新华财经北京12月3日电 卫龙美味于近日发布聆讯后资料集。公司的IPO之所以备受关注，其中一个原因是公司上市前引入CPE、高瓴等多家知名机构投资，投后估值超过600亿元。

招股书显示，本轮IPO募得资金主要用于扩产及其他公司用途。分析发现，公司今年上半年产能利用仅为70.6%。另外，公司当前业绩情况、偿债指标等较为良好。

值得一提的是，卫龙美味于今年上半年突击分红5.96亿元，超过当期净利润3.58亿元。公司上市后能否维持600亿元估值，值得持续关注。

上半年增收不增利 净利率仍高于行业平均

卫龙美味创办于1999年，是集研发、生产、加工和销售于一体的辣味休闲食品企业，主营产品包括调味面制品、蔬菜制品、豆制品与其他制品三大类，其中调味面制品为公司主力产品，营收占比超过六成。

根据弗若斯特沙利文报告，中国辣味休闲食品的市场相对分散，其中卫龙美味是最大。按零售额计算，2020年公司的市场份额达到5.7%，是第二大参与者的3.8倍，超过第2至第5名参与者的市场份额之和。

公司近几年业绩增速显著。2018年至2020年，公司营收年复合增长率达到22.4%，超过同期休闲食品行业增速4.1%；净利润年复合增长率达到31.1%；毛利率保持34%以上。

对比营收规模相近的三只松鼠、良品铺子、来伊份发现，卫龙美味的净利率明显高于可比公司，与其高毛利率和低销售费用占比有关。

招股书披露，2018-2020年，公司超九成营收来自线下渠道。为拓展线上业务，公司持续加大销售费用，从2018年的2.35亿元攀升至2020年的3.71亿元，其中推广及广告费用也从2680.9万元增至4665.8万元。2021年上半年，公司的销售费用达到2.63亿元，同比增长54.47%，营销投入持续扩大。

受销售费用快速增长、原材料涨价等影响，公司2021年上半年增收不增利，实现主营业务收入23.03亿元，同比增加22.1%；净利润3.58亿元，同比减少2.5%。另外，毛利率、净利率较去年年底均有所下降，但仍高于可比公司平均值。

另外，公司近期的流动比率、速动比率均超过1倍，资产负债率也逐年下滑。结合公司产能情况及财务表现，本轮IPO融资的必要性或值得思考。

扩产计划略显激进 产能消化问题值得关注

分析发现，卫龙美味扩产较为激进。根据公司的生产扩张计划，目前正在筹建杏林工厂、云南工厂，预计于2023年完工，两个工厂预计增加产能约32.84万吨。另外，公司计划以部分IPO募得资金在中国华南、华东地区增设2家工厂，预计增加产能约22.8万吨。

截至2021年上半年，公司拥有的四个工厂总产能仅为16.71万吨，产能利用率为70.6%，且产能利用率自2019年呈下降趋势。

另外，公司新增产能能否及时消化也是不容忽视的问题。公司2019年、2020年存货余额同比增长30.6%、35.3%，增速已超同期的营收增速23%、21.7%。存货周转天数也呈现上升趋势，2018年-2020年公司存货周转天数分别为51天、60天、67天。

股权集中于刘氏家族 上市前突击分红

今年上半年，卫龙美味首次引入外部投资，由CPE、CWL Management XVIII Limited、高瓴、腾讯、云锋基金、红杉资本、Duckling Fund, L.P.、厚生投资、海松资本、上海泓漯认购公司股份约1.47亿股，约达公司股权的7.03%，共支付对价6.59亿美元。以此计算，这轮融资卫龙美味的估值超过600亿元。

引入外部投资后，公司的最大股东为和和全球资本，持有公司91%的股权，而和和全球资本的最终受益人是创始人刘氏兄弟，卫龙美味的管理层成员也多为刘氏家族成员。

值得一提的是，公司于2021年上半年引入新股东后突击分红5.96亿元，超过当期的净利润3.58亿元。2018年至2021年上半年，公司合计发放股息9.3亿元，总金额超过同期净利润的四成，刘氏家族合计分得股息超过8.7亿元。

翻阅资料发现，农夫山泉、蓝月亮等企业也曾在港交所上市前夕发放大额分红。农夫山泉在上市之前的2019年，突击分红95.98亿元，同比暴增超26倍。蓝月亮也在上市前夕向当时股东派息23亿港元，掏空了过去三年的净利润。两家公司上市后股价高开低走，经历了短期上涨过后，不到一年股价回落，蓝月亮更是跌破发行价格。

卫龙美味于2021年5月首次向港交所递交上市申请，11月14日通过上市聆讯，尚未披露具体上市日期。招股书显示，公司本次IPO募得资金将用于扩大和升级生产设施与供应链体系、投资或收购其他公司等用途。

卫龙美味能否支撑600亿元估值及其股价走势值得持续关注。

编辑/田野