政策性降息再次落地,后续降准仍然可期
第一财经 2023-08-15 13:44

2个月内,央行再度降息,货币政策稳增长力度显著加大。

8月15日,央行公告表示,为对冲税期高峰等因素的影响,维护银行体系流动性合理充裕,央行公开市场开展4010亿元1年期中期借贷便利(MLF)和2040亿元7天期逆回购操作,中标利率分别为2.5%、1.80%,上次分别为2.65%、1.90%,当天有4000亿元MLF和60亿元逆回购到期。

这距离上一次MLF“降息”仅过去两个月的时间。

综合市场观点来看,MLF操作利率再度下调0.15个百分点,大幅超出市场预期,将有效提振市场信心,有效降低实体融资成本,刺激融资需求回升。预计,20日LPR(贷款市场报价利率)报价也将跟进下调,其中,5年以上LPR不排除调整幅度更大。

超预期降息

8月15日,人民银行开展4010亿元中期借贷便利(MLF)和2040亿元公开市场逆回购操作,充分满足了金融机构需求。

8月11日,央行发布7月社会融资和金融统计数据,7月金融数据发生了一些变化,多项指标低于市场预期。

“7月,无论是社会融资规模还是人民币贷款增量都呈现同比少增,大幅低于市场预期;从结构看,无论是企(事)业单位贷款还是住户贷款都增长乏力。总体而言,7月金融数据较为低迷。在这种情况下,再度降低各类政策工具利率,引导LPR继续下降,具有必要性、紧迫性。”招联金融首席研究员董希淼对第一财经表示。

CPI转负也让降息概率进一步提升。国家统计局公布的数据显示,2023年7月,全国居民消费价格(CPI)由上月持平转为同比下降0.3%,为2021年1月以来最低水平。

国盛证券研究报告指出,CPI同比从年初的2.1%到目前转负,导致虽然名义利率再下降,但按CPI计算的真实利率并没有下降,反而有所上升。而决定实体融资需求的是真实利率而非名义利率,货币政策目标也是通过调整名义利率来稳定真实利率。因此,随着CPI转负,降息概率进一步提升。

而在中信证券首席经济学家明明看来,刺激融资需求回升的诉求下,今年年底前MLF利率调降空间可能在10到30bps之间。他表示,我国今年以来经济修复斜率放缓,主导因素为需求端持续偏弱,而在这一环境下,数量端工具的投放效果类似“推绳子”,很难刺激有效融资需求的回升。解决这一矛盾的关键在于两点,一是促进实际利率下降以降低实体经济的实际融资成本,二是加大财政政策的支持力度,通过政府部门来引导私人部门投资需求增加。

LPR大概率非对称下降

MLF利率下调,有助于带动LPR同步调降,不仅有利于降低企业和房贷利率,同时也将促进房地产复苏回暖。

“本月LPR将大概率下降,并将呈现非对称下降,5年期以上、1年期或将分别下降15个、10个基点。”董希淼预计。他表示,LPR由两部分组成,即公开市场操作利率与加点,其中公开市场操作利率主要指中期借贷便利(MLF)利率。MLF中标利率下降之后,叠加今年银行以来持续降低存款利率、压降负债成本,银行减少加点具有一定空间,因此8月LPR下降可能性较大。

中信证券首席经济学家明明则表示,MLF利率下调15个基点,7天期逆回购利率下调10个基点,说明长端利率下行空间更大,预计LPR也将等额下降15个基点。同时,MLF操作量超额对冲,加大7天逆回购操作量,有助于增加流动性供给,对冲税期和政府债发行的影响。

光大银行金融市场部宏观研究员周茂华认为,8月LPR利率同步下调概率大。LPR利率=MLF利率+加点,央行降息引导市场利率进一步下行,为银行调整存款和贷款利率拓展空间。综合考虑银行让利实体经济、净息差压力等,预计后银行仍可能充分利用存款利率市场化调节机制。

董希淼建议,应更好地发挥LPR形成机制改革作用,推动市场利率继续下行、实体经济融资成本稳中有降,持续激发有效融资需求,助力宏观经济保持恢复和回升态势。

仍有可能降准

当前,需求不足仍是比较突出的问题。展望后续,市场分析普遍认为,降准仍是本阶段可考虑使用的逆周期调节工具之一。

人民银行货币政策司司长邹澜此前表示,要科学合理把握利率水平。既根据经济金融形势和宏观调控需要,适时适度做好逆周期调节,又要兼顾把握好增长与风险、内部与外部的平衡,防止资金套利和空转,提升政策效率,增强银行经营稳健性。

董希淼认为,这就要求下半年宏观政策应更加积极有为、主动发力,更精准有力实施宏观调控,加强逆周期和跨周期调节。从货币政策看,降准应该成为政策选项之一。“过去3年,我国并未实施强刺激政策,我国货币政策调整空间较大,政策工具和政策储备较为丰富,有条件加大实施力度。目前,我国金融机构加权平均存款准备金率约为7.6%,仍有一定降准空间,建议近期实施一次全面降准。如果降准实施,有助于进一步降低银行资金成本,更好地支持银行保持对实体经济减费让利的持续性。

光大证券首席固定收益分析师张旭认为,可考虑在本阶段适度降准,着力固本培元,推动经济持续回升向好。此外,还可考虑对一些阶段性的结构性货币政策工具进行适当延期,以稳定经营主体预期,提振其信心,方便其安排好投资经营。

周茂华预计,三季度降准、结构工具仍在工具箱,主要是央行通过降准、结构工具,释放长期限、低成本流动性,有助于进一步降低银行负债成本,增加信贷投放能力,引导金融机构加大实体经济薄弱环节和重点新兴领域支持;同时,三季度专项债发行节奏有望加快,央行通过降准确保长期限流动性保持合理充裕。

编辑/樊宏伟

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