兔年A股以小盘股大跌谢幕，龙年开市之际，聚焦高股息资产的红利策略会否再次兴起？从多家机构公开预判来看，红利策略依然是不少投资者的“心头好”，甚至还有机构通过跨市场比较发现，港股红利资产比A股更“红利”。

但也要看到，在过往一段时间持续演绎后（红利低波指数继2023年上涨6.45%后，2024年以来大涨6.13%），也有部分机构提出警惕。他们认为，哑铃型策略仍是长期配置思路，但预期过于一致高股息红利策略或将休整，短期不再建议追高。他们更倾向于通过“哑铃策略”兼顾成长和价值资产。“一头保护自己，一头撒下希望。”

港股比A股更“红利”

“资本市场素有‘弱市股息率，牛市市梦率’说法，反映的是极端行情下市场的资金偏向。其中的‘股息率’，便是红利策略的核心选股指标之一，红利资产首先是高股息资产。”华夏基金分析到，“高股息资产”是指股息率较高的权益资产。一般来说，股票的收益主要来自于股价上升后的买卖差价和公司的分红，而股息率又可以继续拆分为分红率/市盈率。

以红利低波(H30269.CSI)指数为例，继2023年上涨6.45%后，2024年以来已上涨了6.13%。财通基金观察到，1月国内经济低预期持续发酵，叠加央企市值管理纳入考核，央企红利策略“一枝独秀”，较优的防御属性为其股价带来“确定性溢价”，煤炭、银行、公用事业、石油石化等表现相对较优。在宏观不确定性凸显背景下，市场追逐“确定性溢价”，具备永续经营特征、防守属性突出的红利资产相对占优。

此外，机构还进行了红利策略的跨市场比较。华夏基金将美股、港股、A股三大市场的选股指标[(回购+分红)/(IPO+再融资)]进行比较，数据显示美股市场>港股市场>A股市场。参考美国成熟市场经验，数据反映港股市场董事会更加倾向于照顾二级市场的投资者诉求。

根据数据，截至1月末，港股通央企红利(931233.CSI)近12个月股息率为8.49%、港股通内地金融(H11146.CSI)股息率高达8.19%，恒生中国内地企业高股息率(HSMCHYI.HI)股息率高达8.33%。当前，AH股溢价指数向上突破了150，意味着同样一批在AH两地上市的公司，在A股的价格已经比H股的价格贵了超过50%。“从这个意义上说，港股的红利资产比A股更‘红利’。”

有望获取三方面收益

基于上述分析，机构认为，春节之后A股红利策略和高股息资产依然值得期待。

“当前市场股息率较高的公司往往具备较低的估值，存在估值修复的空间，对高股息资产来说或同时有机会获得估值修复带来的股价上涨、盈利持续增长带来的市值上升以及利息三方面的收益。因此高股息也经常会被投资者认为具有相较于债券有更高的收益率；相较于其他权益资产风险又更低的特征。”华夏基金称。

在鹏华基金权益投资三部基金经理王子建看来，2024年以来红利指数延续了持续跑赢特征，虽然超额比较显著，但相关高股息板块仍有5%以上的股息率，在当前经济弱复苏、稳定资产相对稀缺的背景下，预计将持续获得资金尤其是增量资金的青睐，短期看不到风格切换的迹象。政策上，国务院国资委鼓励央国企市值管理，鼓励央国企提高股东回报，也是对红利策略的加持。

长城基金的基金经理韩林则指出，2024年以来“中特估”主题重新回到市场关注视野，成为强势主题。一方面，国务院国资委强调将对中央企业负责人进行“市值考核”；另一方面，央国企标的与防御价值凸现的高股息资产有较大重合。“在宏观转暖、政策刺激等预期及落地效果未出现实质性的大幅改善之前，高股息、防御类板块的抱团在2月份或将延续。我们将进一步观察宏观和政策预期层面是否出现较大转折，市场风险偏好是否修复。”

高股息资产适合打底

在具体布局方面，鹏华基金研究部基金经理贺宁建议，2月份内需复苏预计依旧相对疲软，宏观经济低位运行，红利资产预计仍然会延续一定的趋势。接下来会密切关注春节前后可能的风格切换。”贺宁表示，目前以TMT为代表的成长类资产估值跌至历史底部区域，但仍有几个方向值得重点关注：包括以海外AI投资浪潮驱动的半导体、算力侧；海外巨头对2024年PC、手机等复苏的展望态势依旧相对乐观；以及近年来供给端格局出清后的一些细分行业亦酝酿着投资机会。

但贺宁也表示，后续也不能忽视新旧动能转换，新经济替代老经济成为中国经济的主引擎是中长期比较确定的事情。“2024年以来成长股跌幅较大，普遍跌幅在20-30%之间，有不少公司已经跌到合理市值以下，我们也要随时关注这些公司，年内市场仍有比较大的可能会切回到成长赛道，但具体是哪些成长板块跑出来，需要密切关注各细分行业的产业变化。”

富国基金认为，在经济复苏和全球流动性拐点两重预期的共同作用下，A股市场有望逐渐走出底部区域。在拐点得到进一步验证前，可以采用“三角形”布局：防守侧可配置高股息、低估值的红利策略，受益于基本面的逐渐修复和预期变化。

“短期来看，在经济弱复苏的背景下，红利策略与投资者的稳健型配置需求相匹配；长期来看，在经济增速适度放缓和无风险利率下行的宏观背景下，能够提供持续、稳定的高股息资产适合作为打底资产。此外，寻找真正的优质高股息资产，股息率并非唯一的指标，策略思路应包括基本面分析、当前整体的股息率水平与PE估值的趋势以及对未来长期基本面的判断。”富国基金称。

预期过于一致会导致休整？

虽然有多家机构持续看好，但并不意味着红利策略不存在“异议”。实际上，随着一致预期持续演绎，已有部分机构提出警惕。他们更倾向于通过“哑铃策略”兼顾成长和价值资产。“一头保护自己，一头撒下希望。”

比如，国泰基金就直言，长期配置建议以哑铃型策略持有红利和科技两类方向，但短期不再建议追高红利。阶段性看，市场风险偏好仍在磨底阶段，资金面和基本面的积极预期仍待进一步确认。从机构持仓情况来看，国泰基金表示关注到市场在2023年四季度大幅加仓了具备确定性的成长方向，包括电子、医药与机器人，继续减仓电新与食品饮料。

“这意味着，市场对于电子、医药当前增长的确定性有着高度的共识，交易结构短期快速集中，但是产业催化却有所落空，如电子新品发售反响仍待观察，医药行业整顿仍然延续，这使得以上方向成为后续反弹主力的难度在加大。”综合以上因素，大盘将继续盘整筑底，春节后大盘有望出现区间震荡、底部逐渐抬升的趋势。

长城基金的基金经理赵凤飞也说到，接下来会密切关注春节后的风格切换动态。预期过于一致高股息红利策略或将休整，底部成长股有望迎来修复。“全年来看，在科技领域会重点关注过去两年超跌龙头的景气反转，以及AI算力，半导体设备、华为鸿蒙等领域的国产化进程。低位龙头的估值修复与周期复苏的共振有望带来机会，关注部分质地尚可、性价比较高的TMT标的。同时，关注有竞争壁垒的龙头企业机会。”

“资本市场没有哪类资产或哪个策略能一注独赢。从去年到今年市场通过‘哑铃策略’来反脆弱，在降低总体投资风险的同时力争收益最大化的资产配置方式，被更多投资者所选择。‘哑铃策略’的一头是新一轮周期的上升主线，代表了中国未来产业的前进方向，比如科技成长；而另一头便是低波红利资产，通过类固收高股息类资产降低投资组合波动。一头保护自己，一头撒下希望。”华夏基金说。

编辑/樊宏伟