投资人王凯如此调侃当下港股，“放眼望去，连一只像样的标的都找不到。目前的跌势跟公司基本面无关，资金是慌不择路地离场。”

美股持续上演史诗级的波动行情拖累香港恒指，导致其市况倍显低迷。恒指当前PE(市盈率)仅为7.4倍，正处于10多年来最低水平，甚至与1997年亚洲金融风暴期间的水平相当。

思睿研究中国市场策略首席分析师洪灏向证券时报记者表示，港股已经严重超卖，从数据来看，无论是相对强弱、还是高于其200日移动均线的成份股占比均处于历史最低水平之一。

股价下行，港股不少公司用真金白银回购自家股票以凸显投资价值。Wind数据显示，截至10月31日，合计有214家港股上市公司耗资789亿港元实施股份回购，创港股有回购数据以来的最高纪录。

不过，高达789亿港元的回购金额，似乎依然止不住港股下跌趋势。港股底在哪里，似乎没人能回答。

港股严重超卖

10月24日，恒指收跌1030点，跌幅达到6.36%；10月31日，恒指再跌1.18%，报14687点，最新市盈率为7.4倍，已接近恒指历史PE最小值7.34，与1997年亚洲金融风暴期间的水平相当。

跌势最大为恒生科技指数，年初至今累跌近50%，最新报2852.57点。值得一提的是，10月24日，恒生科技指数当日跌幅达到9.65%，而该指数在2021年2月最高达到11001.78点，当前点位较高位已经下跌超74%，成为全球股指跌幅最大者。

而恒生科技指数30只成份股，今年以来的股价表现尤为低迷。小鹏汽车、商汤、哔哩哔哩、明源云、万国数据、舜宇光学科技累计跌幅均在70%以上，瑞声科技、华虹半导体、阅文集团、金蝶国际、小米、腾讯、快手等跌幅在50%以上(表1)。

统计数据显示，港股最近3个月的日均成交额缩减至979亿港元，对应当前30.8万亿港元的市值，凸显成交低迷。

值得注意的是，港股卖空成交比近日明显上升。进入10月份，港股沽空率持续在历史高位徘徊。统计数据显示，港股20天平均沽空比率达到20%，是自2006年以来的历史高位。沽空比率越高，反映的是投资人看空股票资产未来价格，因此提前借券卖掉，然后在未来以更低的价格买回来还给券商，赚取其中差价(图1)。

当前港股总市值30.8万亿港元，2021年底港股总市值42.38万亿港元，不到一年时间市值蒸发近12万亿港元。当下港股主板所有股票的平均市盈率在8.8倍，投资人王凯说，“我知道估值低，但也很难说是否还会继续降低。”

洪灏向证券时报记者表示，“港股已经达到严重超卖程度，从数据来看，恒生指数无论是相对强弱，还是高于其200日移动均线的成份股占比均处于历史最低水平之一。”

王凯称，“放眼望去，我们不知道还能买什么股票，也无法预测市场走势，不确定的因素太多。市场资金出逃已经跟公司基本面无关，而是完全由情绪主导。港股的低估值问题由来已久，无法成为买入的理由。比如腾讯，目前已经跌到200多港元，但我依然选择观望。”

而这股抛售的力量来自何处？

洪灏向记者表示，香港外资券商的持仓市值正扶摇直下，而内地券商的持仓市值基本保持稳定，这种分化肇始于7月份之后。香港外资券商还在减仓，与内地券商的持仓分化背离。

市场逐渐见底？

洪灏向记者表示，地缘政治的影响、美国加大对中国半导体产业遏制、中美审计监管合作事项等，都影响着港股的表现；更遑论香港金管局在与美联储同步提高最优惠利率方面拖泥带水，并选择消耗外汇储备来维护与美元挂钩的联系汇率制度。在如此这般的超卖水平上，诸多不利消息已经在价格方面有所反应。

“没有人可以告诉你港股什么时候能见底，鉴于美国市场对美国通胀前景仍然迟疑不决，市场情绪变幻莫测，美股的最后一波下行将会非常剧烈，这是很多人都没有准备好的，美国将继续成为其波动的源头之一。也就是说，港股在未来的一段时间还会有一个非常明显的波动。因为香港金管局的利率、货币政策都跟美联储挂钩，这是没办法改变的。”洪灏称。

与此同时，香港金管局正与港元空头鏖战。目前港元汇率再次跌至7.85，触及弱方兑换保证，香港金管局10月20日根据联系汇率制度再次承接30.62亿港元沽盘。自5月12日起短短几个月，香港金管局已经39度接钱，合计承接2381亿港元，可见资金流出压力大。

根据摩根士丹利发表的中国资本市场策略报告显示，统计出股票级主动型基金经理(Stock-level active managers)于9月份累计净沽出金额达到330亿美元(约合2590.38亿港元)，中国科技股录得今年以来单月最高净沽出金额。

一位多头主动型基金经理向记者表示，“大多数投资组合经理现阶段都在加速赎回资金，降低投资中国互联网股票的仓位。由于市场波动，我们的投资人(养老金、主权基金)短期内将保持防御性，也并不急于增加中国科技股。目前恒生科技指数从峰谷到低谷的跌幅与2000年纳斯达克指数的跌幅相当，我们更喜欢在即将到来的市场周期中寻找优质成长股。”

有迹象显示，资金还在继续撤出港股。根据香港金管局的数据显示，8月香港活期存款同比减少11.7%，定期存款同比增长22.6%。今年以来外币定期存款(美元占绝大部分)录得较高增长，主要是美国加息造成资金流出并转换为持有美元(表2)。

中泰国际策略分析师颜招骏向记者表示，随着港元利率逐渐上调，港元的定期存款正在增加，意味着大量的活期存款或股票市场的资金，回流到利率较高的港元及美元定期存款。

证券时报记者获悉，香港有不少银行推出定期存款优惠，个人客户以全新资金或兑换资金开立指定定期存款，可享受特惠年利率。比如美元定期存款收益最高可达5.1%，港元定期存款最高收益率达到4.6%，人民币定期存款收益率最高2.5%。

“由于当前一年期港元定期存款利率已经达到4%以上，而较高的无风险利率削弱了风险资产的吸引力，因此预计短期港股的流动性及风险偏好仍然较低。相比于股市投资，买这种定期存款产品收益率也相当可观。”颜招骏补充说。

王凯称，港股外资参与度很高，而外资选择性也很多，所以机会成本高，比如投定期存款、高收益率债券等各种金融产品，所以利率高对港股有很大影响，即资金流入股市的意愿变得更低。

港交所行政总裁欧冠升在接受证券时报记者采访时表示，“无法确定港股何时回暖，在整体市场低迷的情况下，我们依然面临全球通货膨胀的不确定性，利率上升，因此我们的投资者在交易过程中会非常犹豫，导致交易频次下降。”

而在股价低迷时期，投资价值也逐渐显现，不少上市公司纷纷回购股票以提振市场信心。

上市公司回购额创新高

港股下跌已经无关乎公司基本面，而是各个行业都出现了无差别下跌。随着市场的恐慌性下跌，港股整体估值已经处于历史极值位置。更多的上市公司大手笔回购，市场掀起一波“回购潮”。

Wind数据显示，截至10月31日，今年以来一共有214家上市公司实施股份回购，总金额达到789亿港元，创港股有回购数据以来的最高纪录。2021年港股上市公司回购金额为296亿港元，2020年回购金额为113.96亿港元。

在本轮回购潮中，有10家上市公司回购金额超过10亿港元。其中腾讯今年以来回购金额高达244.89亿港元，占整体回购金额的31%；其次是友邦保险大手笔回购了2.72万股，耗资205.7亿港元；汇丰控股回购金额达到35.15亿港元；小米今年以来回购2.19万股，合计耗资25.83亿港元。

此外，本轮回购的一个显著特点是回购频次非常密集。腾讯今年以来回购次数高达76次，自9月以来的回购次数就达到30次。友邦保险回购次数达到128次，而像小米、汇丰控股、明源云、京东健康等回购次数也都在50次以上。

海通证券研报称，港股自2005年以来共经历过五轮回购潮。历史上看，回购潮之后港股往往企稳回升。中长期看，回购潮结束后恒生指数和恒生科技指数均能带来较好的投资回报，而其中又以信息技术板块在回购潮之后表现最好。

洪灏表示，“公司回购当然是想凸显投资价值或者信心，但我多次强调，目前的下跌跟公司基本面无关，而是由情绪导致的恐慌，从股市撤离到一个收益率更高的地方。”

因此，并不能将上市公司回购举动，作为投资港股的最佳时机。

记者统计数据显示，超过90%上市公司的期间回购均价高于现价，账面出现亏损，合计亏损金额达到207亿港元，而回购亏损主要集中在18只股票。其中腾讯今年以来的回购均价为320.14港元/股，截至10月31日收盘价为205.6港元，亏损比例达到36%，回购亏损额达87.61亿港元。其次友邦保险的回购亏损达到44.03亿港元，两只股票的回购亏损金额占合计亏损额的64%(表3)。

上述多头主动型基金经理告诉记者，“我们仍将宏观风险管理放在首位，并不急于寻找交易机会。我们目前的策略大多是保守的，等待关于更多货币政策等关键信息的出台，以增加中国的成长型股票投资。”

市场集聚反弹动力

诚然，全球地缘政治变化的影响依然存在，港股显然尚未见底。然而洪灏认为，这是一个洗盘的过程，有人卖就有人买，不管怎样，这里面应该有交易机会。

从数据来看，7月以来，海外主动资金整体净流出，且流出时间较长。而南下资金依然延续了自年初以来持续稳步流入的趋势，进入10月更呈现加速抄底的状态。最近一周(10月24日~28日)整体流入规模达到281亿港元，创下自3月中旬以来最大周度流入规模。

另一项数据也表明确乎有人在逆势买入。最近数周，香港最大的港股ETF盈富基金(2800.HK)的周度资金流入达到历史最高水平，同时这只ETF的累计资金流入亦处于史上最高。

“我就是从15000点轻仓买入的，虽然没有买很多，但加仓是一个过程。我很难说什么时候是底，只是已经到我的心理点位了，而且你也不太可能买在最低位，或者卖在最高位。就当下恒指超卖的程度，我认为可以逐步加仓，这并不是公司基本面出了问题，也不是商业模式本身的问题。但前提是这笔投资能否拿得住，我觉得只要时间足够长，比如三年以上，我觉得没有任何问题。”洪灏表示。

颜招骏称，资金都是寻求最高收益，当下撤出港股并非就永远不回流。当恐慌情绪消化完毕或海外市场逐渐回稳后，港股很容易出现空仓平仓盘带动的反弹。截至10月31日，AH溢价指数报156.06点，处于过去10年的高点，同时亦反映当前H股相对A股的估值折让处于历时最高水平。若市场短期的风险偏好回升，H股会比A股更具弹性。

截至10月31日收盘，大市沽空比率升至19.6%。有分析指出，沽空比率的阶段性高点，通常也是股市阶段性低点。即是说，港股空头聚集之下，多头也在伺机反扑，集聚市场反弹动力。

中金研报认为，港股当前资金面情况反映的是市场面临的“三重压力”，即美联储紧缩影响流动性，国内增长影响盈利预期，以及地缘局势影响风险偏好。短期来看，当前外资主动型基金大幅低配置港股情况需要在后两者上找到转机。

而国海证券分析指出，港股受美联储货币政策影响更大，若未来经济恢复未能超预期，则港股的反弹力度可能较弱，且美股走势变化的拐点可能要考虑到12月。保守来看，港股在明年才能翻转，迎来更大级别行情的概率更大。

创金合信港股通成长基金经理李志武称，对港股后市非常乐观，港股的估值接近历史悲观极值点位置，安全边际极高。从历史经验看，这种极值位置往后的回报都相当可观。其次，本轮历史罕见的大跌，既有国内经济基本面转型期，也面临海外流动性紧缩期，既遭遇历史性的疫情，又处于国内多个支柱行业的政策规范期，影响了投资者信心。但好处是，利空已经反映在股价上，只要对中国经济有信心，胜率会更大。

与此同时，作为市场监管者，港交所近来频频释放利好。10月19日，港交所刊发有关特专科技公司新上市规则的咨询文件，建议扩大和完善香港现有上市制度，允许特专科技公司来港上市。以此增加香港上市公司种类，让更多不同类型的公司进入这个具备深度和流动性的国际市场，同时也为投资者带来更多选择，提升吸引力。

编辑/樊宏伟