在上周联邦公开市场委员会（FOMC）货币政策会议同步发布的经济前景展望中，美联储上调了今年通胀预期，维持年内三次降息的预期。但市场人士认为，由于美国通胀小幅反弹且前景不明，美联储对降息时机仍高度谨慎，降息路径仍存变数。

在这一背景下，美债市场投资者从会议前就开始涌入，并预计将持续涌入中期美国政府债券。美联储政策路径的不确定性使投资者不得不在寻求收益和控制风险之间寻找最佳点。

中期美债基金或吸引更多资金流（来源：新华社图）

根据Morningstar Direct数据，今年前两个月，包括美国国债和政府相关机构发行的债券在内的中期美国政府债券基金吸引了98亿美元资金净流入。同期，长期美国政府债券基金净流出23亿美元，短期政府债券基金净流出35亿美元。数据还显示，截至2月底，美国中期政府债券基金的管理资产规模创下2520亿美元的历史纪录，年内增幅达到2%。相比之下，美国短期和长期政府债券的资产管理规模分别下降3.8%和2.7%，至934亿美元和1583亿美元。

本轮对中期美债的抢购主要由对美联储政策预期的转变推动。2023年初，美联储的激进加息导致收益率曲线倒挂，投资者因而寻求短期债券来获得收益。随着去年下半年关于降息预期的押注愈演愈烈，投资者又涌向长期债券，从而推高了它们的价格并产生了资本收益。今年情况再次发生了变化。随着美联储确定将于年内降息，但通胀仍颇具粘性，市场将降息预期从去年底的六次降至三次，这再次重塑了美债市场的投资策略。

机构Verus的高级战略研究分析师帕纳尔（Michael Parnell）称：“利率路径的不确定性可能是投资者转向收益率曲线中段的驱动因素，因为投资者既希望有持续的期限敞口，但对美联储的降息路径又没有足够信心，认为其无法在收益率曲线上走得更远。”

尚渤投资管理的（Thornburg）投资组合经理霍夫曼（Christian Hoffmann）对第一财经记者表示，美联储正暗示他们可能会悄悄放弃2%通胀目标，愿意承受更高的通胀率，“因此，市场不久前还预计今年将降息六~七次，但现在的共识为三次，甚至可能仅为两次。”

在霍夫曼看来，虽然从算术层面看，这一降息是合理的，但市场仍需关注另外两种可能的路径：如果当前经济数据趋势不变，最终可能只降息一次或不降息。反之，如果经济数据大幅下滑，降息幅度有机会重新被推高至接近五~六次。他称，正是这种不确定性使得10年期美债一段时间以来出现了2007年后从未见过的大幅波动。整体而言，美债市场将继续在对利率下调的预期和美联储将对通胀保持更大容忍度之间挣扎，前者对债券有利，后者则对债券不利。

而中期债券能提供这种两难境况下的最优选择，一来有助于投资者在4~10年的合理期限内从当前的高收益率中获益，二来在收益率持续保持在高位的情况下，降低伴随长期美债价格大幅下跌而来的投资风险。

品浩（PICMO）的董事总经理兼多资产投资组合经理布朗尼（Erin Browne）年初就曾对第一财经记者表示，预计美联储首次降息将比市场去年预期的晚。“由于美联储政策前景不明确以及美国为了财政预算平衡而会发行大量新债，收益率曲线的末端，也就是长期和超长期美债会受到压力。虽然这种压力可控，但确实会导致投资者更倾向于买入收益率曲线的‘腹部’，即5年期美债。布朗尼说道，“此外，品浩今年还偏好收益率曲线陡峭化投资，尤其是对5年期美债和30年期美债这一收益率曲线的陡峭化投资。”

联邦爱马仕（Federated Hermes）投资组合经理马纳（Karen Manna）同样预计，“中期美债基金在未来几个季度会继续吸引更多资金流，因为综合考虑美债价格走势和投资期限，中期美债能保持风险回报平衡，最终提供一个有吸引力的总回报率。”

编辑/樊宏伟