，白酒消费场景缺失，动销率下降，以及渠道库存过高，可能会导致企业产品价格崩盘、挤压公司后续销售、降低未来发展空间等多重风险。

“更严重一点，就是随着企业的库存过高，可能会导致市场秩序的混乱，进而严重损害到企业的品牌形象与企业的产品口碑，给企业造成长期的负面影响。”

针对市场上不断传出的白酒“看空”声音，近日中国酒业协会连续发文力挺白酒行业，表示近来白酒股的下跌属于情绪化、非理性的调整，中国白酒行业发展稳中向好的根本趋势没有改变。

在各界关注及行业协会发声后，白酒板块终于在进入11月后触底反弹，其中酒鬼酒、舍得酒业、泸州老窖、贵州茅台、水井坊和山西汾酒等纷纷收获大涨，贵州茅台的股价也重新站上1500元关口。

不过对于白酒板块能否重回2020年，业内看法不一。有观点认为，白酒行业或许到了周期交替的时刻。

中国白酒是典型的周期性行业，并且深受政治经济、社会基建，居民人口结构，以及流行文化的影响。凌通盛泰投资管理中心执行合伙人、否极泰基金经理董宝珍曾撰文表示，白酒上升周期延续十年左右，之后有四到五年的下降周期。

在他看来，白酒周期的拐点，往往伴随宏观经济的重大波动或者重大社会事件而发生。1998年周期拐点是亚洲金融危机，2012年的周期下行是对三公消费的限制。“目前来看，白酒已经进入大周期的下降拐点。”

蔡学飞也表达了类似观点，伴随着2021年下半年的国家政策调整和经济结构转型，白酒行业也将进入新的发展阶段，从“高增长”向“稳增长”转变。

编辑/樊宏伟