银行理财靠着“稳”字招牌重新圈粉，让很多追求稳稳幸福的投资者“感觉又行了”，在存款降息、手工补息退场背景下，部分存款搬家至理财，助推理财市场达到30万亿元关口。

不过，随着去通道去嵌套监管举措的加强，理财资金借道特殊目的载体（SPV）助力实现低波稳健的空间受到压缩。

近日，有地方监管部门“窗口指导”信托公司，要求其整改与银行理财合作中的收盘价估值，特别是针对底层资产为私募债的投资。

业内人士预计，未来理财产品估值方法趋严，理财迎来“真净值化”时代，“稳”字招牌或将失色，你还会买理财吗？

稳净值的委外

“有些公司收到了窗口指导，给理财提供收盘价估值服务这块业务以后不能再做了，存续的业务也需要整改。”北方一家信托公司人士日前告诉记者。

多位信托行业人士透露，这类服务在行业里挺普遍的，投资的品种主要是上交所的私募债，这也是很多信托公司近两年规模快速增长的重要原因之一。

据了解，银行理财委托给信托公司等机构去做债券交易，很大一部分原因是，债券交易要开很多账户，如果产品规模很小，交易难做，不同账户工作量大，比较繁琐。此外，通过信托、保险资管等特殊目的载体（SPV），还可实现低波稳健的诉求。

低波稳健实现的主要路径有三个。一是增加无市值波动资产的配置占比，比如增加存款类、非标资产；二是优化有市值波动资产的估值方法，比如摊余成本估值法、收盘价估值法等；三是采用平滑信托机制，实现收益在不同时段腾挪。

北京某资管机构固收投资负责人告诉记者，很多私募债入不了保险资管的可投池，这催生了银行理财和信托公司的合作。

据了解，去年在交易所私募债券市场，信托持仓增加规模在万亿级别，而信托公司在标品投资经验尚浅情况下，承接了理财资金涌入，很大程度上是平滑机制和收盘价估值起了作用。

估值法之争

“交易所债券多是磋商型交易，交易双方私下谈好数量价格等要素，通过上交所固收平台交易。”一家中型信托公司人士说，“上交所的私募债一直没有发布收盘价行情，所以在很多估值系统设置的时候，就设置如果取不到行情就是收盘价。”

开源证券近日一份研报显示，截至7月26日，上交所固收平台共有30477只债券，其中连续5个交易日收盘价均为100元的债券共22430只，占比约74%。以某上交所债券为例，其中证估值净价在2022年11月债市赎回潮中下降较快，但其收盘价始终显示为100元。

“监管鼓励大家尽量采用中证和中债等第三方估值。我们之前观察过第三方估值，它们看上去是比较准的，但是像在去年债券暴涨的阶段，很多城投债，市场成交都已经到3点多了，第三方估值还在4.5，变动会有滞后性。”一位信托业人士说。

“第三方估值是一个相对公允的价值，但是在一些比较极端或者市场变化很快的行情里面，它有滞后性，这也是为什么很多资管机构希望能用各种方式让净值更平滑一些。”该人士补充道，“市场行情先于估值在走，投资经理做出正确决策的时候，他会因为估值给产品带来一些负面影响。”

“用估值方法做平滑，通过这种方法市场隐藏了多少风险？这个其实是比较重要的。”上海一位信托业人士表示，估值偏离度是个重要问题，“比如说，市场价99元到101元波动，用收盘价100元估值没有带来太大问题。但如果是一个本身价值或成交价已经到20元，而且是违约债，还用100元估值，确实是有很大问题的。”

“现在比较好的状态是大家可以用收盘价，交易所尽快完善它的行情数据。”上述上海信托业人士表示。

净值向实

上述窗口指导和估值争论背后，也指向30万亿银行净值型产品中实际上包含“假净值”情况。在规范之下，多位业内人士预计，理财产品净值波动将更为真实，固收类理财整体净值波动会提升。

“对于理财公司而言，在低利率环境下，持续增长的理财规模面临较大的资产配置压力。在监管约束下，未来理财产品要规范运作，可能面临下调业绩比较基准的现实，需更加规范地对理财产品进行净值化管理。”资深资管业人士告诉记者。

资管新规实施以来，银行理财产品经历了一场浩大的净值化改革。但记者了解到，市场和客户对银行理财稳健收益的预期，并未随着产品净值化转型而转变。投资者教育仍需发力。

多位业内人士认为，理财产品回归“真净值”，对投资者教育也是一个很好的机会。“促进大家接受市场有波动这么一个健康、科学的投资理念。在当前其他可投资产相对有限的背景下，投资者需要适度放宽对理财净值日常波动的容忍度。”

但净值化转型后的“买者自负”，前提还应是“卖者尽责”。业内人士表示，目前银行理财领域的信息披露仍存在较多不足的问题，理财产品信息披露质量欠佳，披露的完整性、及时性有待提升，在“卖者尽责”上仍有很大提升空间。

编辑/范辉