你方唱罢我登场。在海信网能6月底如愿完成对科林电气20%股权的要约收购后，7月份又有3家A股公司收到了相关方的要约收购通知。与海信网能通过要约收购吸纳筹码争夺上市公司控股权不同，最新三起要约收购的发起方（主动或被动）均为上市公司大股东，相关方利用要约收购快速“集权”的意图颇为明显。而对中小投资者而言，能否在部分要约收购案例中实现套利，则要看股价高低、参与多寡等多种博弈因素。

要约收购接二连三

“通过要约收购增持上市公司股份进而巩固控股权的操作，效率高、成本可控、不确定性低，上市公司大股东（或实控人）进而将其纳为重要的可选项。”某券商并购部高管对上海证券报记者表示。

万里股份实控人莫天全便有意通过要约收购进一步提升持股比例。根据万里股份7月3日所发公告，基于对上市公司价值及其未来发展前景的认同，莫天全拟通过其控制的中指宏远和至创天地，以发出部分要约的方式收购上市公司20%股权，以此增强对上市公司的控制权。

据披露，此次要约收购价格为7元/股，对应要约收购股份数量为3065.75万股（中指宏远和至创天地各收购10%股权），此次收购所需最高资金总额约为2.15亿元。

珠海市国资委旗下的大横琴集团则成为另外两笔要约收购的主角。7月3日，大横琴集团旗下的大横琴安居通过司法拍卖取得世荣兆业51%股权，但也因此被动触发了法定全面要约收购义务。其拟以6.22元/股的价格收购世荣兆业其他股东持有的上市公司剩余49%股权，对应股份3.96亿股。大横琴安居强调，本次要约收购不以终止世荣兆业上市地位为目的，若收购完成后世荣兆业股权分布不具备相关上市条件，其可依法运用所拥有的股东表决权或者通过其他符合法律、法规以及世荣兆业《公司章程》规定的方式提出相关建议，促使世荣兆业在规定时间内提出维持上市地位的解决方案并加以实施，以此维持世荣兆业的上市地位。

相较于被动触发的对世荣兆业全面要约收购，大横琴集团又快速对宝鹰股份主动发起了部分要约收购。据宝鹰股份7月10日公告，为进一步提高对宝鹰股份的持股比例，提振投资者信心，稳定股价并切实维护广大投资者利益，大横琴集团拟向宝鹰股份除大横琴集团、大横琴股份（香港）有限公司、珠海航空城发展集团有限公司、古少明以外的所有股东发出部分要约，要约价格为1.60元/股，要约收购股份数量为2.12亿股，占宝鹰股份总股本的13.95%。本次要约收购完成后，大横琴集团将最多持有上市公司51%股权的表决权。

不过，上述三起要约收购截至7月18日仍未披露正式的要约收购报告书全文，故尚未进入实施阶段。根据规定，进入实施阶段的要约收购期限为30个自然日。

“这次要约收购此前涉及两个收购主体，所以操作上有点复杂，正式的要约收购报告书还在编制过程中。”万里股份相关人士告诉记者。而根据万里股份7月18日晚最新公告，此次要约收购的主体已由两个变为一个，即由至创天地独自担当此次收购人。

套利机会若有似无

尽管相关要约收购尚未实施，但在要约价的“护航”下，上述三家公司股价已提前进入“失真”状态，即每天都在要约价格附近窄幅震荡。

“股价窄幅波动，恰是市场中投资者博弈的结果，换一个角度，如果股价出现大跌，便会有套利资金趁机买入。”上述券商高管称。

以世荣兆业为例，由于大横琴安居发起的是全面要约收购，这意味着只要世荣兆业股价低于6.22元/股（要约价），投资者顺势买入即可实施无风险套利。正是基于这一原因，在世荣兆业发布上述要约收购公告后，各路资金见有套利机会，随即将公司股价推涨至6.22元/股上方，此后维持窄幅震荡状态，而其他投资者未来若想从中套利，唯有等待股价跌破要约价。

而相比世荣兆业案例，投资者若想从万里股份、宝鹰股份相关要约收购方案中套利，所遇情形则更加复杂多变。原因在于相关方实施的是部分要约收购，若中小投资者都选择接受要约进而超出收购方拟收购规模，那么按照等比例收购原则，投资者将只有部分持股能接受要约，剩余股份将被退回。

“市场还是正确的。万里股份、宝鹰股份当前的股价已经反映了相关预期。”前述券商高管分析称，万里股份、宝鹰股份最新市价均低于要约价，投资者却不主动买入“补齐”价差，就是担心未来接受要约的股份太多，而在要约收购结束后，被退回的股份又要面临股价补跌的风险，整体上“一赚一亏”致使收益并不明显甚至可能亏损。

回看海信网能此前对科林电气发起的部分要约收购即是如此。要约收购期间，公司股价一直低于27.17元/股的要约价，大部分投资者也是考虑到了本次收购完成、公司股价没有要约价支撑后的下跌预期。果不其然，在要约收购结束后，此前一直处于“失真”状态并长期横盘的科林电气股价出现持续下跌。其中，要约收购结束复牌后第一天（6月28日），科林电气股价遭遇跌停，此后一个交易日股价又大跌近8%。

“涉及部分要约收购的案例很复杂，因为其中涉及众多投资者的博弈，价差高低、接受要约的股份规模，都将影响最终结果。对于经验并不丰富的中小投资者，不能一看到股价低于要约价就盲目参与，因为部分要约收购并不存在无风险套利的机会。”有私募人士对记者表示。

编辑/樊宏伟